投资策略周报：对当前A股投资主线的一些思考

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 对当前 A 股投资主线的一些思考 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] ·市场回顾： 本周全球股指普跌，中国权益市场领跌。A 股方面，本周上证指数、深证成指分别下跌 3.40%和 4.95%，上证指数跌破 3000 点；港股方面，恒生指数、恒生科技指数分别下跌 3.60%和 5.61%。申万行业来看，A 股行业指数全线收跌，其中成长和消费板块领跌。大宗商品方面，受地缘政治风险下的避险情绪抬升，本周黄金价格继续走强。外汇方面，美元指数小幅下行，人民币兑美元汇率贬值，十年期美债利率升至 5%上方，中美利差进一步走阔，北向资金净流出 A 股 240 亿元。 ·市场展望：悲观情绪修复需要时间，市场大概率以横盘震荡消化低迷的情绪，中长期不悲观。近期公布的三季度经济数据好于市场预期，但国内股票和债券市场均表现疲弱，反映投资者情绪仍较低迷。站在沪指年内首次跌破 3000 点的时期，本篇报告对当前市场的投资主线进行了一些思考。我们认为当前 A 股处于中长期底部区间，不建议过度悲观：1）政策从宏观经济基本面、活跃资本市场等方面均在发力，最终会定价到股票市场；2）A 股整体估值处于较低水平，继续下探的空间有限，更大概率以横盘震荡来消化低迷的情绪；3）汇金增持四大行、央企增持和回购股份等，有望带动场外资金入市。 1）十年期美债利率升破 5%，压制全球权益市场估值。10 月 19 日，美联储主席鲍威尔的讲话暗示 11 月份美联储可能继续暂停加息。根据 CME 美联储观察，市场预期 11 月不加息的概率有所上升。但客观上，美联储加息虽进入尾声，但短期内也难以转向降息操作。8 月以来国际油价上行引发再通胀担忧，美国通胀下行不及市场预期，9 月美国 ISM 制造业指数（录得 49）和非农新增就业人数（录得 33.6 万）均好于市场预期，以上因素支撑美联储维持高利率政策。美债利率作为全球资产定价之锚，其大幅上行将使全球资产风险偏好受到压制，并使得新兴市场面临资金流出的压力。 2）国内政策基调宽松，但资金面体感偏紧？9 月以来国内市场利率上行，DR007 利率突破政策利率并持续走高，一方面，10 月以来特殊再融资债券密集发行，截至目前全国已有 22 个地区披露了拟发行特殊再融资债券的文件，拟发行金额超 9400 亿元；另一方面，美债利率持续走高背景下，国内货币政策受制于人民币汇率的约束。股票市场流动性方面，当前 A 股市场增量资金有限，北向资金延续净流出，权益类基金发行仍处于冰点等。但从近期汇金增持四大行股份、多家央企增持和回购股份来看，国内政策的维稳资本市场的意图凸显。 3）三季度国内经济超预期。7 月政治局会议之后，国内出台了一系列稳增长政策，包括货币、财政、房地产、产业等等，随着政策的落地生效，我国经济开始逐步企稳恢复。10 月 18 日，国家统计局公布了我国最新的经济数据，2023 年前三季度国内生产总值 593034 亿元，同比增长 5.2%，其中三季度增长 4.9%均好于市场预期，其中房地产开发投资增速低于市场预期。根据华西宏观组预测，四季度 GDP 同比增速将进一步回升，达到 5.5%，预计最终全年 GDP 同比增速为 5.3%。数据公布后市场情绪仍偏弱，主要原因是投资者对于 2024 年国内宏观经济增长存在一些担忧，核心是对房地产市场信心不足：从今年前 9 个月数据来看，1-9 月百强房企拿地总额同比下降17.9%，房屋新开工面积累计同比下滑 23%。 4）中长期角度，当前 A 股处于什么位置？估值角度，当前万得全 A 市盈率为 16.6 倍，位于 2010 年以来 33%分位，与 2022 年 4 月底、2022 年 10 月底估值较为接近。股权风险溢价角度，当前万得全 A 股权风险溢价为3.32%，已突破近三年均值+1 倍标准差，接近 2022 年 4 月底水平，指向当前 A 股市场处于中长期底部区间。 ·行业配置上：风格方面，存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。配置上大概率：低估值红利策略为主，辅之以部分 TMT 主题机会；消费板块后续可能随时出现超跌反弹，但不构成趋势性的机会。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰 分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 证券研究报告|投资策略周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 10 月 22 日 138366 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 [Table_AuthorInfo] 图表目录 图 1 全球主要股指本周涨跌幅(10/16-10/20) ................................................................................................................................... 3 图 2 大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/16-10/20)...................................................................................................................... 3 图 3 A 股主要指数本周涨跌幅(10/16-10/20) .................................................................................................................................... 3 图 4 申万一级行业本周涨跌幅(10/16-10/20) ................................................................................................................................... 3 图 5 中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(10/16-10/20).................................................................................................... 3 图 6 本周大盘指数表现好于小盘指数 ...........................................................................................................................................