A股流动性周报：美股和A股相关性持续提升的原因

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-10-23 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】更多积极因素在出现》 --20231016 《【东北策略】汇金入市不止于“托底”》 --20231016 《【东北策略】北向资金对于 A 股的指示意义》 --20231009 《【东北策略】限制 IPO 后表现几何？》 --20230926 《【东北策略】回购潮下的投资机会》 --20230919 [Table_Author] 证券分析师：杨正旺 执业证书编号：S0550523080002 16651614137 yangzw@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 美股和 A 股相关性持续提升的原因 ---A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 2017 年后 A 股和美股相关性明显提升。（1）对比沪深 300 和标普 500， 2016 年后两者走势相关性较高，对比相关系数，2016 年以来相关系数提升，且 2020 年后相关系数提升明显加快。（2）对比创业板指和纳斯达克100，2018 年后两者走势相关性较高，而 2018 年之前创业板指的波动强于纳斯达克 100；对比相关系数，2016-2017 年相关系数明显较高，主要在于美国和中国均进入新一轮加息周期，对于流动性敏感的板块明显压制；而伴随进入新一轮降息周期下，创业板指和纳斯达克指数的相关系数持续提升。总体看，2017 年后 A 股和美股的相关性明显提升。 美股影响 A 股的三因素：全球化深化、人民币国际化和陆股通持续流入。（1）中国参与全球分工下影响资本市场。全球化的不断深化，中国深度参与全球经济分工：中国出口自加入 WTO 以前出口占比不足 3%，持续上升至 2022 年的 14%，甚至超过了美国和日本的出口占比。（2）人民币汇改，全球资本流动影响国内流动性。人民币经历多次改革，①1994 年汇改废除汇率双轨制，紧盯美元，汇率维持在 8.27-8.28 之间；②2005 年由于加入 WTO 后人民币汇率由盯住美元改为盯住一篮子货币；③2015年 8 月形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制的人民币中间价定价机制，同时 2015 年底宣布加入 SDR。对比沪深 300 和标普 500，当盯住一篮子货币后，中美股市的相关性进一步走高；其原因在于，汇率实际上是中美两国资金成本的直接反应，从 2017 年后中美 10 年期国债利差和沪深 300 高度相关可以看出。（3）外资持续流入，机构化审美影响 A股定价。自 2014 年 11 月沪股通开通以来，外资持续流入，截至目前累计净流入 17906 亿，尤其是在 2016 年后深股通开通以来，外资对于 A股的定价权持续提升。截至目前外资持股占比约为 3.06%，虽然较高峰4.21%有所回落，但仍维持在相对高位水平，而由于外资偏好于核心资产，因此外资持股占比持续提升时沪深 300 和标普 500 的相关性提升。 美债利率飙升是近期 A 股跌破“3000 点”的核心原因之一。（1）当前全球综合 PMI 从 5 月的高位 54.5 持续下行至 9 月的 50.5，但制造业 PMI已经有所反弹由 7 月的 48.6 回升至 49.1，整体或处于经济偏弱状态。但全球经济较弱影响的是中国出口，目前出口当月同比已经触底回升。（2）近一周美债利率大幅飙升至 4.98%，为自 2007 年以来的最高点；美债利率的超预期上行进一步使中美利差继续下行，即期汇率美元兑人民币再次突破 7.31，对资本市场明显压制。（3）同样由于美债利率飙升，导致A 股中外资大幅流出，连续 6 天持续净流出 305 亿，亦进一步对沪深 300等权重有所压制。总体来看，美债利率飙升是近期 A 股跌破“3000 点”的核心原因之一；而周五美债利率有所企稳，在于通胀预期有所缓和，因此风险偏好缓和下市场或迎来反弹，从 200 日均线以上个股占比看，目前已经下挫至 21%，表明市场过于悲观，亦支撑市场反弹。 流动性周观察：本周国债收益率为 2.43%，环比上周 2.34%上升 7.7BP，自 8 月以来持续提升；中美 2 年期国债利差为-2.65%，环比上周的-2.69%上升 4.7BP，海外流动性对于国内仍有压制，但整体趋于平稳。本周可观察 A 股资金，流入端外资持续流出，融资大幅转弱，仅 ETF 基金小幅回暖；流出端压力减小，股权融资和减持压力保持低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 6 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 6 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 8 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：沪深 300 和标普 500 ........................................................................................................................................ 3 图 2：创业板指和纳斯达克 100 .......................................