从陆股通与公募持仓分歧看2019年投资机会-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message] 2019-01-30 投资策略报告 [Table_Title] 从陆股通与公募持仓分歧看 2019 年投资机会 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL： zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL： jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060001 核心观点 从 2018Q4 持仓数据来看，陆股通和偏股型公募基金行业配置均减仓消费（食品饮料、医药），加仓逆周期行业（地产、公用事业、农林牧渔、电气设备），分歧主要在银行、非银、家电、电子、汽车。陆股通 Q4 加仓银行、非银（主要是券商）、家电而偏股型公募基金减仓，偏股型公募基金加仓电子、汽车而陆股通减仓；在重仓股层面，外资持股头部效应更明显，偏股型公募相对分散；在市值大小风格上，2018Q4 公募加仓以创业板为代表的中小市值个股，而外资更偏好大市值的行业龙头；在对重仓股的增减持操作上也存在较大分歧。 2018 年以来外资与偏股公募基金的差异性，主要体现在以下三方面：1）外资持股具有超额收益，收益率好于公募基金中枢，自沪股通开通以来，2015 年至 2018 年四年间沪股通指数表现无一例外皆优于上证综指，沪股通指数表现在 2016 年-2018 年三年间也均好于国内普通股票型基金的中枢水平；2）存量规模上，外资持股比例已超越偏股型公募基金，2018Q3 境外机构和个人持有境内股票的规模约为 1.3 万亿，占流通 A 股比重达 3.2%，2018Q3/Q4国内偏股型公募基金该比重为 3.04%/2.81%；3）外资有望 2019 年成为最大增量资金来源，MSCI 纳入权重提升、A股“入富”、QFII 额度扩容等金融对外开放措施将为 A 股带来 4000-6000 亿增量资金，美联储加息放缓和中美贸易摩擦缓和也有利于外资的持续流入。 投资机会上：当前外资持股规模已超越国内偏股型公募基金，其资金增量在 2019 年更占优，市场表现将大概率继续强化“ROE 为核心、以龙为首”的风格，但不排除在某些外资流出的月份国内偏股型公募基金所偏好的中小市值成长股也会有一定表现。行业配置方面，重点关注银行、能源、食品饮料、工业及服务板块龙头、外资持续增持而被市场错杀的个股（具体个股见图表 31），外资流入重要时点为 2019 年 3 月、5 月、8 月。 图表：陆股通北上资金流入与 A 股纳入 MSCI 权重增大及汇率压力减小有关 风险提示：中美贸易谈判不及预期；中国金融对外开放慢于预期 [Table_AllIndex] 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 6.06.26.46.66.87.07.2-150-100-50050100150200陆股通北上资金净流入规模（亿元） 即期汇率:美元兑人民币（右） A股2018年6月首次2.5%权重纳入MSCI之前2个月外资流入 A股2018年9月纳入MSCI权重升至5%之前1个月外资流入 人民币明显升值前后外资显著流入 1月9日，央行暂停逆周期因子 3月8日，特朗普正式签署征收钢铝制品关税公告 3月22日，特朗普宣布对中国500亿美元贸易征收关税，美联储加息 4月17日，中国央行降准 6月14日，美联储加息 6月18日，白宫发表声明，确定针对500亿美元贸易征收关税 6月20日，国务院宣布定向降准 7月11日，美国商务部宣布拟加征关税的2000亿商品清单 8月3日，央行将远期售汇的外汇风险准备金率从0调整至20% 8月24日，央行宣布重启逆周期因子 11月1日，国家主席习近平应约与美国总统特朗12月1日中美G20会晤 中美贸易谈判初步接洽 投资策略报告 P2 从陆股通与公募持仓分歧看 2019 年投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目 录 一、2018Q4 公募基金和陆股通持仓结构的共识与分歧 ............................................................. 4 二、2018 年以来外资与公募基金的差异性 .................................................................................. 8 1、收益率：外资持股具有超额收益，收益率好于公募基金中枢 ...................................... 8 2、存量规模：外资持股比例已超越偏股型公募基金 .......................................................... 9 3、增量资金：外资将成 2019 年最大增量资金来源 .......................................................... 10 三、2019 年外资行业配置的变化 ................................................................................................ 13 四、投资机会梳理 ......................................................................................................................... 16 投资策略报告 P3 从陆股通与公募持仓分歧看 2019 年投资机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：2018 年底较 2018Q3 陆股通及偏股型公募基金行业配置对比 ...................................... 4 图表 1（续）：2018 年底较 2018Q3 陆股通及偏股型公募基金行业配置对比 .......................... 5 图表 2：2018Q4 陆股通和偏股型基金在各行业话语权的对比 .................................................... 5 图表 3：外资持股头部效应明显(截止 2019 年 1 月 18 日) ......................................................... 6 图表 4：2018Q4 陆股通和偏股型公募基金重仓股的增减持对比 ................................................ 7 图表 5：偏股型公募基金 2018Q4 主要加仓创业板 ....................................................................... 8 图表