中手游(00302.HK)游戏研运发行全链路发展，打造多元化IP游戏生态体系

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 游戏研运发行全链路发展，打造多元化 IP 游戏生态体系 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 23H1 业绩： 公司于 2023 年 9 月 6 日发布 2023 年中期报告，实现营业收入 15.35亿元(yoy 24.6%)，经调整净利润 7616.8 万元(扭亏为盈，去年同期-1.57 亿元)，和毛利润 5.16 亿元(毛利率 33.6%)。23 年上半年共有8 款新上线手游 ，同时多款自研游戏进入上线前的测试阶段。 ⚫ 游戏发行 公司 23H1 游戏发行业务营收 12.17 亿（yoy 19.3%），营收占比 79.3%，其中海外营收约为 1.25 亿。23 年上半年公司发布多款新游戏，如《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(23 年 6 月)、《镇魂街：天生为王》、《我的御剑日记》（23 年 5 月）、《吞噬星空：黎明》(23 年 4 月)、《奥特曼：集结》（23 年 1 月）等。 ⚫ 游戏开发 公司 23H1 游戏开发业务营收 2.59 亿元（yoy 42.1%）, 营收占比16.8%。 1) 目前公司已经上线的重要自研游戏如下：《全明星激斗》(SNK 授权)、《传奇世界之雷霆霸业》、《龙城传奇》、《仙剑奇侠传七》(软星科技)、《大富翁 11》和其他棋牌类游戏； 2) 处于储备阶段的自研游戏包括：洲竞网络《全民街篮》(自研，预计 23 年 Q4 上线)；文脉互动《城主天下》（自研，23 年 Q4 上线）；公司满天星工作室研发的《仙剑世界》(自研，预计 24 年 Q1 上线)。其中，《仙剑世界》为旗下满天星工作室自主研发的国内首款国风仙侠题材元宇宙游戏，已经于 23 年 6 月获得版号，该游戏支持玩家跨平台多端体验，于2023年6月开启首次技术性测试，截至2023年 8 月游戏已完成了大世界搭建工作，后续开发以丰富游戏内容为主，已于 2023 年 9 月 15 日开启“铸剑服”测试。 ⚫ IP 授权 公司 23H1IP 授权业务营收 5981 万元（yoy 94.4%）, 营收占比 3.9%。公司深度布局《仙剑奇侠传》IP 全产业链合作，将覆盖游戏、影视、动漫、音乐、衍生品、内容文学和实景娱乐等领域，并与相关领域的重要商业合作伙伴合力打造仙剑 IP 宇宙。 ⚫ 游戏产品储备 由于公司多款游戏已获得版号，目前储备游戏如下： 1）中国大陆地区：《城主天下》（23 年 Q4 上线）、《全民街篮》(预计23 年 Q4 上线)、《乡村爱情之经营人生》(预计 23 年 Q4 上线)、《斗罗大陆：史莱克学院》(预计 24 年 Q1 上线)、《仙剑世界》(预计 24 年å [Table_StockNameRptType] 中手游（00302） 公司研究/港股深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-10-20 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 1.31 近 12 个月最高/最低（港元） 2.65/1.15 总股本（百万股） 2,753 流通股本（百万股） 2,753 流通股比例（%） 100 总市值（亿港元） 36 流通市值（亿港元） 36 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 深度|网易-S:聚焦长板，基业长青，20231009 -22%13%47%81%115%10/221/234/237/23中手游恒生指数[Table_CompanyRptType1] 中手游（00302） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 Q1 上线)、《聊天群的日常生活》(预计 24 年上半年)、《斗破苍穹：巅峰对决》(预计 24 年上半年)、《新三国志曹操传》(预计 24 年上半年)、《斗罗大陆：逆转时空》(预计 24 年下半年)、《火影忍者：木叶高手》(预计 24 年下半年)； 2）港澳台及海外地区：《镇魂街：天生为王》(预计 23 年 Q4 上线)、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(预计 24 年 Q1 上线)、《别对童话说晚安》(预计 24 年 Q1 上线)、《天启行动》(预计 24 年上半年)、《斗罗大陆：史莱克学院》(预计 24 年下半年)、《代号:梦工厂全明星》(预计 24 年下半年)、《斗破苍穹：巅峰对决》(预计 24 年下半年)、《新三国志曹操传》(预计 24 年下半年)； 3）日本及欧美地区：《真·三国无双霸》(预计 24 年 Q1 上线日本)、《代号:梦工厂全明星》(预计 24 年下半年上线欧美)。其他储备游戏包括《斗罗大陆：世界》、《新奥特曼》、《新镇魂街》、《代号：迪士尼全明星》等多款新游。 ⚫ 投资建议 预计公司 23/24/25 年，经调整净利润 4.02 亿元/7.88 亿元/9.29 亿元，yoy 扭亏为盈/96%/18%，对应 P/E 为 8.23 倍/4.20 倍/3.56 倍；中手游坚持打造多元化 IP 游戏生态体系，形成以“IP 资源—自主研发与联合研发—全球发行—自有 IP 运营-国风元宇宙平台”的核心竞争优势，新游上线计划完备，产品储备丰富，自研实力强劲，用户好评度高，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 游戏开发进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济状况影响玩家消费意愿；AI 等技术变革颠覆游戏商业模式 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,714 3,627 6,001 7,364 收入同比（%） -31.41% 33.64% 65.45% 22.72% 经调整净利润 -196 402 788 929 经调整净利润同比（%） N/A N/A 96% 18% ROE（%） -3.45% 7.01% 12.81% 13.81% 每股收益（元） -0.07 0.15 0.28 0.34 市盈率（P/E） -22.69 8.23 4.20 3.56 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中手游（00302） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 1 行业：版号发放常态化，IP 市场潜力强，元宇宙、AIGC 助力行业发展 ..