债基与货基2018年四季报点评：债基与货基四季度表现如何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 30 日 固定收益 债基与货基四季度表现如何？ ——债基与货基 2018 年四季报点评 固定收益动态 ◆ 债基规模增速加快，大力配置金融债 债券型基金规模增速明显加快。截至 2018 年末，开放式债基资产净值 2.24万亿，资产总值达 2.68 万亿元，相比于 2018Q3 所披露的资产总值规模增长 25.80%，增速明显加快。从资产配置来看，债券、股票、现金类资产整体配比有所下滑，但市值规模均有所上升。 截至 2018 年末债基配置最多的是金融债，其次为企业债、中期票据和短期融资券。相比于 2018Q3，主要信用品种如企业债、短融、中票等配比均有所下滑，国债、同业存单和可转债配比亦小幅下滑，而金融债占债券总投资市值比重由 33.8%提升 6.8 个百分点至 40.6%。 ◆ 货基规模下滑，集中度进一步降低 货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的 24%。截至 2018Q4，货基资产总值达 8.69 万亿元，规模在近两年首次下滑。从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均增加，而现金类市值绝对额及资产占比均下滑。 ◆ 债基和货基杠杆率双双上升 债基和货基杠杆率环比均上升。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示，债基杠杆率由 2018 三季度的 118%上升 2个百分点至 120%，而货基杠杆率由 105%上升 2 个百分点至 107%。细分来看，中长期纯债型基金和二级债基 2018Q3 杠杆率环比分别上升 1、3 个百分点。货基尤其是传统货币型杠杆率较为稳定，短期理财型货基杠杆率波动则相对较大，两者 2018 年四季度杠杆率环比均有所提高。 ◆ 货基久期小幅回落 从久期来看，货基投资组合的久期小幅回落，2018 年四季度投资组合平均剩余期限为 78 天，而 2018Q3 则为 79 天。 ◆ 债基业绩回暖，货基业绩不及二季度 债基业绩回暖，货基业绩不及三季度。相比于 2018Q3，2018Q4 债基净值增长率环比上升，2018Q4 净值增长率中位数为 1.60%，高于 2018Q3； 2018Q4 货基 7 日年化收益率中位数环比下滑 0.59 个百分点。2018 年四季度同业存单收益率一直在 2015 年以来的中位数以下，处于较低水平，另一方面由于货币政策的持续宽松，银行间流动性维持合理充裕，市场利率较低。 ◆风险提示 非标融资收缩超过预期，市场风险偏好进一步下降。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、债基和货基持仓分析 1.1、债基规模增速加快，大力配置金融债 债券型基金规模增速明显加快，其中债券、现金类资产市值均上升，股票类资产市值下滑。截至 2018 年末，开放式债基资产净值 2.24 万亿，资产总值达 2.68 万亿元，相比于 2018Q3 所披露的资产总值规模增长 25.80%，增速明显加快。从资产配置来看，债券、股票、现金类资产整体配比有所下滑，但市值规模均有所上升：债券类资产占比 92.68%，占债基规模的比重下滑0.5 个百分点，但市值绝对额大幅上升；股票类资产占比和市值亦下降，环比市值增长率为-18.22%，现金类资产占比由 2018Q3 的 2.76%下滑至2.53%，但绝对额环比上升。 图表 1：债基市值规模（单位：亿元、%） -40-20020406005000100001500020000250002015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3市值增长率 (右轴)资产总值（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 图表 2：债券型基金中债券与股票的配置情况（单位：%） 03698083868992952015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3债券配置占比股票配置占比(右轴)现金配置占比(右轴) 资料来源：Wind，光大证券研究所 从债基配置的具体券种来看，2018 年年报数据显示债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的 40.6%，且配比大幅上升 6.8 个百分点，其次为企业债、中期票据和短期融资券，分别占 19.6%、19.4%和 10.0%。相比于2018Q3，主要信用品种如企业债、短融、中票等配比均有所下滑，国债、同业存单和可转债配比亦小幅下滑，四季度开放式债基大力配置金融债，占债券总投资市值比重由 33.8%提升 6.8 个百分点至 40.6%。 2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表 3：开放式债基中债券各券种配置情况（单位：%） 08162432402015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4国债金融债同业存单2018Q4债基配置中，金融债配比上升，国债、同业存单配比下滑。01020304050602015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4短期融资券企业债中期票据2018Q4债基配置中，企业债、短融、中票配比均下滑。 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、货基规模下滑，集中度进一步降低 货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的 24%。截至 2018Q4，货基资产总值达 8.69 万亿元，规模在近两年首次下滑。货基资金主要集中于排名靠前的几只基金，天弘余额宝规模排名仍为第一，单只货基 2018Q4 市值达 1.13 万亿元，与建信现金添利货基、工银瑞信货币、易方达易理财等四只债基规模占据市场总规模的 24.06%，资金集中度相较于 2018 年三季度进一步下滑。 从资产配置来看，债券资产市值绝对额和资产占比均增加，而现金类市值绝对额及资产占比均下滑（此处指占总值比）：货基中债券类资产比重由40.85%提升至 44.34%，市值相较于 2018Q3 增长了 0.91%，增速有所放缓；现金类资产比重由 39.03%下滑至 38.02%，且市值相较于 2018Q3 下滑了9.43%。 图表 5：规模排名前四的货基资产总值占市场总值的比重（单位：%） 203040502015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q4规模前四的货基占总货基规模比重2017年一季度以来，货币基金集中度明显下滑，规模前四的货基规模占比持续下降。 资料来源：Wind，光大证券研究所 2019-01-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 6：货基市值规模（单位：亿元、%） -100102030200004000060000800001000002015Q32016Q22017Q12017Q