乘复苏春风，血制品龙头焕发新生

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 20 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 6.63 元 上海莱士（002252） 医 药生物 目标价： 9.35 元（6 个月） 乘复苏春风，血制品龙头焕发新生 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 67.41 流通 A 股(亿股) 67.38 52 周内股价区间(元) 5.25-7.74 总市值(亿元) 446.91 总资产(亿元) 321.73 每股净资产(元) 4.51 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）2023 年我国血制品行业需求迎来复苏。随着我国疫情防控取得重大决定性胜利，国内常规诊疗活动复苏。根据卫健委数据，2023年 3月我国医院诊疗 3.8亿人次，同比增长 11.5%。预计诊疗复苏将带动 2023年血制品需求快速增长。2）上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司现有浆站 42家， 2022年采浆 1400余吨，代理基立福进口人白进一步提升公司收入与产业地位，公司凝血因子类产品的市场份额国内领先，我们估计 2022年公司自营血制品业务吨浆净利（采浆）约 100 万元/吨。3）推出员工持股计划调动员工积极性，员工持股计划以 2023年至 2025年作为业绩考核年度，考核目标为 2023、2023-2024、2023-2025 年营业收入累计分别不低于 74、160、250 亿元。  疫情后血制品需求有望复苏。受疫情影响，2022年我国医院诊疗人次有所下降。2022 年我国医院月均诊疗人次 3.3亿人，同比下降 5.2%。随着我国 2023年疫情防控取得重大决定性胜利，常规诊疗活动复苏，血制品需求快速增长。2023年 3月我国医院诊疗 3.8亿人次，同比增长 11.5%。预计诊疗复苏将带动 2023年血制品需求快速增长。  上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司自 2014年起通过多起并购拓展浆站资源，现有浆站 42家，2022年采浆量超过 1400吨，采浆规模居行业第一梯队。公司获得了基立福人血白蛋白产品的销售代理权，2022年公司代理白蛋白实现收入 27亿元，白蛋白代理业务有利于公司提升产业话语权，从而进一步带动其他自产产品的销售。公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共 11个品种。其中上海莱士本部囊括三大凝血因子类产品。受益于丰富的产品品种及其市场份额优势，公司盈利能力行业领先。我们估计 2022年公司吨浆净利（投浆）约 100 万元/吨。  推出员工持股计划调动公司人员积极性，利好业绩增长和产品研发。公司推出员工持股计划，拟纳入员工不超过 272 人，其中公司董事、监事、高级管理人员为 7 人。本次员工持股计划的股份来源为公司股票回购的 30%。员工持股计划购买回购股份的价格为 3.61 元/股。员工持股计划首次授予权益部分以 2023年至 2025年三个会计年度作为业绩考核年度，2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于 74、160、250 亿元，或 2024、2025 年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为 21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元，给予公司 2024年 25 倍 PE，对应目标价 9.35元，对应 2023 年 29倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：采浆量增长不达预期、市场拓展不及预期、商誉减值、行业竞争格局恶化等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6567.20 7578.55 8760.80 10158.58 增长率 53.16% 15.40% 15.60% 15.95% 归属母公司净利润（百万元） 1880.09 2172.54 2519.88 2925.87 增长率 45.24% 15.56% 15.99% 16.11% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.32 0.37 0.43 净资产收益率 ROE 6.50% 7.07% 7.68% 8.30% PE 24 21 18 15 PB 1.55 1.46 1.37 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -7%3%12%22%32%41%22/1022/1223/223/423/623/823/10上海莱士 沪深300 公 司研究报告 / 上 海 莱士（002252） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 上海莱士：盈利能力突出的血制品龙头企业 ...................................................................................................................................... 1 2 2023 年血制品行业需求旺盛...................................................................................................................................................................... 4 3 公司整合浆站资源，浆量规模国内领先 ............................................................................................................................................... 5 3.1 上海莱士血制品业务规模行业领先 ................................................................................................................................................. 5 3.2 三大并购奠定浆量增长路径 ..............................................................................................................................................