债市深度专题报告：不可忽视的中美股市联动、债市联动、股债联动

债市深度专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市专题报告 2019/01/21 不可忽视的中美股市联动、债市联动、股债联动 ——债市深度专题报告 核心要点：分析师 2018 年 11 月以来，中美债市联动效应明显2018 年 11 月以来，中美债市联动行情开始凸显，美债收益率下行为中国长债利率下行释放了空间：2018 年 11 月开始，10 年期美债收益率由 3.22%迅速下行至 1 月3 日的 2.56%的低位，而 10 年期中债收益率也相应地由 3.5%左右的位置下行至 1月 3 日的 3.14%，期间中美债市相关度高达 0.8 以上。美股大跌引发全球避险情绪，中美股市共振明显2018 年 10 月至年底，上证综指的走势与美国标普 500 指数的走势呈现出高度的一致性，随着美国标普 500 指数大跌 14.3%，上证综指跌幅达到 11.6%，期间中美股指的相关度达到 0.75。中美债市联动的实质是避险情绪推动的“股债跷跷板”行情2018 年 11 月以来，美国股市及外围股市延续震荡向下调整，避险情绪持续升温，作为避险资产的债券的表现体现出与股市明显的“跷跷板效应”。避险情绪缓解，股债依旧联动但关系有所弱化1 月以来随着股市的回暖，债市长债利率也有一定反弹，但与股市的联动效应有所减弱。美国随着股市的反弹，由于对流动性环境以及对经济和后市信心的不足，美长债利率虽然反弹，但明显力度不足，目前开启震荡模式。中国由于货币相对宽松推动债市利率下行，因此与权益市场联动效应减弱，走出一小段股债双涨的行情，但目前利率也面临一定的抬升压力，总体表现为震荡行情。中美股市高度相关，中美债市背离行情能走多远？虽然股债联动效应减弱，但中美股市相关度在年初以来关系更加密切，相关度高达0.95。中国长债利率由于去年 11 月以后美债的快速下行与美债利差走阔，但年初以来随着美债利率的反弹，国内降准等措施推动中国长债利率下行，利差又重新压缩，目前处于较低的位置，后续，与美债走出背离行情的空间不大。债市行情研判：震荡市而不是趋势市（一）美长债利率很难突破前期低点 2.56%的位置这轮避险情绪推动的债市行情起到核心作用的美股下跌的原因在于流动性收紧引发的估值调整，美联储加息预期放缓，流动性不会过度快速紧缩、叠加全球贸易摩擦暂缓，美国股市虽虽然不具备大幅上涨基础，但也不会出现恐慌性下跌，在均值附近震荡概率大。后续由于各方面不确定性仍存在，阶段性避险情绪推动的美债 10年期收益率下行的行情或会阶段性出现，但收益率很难突破前期低点 2.56%的位置，幅度也很难和这一轮大概 70bps 的幅度相比，美债不具备趋势性机会。（二）国内长债震荡为主，后续面临上行压力考虑到美长债利率水平将是中国长债利率下行的底，美长债利率很难突破前期低点，开启震荡模式。随着中美利差的压缩，中美债市联动效应有可能进一步显现。 国内经济下行、暂无通胀之忧的背景下国内货币政策继续维持宽松以推动信用扩张、服务实体经济，基建项目加速批复及地方政府债加速发行对冲经济下行、推进社融企稳，国内长债利率将呈现出震荡市而非趋势市。目前全面降准资金落地和春节及缴准缴税期临近央行加大逆回购投放使资金面较为宽裕，但信用扩张未完全推进，虽然市场恐慌情绪缓解，权益市场回暖，但长债利率上行压力暂时不大，但后续随着地方债及商业银行永续债以及信用扩张的促进或面临一定的上行压力。信用方面，市场风险偏好的提升有利于修复信用环境，但信用扩张任重道远，低等级信用债仍需谨慎。刘丹 座机：66568482 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 感谢李欣怡、李惠为研究报告提供支持 相关深度报告 2018/12/12 方兴未艾、慎始如终——2019年度债市投资策略 2018/12/12 慎终如始，任重道远—2019年信用债市场研判 2018/11/26 中美长债利差不可轻言倒挂 2018/11/12 如何看待美股的调整与资产配置机会—美债周期深度专题报告 2018/09/04 拓展央行基础货币供给方式助力降杠杆、防风险 2018/06/21 国际流动性约束利率下行，国内流动性避免违约加速—2018 年债市中期策略报告 2018/06/14 潮起潮落潮不眠——美债周期的全球流动性风险专题报告 2018/02/28 房地产长效机制影响深远——债市深度专题报告 2018/01/18 实体经济发展需稳健货币政策—债市深度专题报告 2018/01/08 剖析影响债市的核心因素—2018 债市年度投资策略 2018/01/08 货币供给为何趋紧—债市深度专题报告 债市深度专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、2018 年 11 月以来中美债市联动效应增强 ......................................................................................................................... 3 二、2018 年 10 月以来，中美股市联动效应明显 ..................................................................................................................... 3 三、2018 年 10 月至年底，避险情绪升温中美长债收益率下行.............................................................................................. 4 四、避险情绪缓解，中美股债联动弱化？ ................................................................................................................................ 4 五、债市研判：震荡市而不是趋势市 ........................................................................................................................................ 6 债市深度专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 插 图 目 录 图 1. 社融持续下行推动债市收益率下行 .................................................................................................................................. 3 图 2. 2018 年 11 月以后中美国债收益率相关度高达 0.8 以上 ........................