电子制造行业显示材料系列之二：偏光片深度，上游核心材料，加速国产替代拐点

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子制造证券研究报告 2019 年 01 月 29 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子制造 -行业专题研究 :全球Display 产业深度跟踪：LCD 价格 Q4 回落、19 年谨慎乐观，OLED 需求稳步提升、Foldable 手机将发布，国产上游材料设备高景气》 2019-01-04 2 《电子制造-行业研究周报:看好 5G商用和国产电动车供应链加速发展机会》 2018-12-17 3 《电子制造-行业专题研究:全球激光产业深度跟踪：工业激光 19Q1 景气有望复苏，国产激光器加速崛起，VECSEL供应链持续增长》 2018-12-16 行业走势图 偏光片深度：上游核心材料，加速国产替代拐点-显示材料系列之二 1.偏光片：显示核心材料，基膜和拉伸涂布是核心，非 TAC 和液晶涂布柔性技术是技术发展重点 偏光片是显示器件核心材料，产业链主要由上游基膜制造（PVA/TAC 等）和偏光片制造（拉伸+涂布工艺）两个核心环节，偏光片行业发展主要由显示技术发展趋势决定，大尺寸、高亮度、轻薄化、高可靠性是主要发展趋势，未来技术的核心发展方向中非 TAC 保护膜和 OLED 用液晶涂布柔性工艺是重点。 2.偏光片产业转移路径：日本-韩国-中国台湾-大陆，产业链一体化和持续研发投入是核心 我们梳理偏光片产业化和产业国际转移历史，总结为美国发明、日本产业化以及韩国、中国台湾、大陆的跟进以及大陆的初步崛起，背后的核心原因是显示面板产能的转移以及偏光片制造技术的转移。同时我们研究偏光片全球重要公司如日本 Nitto、LG 化学的崛起和持续领先、台厂格局演变（力特崛起和衰落以及奇美、明基的后来居上）案例，我们总结出偏光片公司持续保持领先地位的重要因素有：（1）产业链一体化，特别是下游的配套支持，（2）持续研发投入，多元化技术背景有优势，（3）创新工艺开发，建立成本优势等。 基于此，随着大陆面板产业链的快速崛起，我们看好大陆在产业链一体化和研发投入领先的偏光片公司，并预计未来 2-3 年大陆将初步形成偏光片-面板厂的股权联系格局，届时将是大陆偏光片竞争格局开始固化的重要拐点。 3.加速国产化拐点：供需格局不匹配，技术追赶，加速成长拐点 偏光片是显示面板的关键上游材料，行业规模超过 100 亿美元，目前市场份额主要由日、韩、中国台湾、公司掌握，LG 化学、Nitto、住友化学三家公司全球市占率超过 60%。我们认为大陆偏光片面临显著供需不匹配格局：（1）2017 年大陆 FPD 产能份额 35%，预计到 2022 年达 50%，（2）大陆偏光片产线产能份额约 20%，（3）大陆本土偏光片公司营收份额不到 5%，随着大陆 FPD 产业链崛起，我们看好大陆本土偏光片公司未来成长机会以及2019 年的产能释放的成长拐点。 4.看好三利谱：短期产能拐点，中期景气恢复，长期产能持续扩张 三利谱是国内领先的偏光片供应商，近两年处于成长瓶颈期，我们判断公司即将迎来新一轮成长拐点：（1）短期，合肥新厂客户验证顺利，产能、产品和客户升级均面临拐点，预计 2019Q1 公司营收和盈利出现拐点，（2）19年国内 LCD 产能持续释放改善供需格局，行业中期景气度和盈利能力有望改善，（3）公司 19-21 年产能持续扩张，我们预计三利谱 2019-2021 年实际产能分别为 1600/2600/3600 万平米，公司业绩有望持续增长。维持买入评级。 风险提示：FPD 新产能释放进展不及预期；竞争加速风险；新客户和订单拓展不及预期；盈利能力不及预期 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2018-012018-052018-09电子制造 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 偏光片产业链概述和发展趋势 ................................................................................................... 7 1.1. 偏光片与显示器件（LCD/OLED）............................................................................................ 7 1.2. 偏光片产业链结构 .......................................................................................................................... 9 1.3. 核心生产工艺：拉伸+涂布 ....................................................................................................... 10 1.4. 显示技术发展驱动偏光片技术持续升级 .............................................................................. 10 1.5. 未来新技术趋势：非 TAC（PET/PMMA 等）、液晶涂布工艺是重点 ........................ 11 2. 偏光片行业发展和转移历史及启示 ......................................................................................... 14 2.1. 偏光片产业国际转移路径：日本-韩国-中国台湾-大陆 ................................................ 14 2.2. 从行业领先公司的发展路径看行业竞争格局演变 ............................................................ 16 2.2.1. NITTO：三十年来持续保持行业领先地位 ................................................................ 16 2.2.1. LG 化学：市场份额从全球第三到第一 ...................................................................... 17 2.2.2. 中国台湾格局演变：力特的崛起和衰退，明基、奇美的后来居上 ............... 19 2.2.3. 从历史看未来：由偏光片行业发展历史得到的