9月经济增长数据点评：经济修复进程或被低估，关注积极因素

[Table_Title] 宏观数据点评 经济修复进程或被低估，关注积极因素——9月经济增长数据点评 2023 年 10 月 23 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局发布数据，2023 年三季度，国内不变价 GDP 同比增长4.9%，较二季度降低 1.4 个百分点；9 月工业增加值同比增长4.5%，较 8 月持平；2023 年 1-9 月全国固定资产投资同比增长3.1%，较 1-8 月降低 0.1 个百分点；2023 年 9 月社会消费品零售总额同比增长 5.5%，较 8 月份提高 0.9 百分点。 【评论】 ◆ GDP 超预期回升，完成今年预期增速目标压力不大。前三季度不变价GDP 累计同比增长 5.2%，超过今年目标值，且四季度存在低基数、经济持续回暖等有利因素，完成年内增长目标压力不大，我们预计后续政策将更强调高质量、可持续发展，强刺激政策出台必要性不大。 ◆ 超预期经济增长主要来自服务消费，消费修复速度或被低估。三季度几大主要增长动能中，消费向上、地产出口向下格局延续，消费对经济贡献率升至 95%，基础性作用地位明确。其中，服务消费增长较快，但并未在传统社零指标中体现，造成对当前消费回暖进度的普遍低估。 ◆ 供需趋于均衡，工业生产稳步增长。此前工业生产的主要制约在于高库存和弱需求，三季度以来产销量升至 74%以上高位，工业产能利用率持续恢复，反映市场环境和企业经营状况在改善。 ◆ 投资端制造业拐点已至，基建发力在即，地产继续磨底。制造业投资方面，工业企业去库存周期接近尾声，制造业投资拐点确认，后续增速有望持续回升。基建投资方面，专项债进入发行使用高峰期，实物工作量正在形成，预计增速企稳回升在即。房地产投资方面，政策效果持续释放，下行压力有所缓解，但行业供求关系已发生重大变化，增速中枢下行趋势难扭转；预计后期重在抓好政策落实，出台增量政策必要性不大，房地产投资仍将处于调整期。 ◆ 消费持续稳步复苏可期。当前“就业-收入-消费”循环已初步打通，消费回暖已具备就业和收入支撑，可持续性较强，叠加去年四季度在疫情扰动下的低基数效应，预计四季度消费有望取得较高增速，在经济增长中的贡献趋增，但受制于地产链疲软，消费修复或有波折。 【风险提示】 ◆ 地缘政治冲突恶化风险 ◆ 海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《食品价格走弱拖累物价，工业品价格底进一步确认——9 月物价数据点评》 2023.10.16 《利率或将持续高位——美联储9 月议息会议点评》 2023.09.22 《经济温和修复——8 月经济增长数据点评》 2023.09.18 《政府债券支撑社融回暖——8月货币数据点评》 2023.09.12 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1.消费引领经济超预期增长 .................................................................................... 3 2.工业增加值：增长动能放缓，但供需趋于均衡 ................................................ 4 3.投资：制造业拐点已至，基建发力在即，地产继续磨底 ................................ 5 3.1 制造业投资拐点确认 ......................................................................................... 5 3.2 基建蓄势待发，预计增速企稳回升在即 ......................................................... 6 3.3 房地产投资仍处于调整期 ................................................................................. 7 4.消费：持续稳步复苏可期 .................................................................................... 8 图表目录 图表 1：主要经济动能变化情况 ............................................................................ 3 图表 2：三季度最终消费支出对 GDP 的贡献率 95% ............................................. 4 图表 3：工业增加值同比增速回升 ........................................................................ 4 图表 4：9 月主要工业产品产量同比增速（%） ................................................... 5 图表 5：固定资产投资三大类 ................................................................................ 5 图表 6：1-9 月细分行业制造业投资累计同比增速（%） ................................... 6 图表 7：2023 年下半年专项债发行提速 ............................................................... 7 图表 8：水泥库容比升至高位 ................................................................................ 7 图表 9：竣工面积与新开工面积分化 .................................................................... 7 图表 10：商品房库存升至高位 .............................................................................. 7 图表 11：领先指标预示房地产投资仍有下行压力 .............................................. 8 图表 12：各线城市住宅价格全面下行 .................................................................