三季报点评报告：原材料价格上涨，三季度业绩承压

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 23 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 贾冰 S0350122030030 jiab@ghzq.com.cn [Table_Title] 原材料价格上涨，三季度业绩承压 ——阳谷华泰（300121）三季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/20 表现 1M 3M 12M 阳谷华泰 -2.7% -1.9% -19.7% 沪深 300 -5.3% -8.2% -6.5% 市场数据 2023/10/20 当前价格（元） 9.54 52 周价格区间（元） 8.78-12.78 总市值（百万） 3,861.51 流通市值（百万） 3,722.83 总股本（万股） 40,477.09 流通股本（万股） 39,023.36 日均成交额（百万） 31.68 近一月换手（%） 0.96 相关报告 《阳谷华泰(300121.SZ)2022 年报及 2023 年一季报点评： 2023Q1 业绩承压，看好主营产品盈利修复（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2023-04-28 《阳谷华泰（300121）三季报点评 ： 主导产品产销两旺，业绩同比高增长 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-10-28 《阳谷华泰（300121）业绩预告点评 ： 三季度业绩同比高增长，在建项目顺利推进 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-10-18 《阳谷华泰(300121) 2022 年中报点评：加工助剂量价齐升，新产能稳步推进（买入）*橡胶*董伯骏， 事件: 10 月 21 日，公司发布 2023 年三季度报告，公司前三季度实现营收 26.27亿元，同比-2.60%；实现归母净利润 2.59 亿元，同比-40.87%。经营活动现金流净额为 2.61 亿元，同比-24.91%。销售毛利率为 23.33%，同比下降 4.45pct；销售净利率为 9.87%，同比下降 6.39pct。 公司 2023 年 Q3 实现营收 9.63 亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比-66.51%，环比-58.69%。经营活动现金流净额为 0.52 亿元，同比-77.51%，环比-38.46%；销售毛利率 18.40%，同比降低 7.71pct，环比降低 8.68pct；销售净利率 5.19%，同比降低 11.85 pct，环比降低 8.97 pct。 投资要点: ◼ 原材料价格提升，毛利率下降 公司 2023 年 Q3 实现营收 9.63 亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；销售毛利率 18.40%，同比降低 7.71pct，环比降低 8.68pct。三季度净利润为 4993 万元，环比二季度下降 7095 万元，其中毛利润下滑是主要影响因素，三季度毛利润为 1.77 亿元，环比下滑 5393 万元，主要是原材料价格提升所致。原材料方面，防焦剂主要原料是环己烷、离子膜碱，促进剂主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液体硫磺等，Q3 主要原材料均出现不同程度的价格上涨。据 wind 资讯，Q3 环己烷均价为 7377 元/吨，环比+4.71%，液体硫磺均价 920 元/吨，环比+21.50%，苯胺均价 11605 元/吨，环比+3.16%。Q3 财务费用为 1070 万元，环比增加 3139 万元，主要原因为汇兑收益减少和可转债开始计提利息。其他收益为 90 万元，环比减少 650 万元，公允价值变动净收益为 27 万元，环比增加 197亿元，主要是由于川流基金利润变动；信用减值损失为 1391 亿元，环比减少 413 万元，主要是由于计提商业承兑汇票的变动。 -0.2496-0.1759-0.1022-0.02850.04520.1189阳谷华泰沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 李永磊》——2022-09-03 《阳谷华泰（300121）点评报告： 拟投资建设年产 11 万吨高性能新材料项目 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-07-27 图 1：苯胺价格曲线 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：环己烷价格曲线 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：液体硫磺价格曲线 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 防焦剂行业领先地位，主要产品研发竞争力强 公司的防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；公司拥有全球先进的“氧气氧化法”促进剂 NS 生产车间，其清洁环保水平达到国际领先水平，用于合成促进剂 NS 的中间体促进剂 M 采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。 ◼ 在建项目丰富，看好公司长期成长性 截至 2023 年 6 月末，公司在建项目主要为年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产 9 万吨橡胶助剂项目、智能工厂管控平台、1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产装置等，项目预计总投资 12.93 亿元。 年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目建成，硅烷偶联剂生产能力将进一步提升，有助于优化公司在绿色轮胎、新能源汽车等领域的产业布局。公司在建项目丰富，看好公司长期的成长性。 图 4：截至 2023 年 6 月末公司主要在建项目情况（亿元） 资料来源：公司公告，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑原材料价格提升业绩承压，下调2023-2025 年业绩预期，预计 2023-2025 年归母净利润为 3.67、5.09、6.49 亿元，对应 PE 分别为 11、8、6 倍。考虑公司在橡胶助剂的研发优势，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3517 3594 5222 6357 增长率(%) 30 2 45 22 归母净利润（百万元） 515 367 509 649 增长率(%) 82 -29 39 28 摊薄每股收益（元） 1.34 0.91 1.26 1.60 ROE(%) 19 12 14 15 P/E 7.73 10.51 7.59 5.95 P/B 1.51 1.23 1.06 0.90 P/S 1.19 1.07 0.74 0.61 EV/EBITDA 5.38 5.88 4.60 3.65