汽车行业点评报告:降价+工厂改造拖累Q3盈利,FSD智驾持续提速突破

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 降价+工厂改造拖累 Q3 盈利,FSD 智驾持续提速突破 2023 年 10 月 21 日 证券分析师 黄细里 执业证书:S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书:S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《乘用车终端跟踪:10 月上旬价格企稳,新车订单持续性较佳》 2023-10-20 《新能源 10 月月报:9 月新能源渗透率达 34%》 2023-10-19 增持(维持) [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 整体业绩:1)营收方面,2023Q3 特斯拉实现营业总收入 233.50 亿美元,同环比分别为+8.84%/-6.33%;其中汽车销售总额 196.25 亿美元,同环比分别为+4.99%/-7.73%,汽车销售业务收入 191.36 亿美元,同环比分别为+5.89%/-7.56%,汽车租赁业务收入 4.89 亿美元,同环比分别为-21.26%/-13.76%。2023Q3 能源收入 15.59 亿美元,同环比分别+39.57%/+3.31% ; 服 务 及 其 他 收 入21.66亿 美 元 , 同 环 比+31.67%/+0.74%。2023 年前三季度特斯拉合计实现营业收入 716.06 亿美元,同比+25.31%。2)利润方面,2023Q3 公司实现归母净利润 18.53亿美元,同环比分别-43.71%/-31.45%,归母净利率 7.94%,同环比-7.41pct/-2.91pct。2023 年前三季度特斯拉合计实现归母净利润 70.69 亿美元,同比-20.30%,归母净利率 9.87%。 ◼ 单季度交付环比下滑,规模效应下降+销售折扣增加导致单车净利下滑。2023Q3 特斯拉全球交付 43.50 万辆,同环比分别+26.53%/-6.67%;2023Q3 公司整体毛利率 17.89%,同环比分别-7.19/-0.29pct;其中汽车销售/租赁毛利率分别为 18.19%/38.45%,同比分别为-9.33/-0.20pct,环比分别为-0.46/-1.94pct;毛利率同比降低主要原因为汽车销售业务压力较大,而能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升,表现较好;汽车销售业务毛利率下滑主要系公司工厂改造升级叠加终端优惠政策增加。公司费用率同环比增加,主要系公司持续加大智能驾驶相关研发投入+渠道门店和充电网络的扩张,Q3 研发费用率 4.97%,同环比+1.56/+1.19pct;销售、行政和一般费用率 5.37%,同环比分别+0.89/+0.59pct。 ◼ 我们预计,2023 年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到 906 万辆,对应渗透率 35.9%。特斯拉以“电车销量持续高增,智驾领跑全球”领跑全球电动车行业,国内新能源车企积极跟进,各价格带产品矩阵持续丰富,消费者对新能源汽车接受度提升,国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计,2023 年国内乘用车整体批发量有望达到 2523 万辆,同比+9.1%,其中新能源汽车批发销量为 906 万辆,同比+39.8%,批发口径新能源汽车渗透率为 35.9%;交强险零售销量 2093 万辆,同比+5.9%,其中新能源汽车零售销量 744 万辆,同比+41.3%,零售口径渗透率达到 35.5%。 ◼ 投资建议:坚定拥抱汽车【AI 智能化+出海】两条主线!主线一【拥抱AI+汽车智能化】:战略看多 H+A 股整车板块!港股整车优选【小鹏汽车+理想汽车+蔚来汽车】等,A 股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城汽车/广汽集团/上汽集团等】。零部件三条布局思路:1)L3 智能化核心受益环节:域控制器(德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润)+线控底盘(耐世特+伯特利+拓普集团)+软件算法/检测(中国汽研等)等。2)华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴(长安汽车+赛力斯+江淮汽车+瑞鹄模具)。3)以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T 链(拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等),一体化/车灯/座椅(文灿股份+星宇股份+继峰股份)。主线二【拥抱汽车出海大时代】:优选技术输出的客车板块(宇通客车+金龙汽车),其次高性价比的重卡板块(中集车辆+中国重汽)+两轮车(雅迪控股/爱玛科技/春风动力)。 ◼ 风险提示:芯片短缺影响超预期;乘用车价格战超出预期。 -7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%2022/10/212023/2/192023/6/202023/10/19汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 9 内容目录 1. 单季交付环比下滑,均价/单车盈利环比下降 ................................................................................. 4 2. 上海工厂产能提升,Cybertruck 开始试生产 ................................................................................. 7 3. 2023 年国内新能源汽车渗透率有望达 35.9%,持续高速发展 ...................................................... 7 4. 投资建议 .............................................................................................................................................. 8 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 9 图表目录 图 1: 特斯拉分车型全球交付量/万辆 ................................................................................................. 4 图 2: 特斯拉分地区交付量/万辆 ......................................................................................................... 4 图

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汽车
2023-10-22
东吴证券
黄细里,杨惠冰
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