阿里巴巴SW(9988.HK)FY2024Q2财报前瞻：国内电商增速放缓，菜鸟开启分拆上市

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 21 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 国内电商增速放缓，菜鸟开启分拆上市 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q2 财报前瞻 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/10/20 表现 1M 3M 12M 阿 里 巴 巴 -SW -7.1% -12.3% 12.3% 恒生指数 -4.0% -9.3% 5.5% 市场数据 2023/10/20 当前价格（港元） 78.50 52 周价格区间（港元） 61.45-117.50 总市值（百万港元） 1,599,377.69 流通市值（百万港元） 1,599,377.69 总股本（万股） 2,037,423.80 流通股本（万股） 2,037,423.80 日均成交额（百万港元） 2,304.13 近一月换手（%） 0.14 相关报告 《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q1 财报点评：核心电商修复显著，组织策略调整下释放活力（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-08-15 《阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2024Q1 业绩前瞻：核心业务稳健复苏，蚂蚁集团处罚落地（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-07-16 《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q4 财报点评：核心电商持续修复，多业务启动融资或上市计划（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-05-20 ◼ 主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴 FY2024Q2（对应自然年2023Q3）实现总营收 2,259 亿元（YoY+9%，QoQ-4%），经调整EBITA 同比提升 15%至 416 亿元，经调整 EBITA margin 为 18%；其中淘天集团预计营收 992 亿元（YoY+6%，QoQ-14%），淘天集团经调整 EBITA margin 为 47%；阿里国际数字商业集团预计营收 216亿元（YoY+35%，QoQ-2%），阿里国际数字商业集团经调整 EBITA margin 为-3%；云智能集团预计营收 276 亿元（YoY+2%，QoQ+10%），云智能集团经调整 EBITA margin 为 2%。 ◼ 淘天集团：线上消费疲软导致国内电商增速放缓，短期较为承压。我们预计 FY2024Q2 淘天集团营收同比增长 6%至 992 亿元，其中FY2024Q2 中国零售商业营收同比增长 6%至 945 亿元，主要由于1）线上消费增速较为疲软，根据国家统计局数据显示，2023 年 7-9月各月全国社会消费品零售总额同比增长 3%/5%/6%，7-9 月各月实物商品网上零售额同比增长 7%/8%/7%，我们预计 FY2024Q2 淘宝天猫 GMV 同比增长 1%；2）中小商家广告投放意愿增强推动平台广告货币化率有所提升，我们预计 FY2024Q2 客户管理收入（含佣金）同比增长 3%至 679 亿元。同时，平台继续加大对价格力及消费者体验的投入，我们预计 FY2024Q2 淘天集团经调整 EBITA 为 471亿元，经调整 EBITA margin 为 47%。 ◼ 阿里国际数字商业集团：国际商业各平台业务保持稳健增长。我们预计阿里国际数字商业集团 FY2024Q2 整体营收同比增长 35%至 216亿元，其中 1）国际零售商业实现营收 164 亿元（YoY+48%），主要由于各主要零售平台稳健表现的带动下，零售商业整体订单的强劲增长以及变现率的提升。其中，速卖通受益于 AE Choice 的强劲增长，用户留存率和购买频率显著提高；Lazada 在竞争格局优化的背景下加大投入，预计订单量实现稳健增长；Trendyol 电商业务和本地生活服务业务预计保持强劲增长；2）国际批发商业实现营收 52 亿元（YoY+4.2%），持续平稳。整体来看，收入高增长叠加公司审慎投入将推动国际商业板块进一步减亏，我们预计 FY2024Q2 阿里国际数字商业集团经调整 EBITA 为-6 亿元，经调整 EBITA margin 为-3%。 ◼ 云智能集团：业务增速短期持续承压，云产品降价及 AI 技术创新的效益仍需一定时间体现。我们预计 FY2024Q2 云智能集团营收同比 -0.12090.03950.19990.36020.52060.6810阿里巴巴-SW恒生指数股票报告网整理http://www.nxny.com证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2023Q3 财报点评：海外电商业务增速亮眼，国内核心业务仍待修复（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-02-25 《阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2023Q3 业绩前瞻：核心商业短期仍承压，公司组织架构再调整（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-01-30 增长 2%至 276 亿元，增速短期承压主要由于 1）企业上云需求及相关投入仍处于恢复阶段；2）云产品降价以及 AI 技术创新带来的效益需一定时间体现，2023 年 5 月 7 日起，阿里云下调部分核心产品官网成交价，有望进一步刺激新客户需求，推动云计算业务增速修复。长期来看，云计算利润率仍有较大提升空间，主要基于 IaaS 业务毛利率改善、高毛利率的 PaaS 业务收入占比逐步提升以及 PaaS 产品丰富度/性能/行业解决方案覆盖度不断提升。我们预计 FY2024Q2云智能集团经调整 EBITA 为 6 亿元，经调整 EBITA margin 为 2%。 ◼ 盈利预测和投资评级：考虑到国内电商业务增速修复放缓，我们调整了 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 公 司 FY2024-2026 财 年 营 收 分 别 为9,597/10,500/11,431 亿元，归母净利分别为 1,316/1,511/1,682 亿元，对应摊薄 EPS 为 6.23/7.16/7.97 元，对应 P/E 为 11.8/10.3/9.3；根据 SOTP 估值法，我们给予 2024 财年阿里巴巴合计目标市值24,876 亿元，对应目标价 122 元人民币/130 港元。但公司层面降本增效推动整体利润不断释放，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等，业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 868687 959744 1049958 1143120 增长率(%) 2 10 9 9 归母净利润（百万元） 72