腾讯控股0700.HIK2023Q3财报前瞻：游戏稳健，广告强劲，利润率继续提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 22 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 游戏稳健，广告强劲，利润率继续提升 ——腾讯控股（0700.HK）2023Q3 财报前瞻 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/10/20 表现 1M 3M 12M 腾讯控股 -6.5% -13.2% 31.8% 恒生指数 -4.0% -9.3% 5.5% 市场数据 2023/10/20 当前价格（港元） 289.00 52 周价格区间（港元） 198.60-416.60 总市值（百万港元） 2,753,493.25 流通市值（百万港元） 2,753,493.25 总股本（万股） 952,765.83 流通股本（万股） 952,765.83 日均成交额（百万港元） 5,532.52 近一月换手（%） 1.98 相关报告 《腾讯控股（0700.HK）2023Q2 财报点评报告：广告及利润超预期，视频号商业化加速（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-08-19 《腾讯控股（0700.HK）2023Q2 财报前瞻：核心业务稳健增长，经营效率持续提升（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-07-19 《腾讯控股（0700.HK）2023Q1 财报点评报告：核心业务全线回暖，利润端同比加速释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-05-19 《腾讯控股（0700.HK）2022Q4 财报点评：广告业务超预期修复，视频号商业化能力释放新动能（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-03-25 ◼ 1、主要财务指标前瞻：我们预计腾讯 2023Q3 实现营业收入 1557亿 元 （ YoY+11%,QoQ+4% ）， 其 中 增 值 服 务774亿 元（ YoY+6%,QoQ+4% ） ， 在 线 广 告 业 务264亿 元（YoY+23%,QoQ+5%），金融科技和企业服务 510 亿元（YoY+14%，QoQ+5%）。预计销售费用率 6.0%，一般及行政费用率 17.0%；NON-IFRS 归母净利润 410 亿元，同比增长 27%，环比增长 9%；毛利率44%、NON-IFRS 经营利润率 29%、NON-IFRS 归母净利率 26%。（均为人民币货币单位） ◼ 2、游戏：预计 2023Q3 营收同比增长 8%，国内核心游戏表现稳定，小程序游戏有望贡献边际收益；本季度新游在端游、手游齐发力，端游《无畏契约》、《命运方舟》上线带动端游收入增速上行，手游《冒险岛：枫之传说》表现优异；出海战略持续推进，《PUBG》重回出海手游收入榜冠军。 ◼ 3、社交网络：预计 2023Q3 营收同比增长 4%，腾讯视频不断提升内容品质，多部精品剧集获得市场认可，有望增强会员付费意愿；视频号用户规模和时长保持强劲增长，内容多元化和互动数据显著提升，商业化稳步推进；腾讯音乐举办 2023TMEA 腾讯音乐娱乐盛典，形成品牌效应涵盖了多垂类和世代的音乐群体。 ◼ 4、 广告业务：预计 2023Q3 营收同比增长 23%，预计视频号和小程序广告贡献显著增量，视频号 2023 全年广告收入有望达 130 亿以上；混元大模型应用于腾讯广告投放系统提升了推荐精准度和转化率；利用七夕、亚运会等热点契机微信广告推出创新广告产品帮助品牌实现推广增效。 ◼ 5、金融科技与企业服务：预计 2023Q3 营收同比增长 14%，线下线上商业支付活动增长有望带动支付业务保持同比增长，继“分付”之后，腾讯消费金融产品“分期”开启小范围灰度测试；腾讯云升级MaaS，腾讯云行业大模型精选商店将进一步扩容，为企业客户提供了更强大的技术支持和解决方案。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑公司视频号广告及微信小游戏等高毛利业务持续扩张以及云业务企稳，我们小幅上调盈利预期，预计公司FY2023-2025 年营收分别为 6168/6855/7593 亿元，Non-IFRS 归母净 利 为1488/1794/2091亿 元 ， 对 应Non-IFRS EPS为15.62/18.83/21.95 元，对应 PE 分别为 17/14/12X，根据 SOTP 估 -0.13750.06540.26820.47100.67380.8766腾讯控股恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《 腾讯控股（0700.HK）2022Q3 财报点评：广告业务超预期修复，经调整净利润增速转正 （买入）*海外*陈梦竹，尹芮》——2022-11-17 值方法，我们分别给予 2023 年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务合计目标市值 3.71 万亿元人民币，对应目标价 389 元/423 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 554552 616769 685475 759344 增长率(%) -1 11 11 11 归母净利润（百万元） 188243 99299 125923 188491 增长率(%) -16 -47 27 50 Non-IFRS 归母净利润（百万元） 115649 148821 179432 209130 增长率(%) -7 29 21 17 Non-IFRS 每股收益（元） 12.14 15.62 18.83 21.95 Non-IFRS P/E 21.91 17.03 14.12 12.12 P/B 3.24 3.79 3.52 3.12 P/S 4.57 4.11 3.70 3.34 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 2023 年 10 月 20 日实时汇率 1 港元=0.92 元人民币 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 主要财务指标前瞻 整体业绩：我们预计腾讯2023Q3实现营业收入1557亿元（YoY+11%,QoQ+4%），其中增值服务 774 亿元（YoY+6%,QoQ+4%），在线广告业务 264 亿元（YoY+23%,QoQ+5%），金融科技和企业服务 510 亿元（YoY+14%，QoQ+5%）。 费用及利润率：预计销售费用率 6.0%，一般及行政费用率 17.0%；NON-IFRS归母净利润 410 亿元，同比增长 27%，环比增长 9%；毛利率 44%、NON-IFRS经营利润率 29%、NON-IFRS 归母净利率 26%。 2、 分业务前瞻 2.1、 游戏：预计 2023Q3 营收同比增长 8%，国内核心游戏表现稳定，小程序游戏有望贡献边际收益；本季度