深度报告：设备+耗材双轮驱动，洁净室龙头全球化加速

美埃科技(688376)深度报告：设备+耗材双轮驱动，洁净室龙头全球化加速姚健(证券分析师)杜先康(证券分析师)S0350522030001S0350523080003yaoj@ghzq.com.cnduxk01@ghzq.com.cn评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年10月23日环保设备Ⅱ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M美埃科技0.9%-3.6%沪深300-5.3%-8.2%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1227155720092583增长率(%)7272929归母净利润（百万元）123178248317增长率(%)14443928摊薄每股收益（元）0.921.321.842.35ROE(%)8111314P/E26.2925.2918.1414.18P/B2.852.742.382.04P/S3.432.882.231.74EV/EBITDA21.1315.9712.057.69资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.2298-0.1547-0.0795-0.00440.07080.1459美埃科技沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◆ 投资逻辑➢国内半导体洁净室设备龙头，多点开花长期空间广阔。受国际地缘格局和产业环境变化影响，一方面，半导体产业链正向东南亚地区迁移；另一方面，半导体国产化替代逐渐加速，全球晶圆产能持续增长。消费电子逐步回暖有望贡献半导体行业短期复苏动力，车用、数据中心、工业及AI等新型应用有望贡献半导体行业长期增长动力。新型应用对芯片性能、功耗和成本提出更高要求，先进制程优势显著，设备投资成本和洁净室行业壁垒有望提升。公司深耕洁净室设备领域20多年，产品性能领先，客户基础牢固，目前在国内半导体洁净室领域市占率约30%、位居行业第一，受益高管全球化背景、制造基地海内外协同布局，2020-2022年海外收入CAGR接近50%。同时横向拓展新能源、生物医药等领域，有望充分受益下游多类市场需求释放。➢过滤器具备耗材属性，公司产品渗透率有望提升。过滤器毛利率较高，行业需求年度波动较小。国内方面，公司通过持续降本、节能改造等方式增加客户黏性，进而提升耗材复购率。海外方面，受益产品性价比、售后服务质量等优势，公司海外客户认证持续加速，耗材业务有望开启广阔增长空间。◆ 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为15.57/20.09/25.83亿元，归母净利润分别为1.78/2.48/3.17亿元，对应EPS分别为1.32/1.84/2.35元，对应PE分别为25.29X/18.14X/14.18X，公司是国内半导体洁净室设备龙头，近年加速扩充产能，耗材业务持续高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。◆ 风险提示：订单不及预期/产能建设不及预期/原材料价格波动风险/下游行业政策变化风险/小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41.设备+耗材双轮驱动，业绩持续稳健增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5国内半导体洁净室设备龙头◆ 深耕洁净室领域二十多年，设备+耗材双轮驱动。2001年公司前身南京埃科成立，2002年参与南京华日液晶的净房项目、进入半导体洁净室领域，2006年开始供货中芯国际，2009年成为合肥京东方供应商，2021年获得国家级专精特新“小巨人”企业称号，2022年成功登陆科创板。公司长期聚焦半导体、生物医药、公共医疗卫生等领域的工业级超洁净技术的研发和应用，现已成为半导体洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头，客户覆盖国内外半导体龙头企业。图1：公司发展历程资料来源：公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6国内半导体洁净室设备龙头图2：股权结构（2023年10月20日）资料来源：公司招股说明书，wind，国海证券研究所表1：子公司（2023中报）资料来源：公司公告，wind，国海证券研究所◆ 股权集中度较高。截至2023年10月20日，公司前三大股东为美埃国际、Tecable、T&U，分别持股48.73%、8.6%、4.74%，董事长蒋立为公司实控人，直接或间接控制公司合计54.04%的股份。美埃集团曾于2015年5月7日在伦敦证券交易所AIM市场上市，2018年3月22日宝丽金瑞完成对美埃集团的私有化收购，美埃集团正式从伦敦证券交易所AIM市场摘牌。◆ 制造基地遍布海内外。据2023中报，公司拥有美埃南京、美埃中山、美埃成都、美埃上海等13家全资子公司，拥有美埃新材、美赫半导体、美埃纳米、美埃电子、美埃恩必安等5家控股子公司，主要拥有7个境内生产基地和2个境外生产基地。公司名称持股比例主营业务成立年份中山美埃净化技术有限公司100%空气净化设备生产2010美埃净化科技(上海)有限公司100%空气净化设备销售2004美埃(天津)净化设备有限公司100%空气净化设备生产2023美埃恩必安(南京)环境科技有限公司70%废气治理技术装备的生产2022美埃(无锡)环境设备有限公司100%除尘设备和环保专用设备生产2022美埃(南京)电子设备有限公司65%电子元件生产2021美埃(南京)纳米材料有限公司60%化学原料和化学制品制造业2020美埃新型材料南京有限公司80%半导体行业空气净化设备销售2019南京美赫半导体设备有限公司51%半导体行业空气净化设备销售2018成都美埃环境净化设备有限公司100%空气净化设备生产2018美埃(南京)环境系统有限公司100%空气净化设备安装2008美埃环境净化科技(天津)有限公司100%空气净化设备生产2014美埃(南京)医疗健康科技有限公司100%第二类医疗器械生产2021美埃日本研究所株式会社100%医疗器械,消毒器械,环保专用设备制造2020MayAir Singapore Pte.Ltd.100%空气净化设备销售2016MayAir Manufacturing(M)Sdn.Bhd.100%空气净化设备生产2004MayAir Canada Holding Inc.100%投资控股公司2022GTG Seiko Singapore Pte.Ltd.80%空气净化设备销售2020Circul-Aire Inc.100%化学过滤材料和设备的生产及销售2022海外国内请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7国内半导体洁净室设备龙头◆ 公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器、空气净化设备、大气排放治理设备等。➢风机过滤单元：装于洁净室的上方或侧面，搭配过滤器，提供稳定的洁净气流，通过气流的推出和稀释作用将室内污染物净化。➢过滤器：搭配风机过滤单元使用，用于去除空气中的杂质，属于耗材，可分为高效过滤器、初中效过滤器、静电过滤器和化学过滤器等。➢空气净化设备：主要为民商用空气净化器、医用空气净化器、工业除尘设备、除油雾设备及VOCs治理设备等。➢大气排放治理设备：提供系统解决方案，包括粉尘治理系统、油雾净化系统及VOCs有机废气治理系统等。图3：洁净室产业链资料来源：公司公告，国海证券研究所 注：蓝色为公司主要产品图4：