特步国际(01368.HK)Q3流水增长符合预期，关注双十一库存去化情况

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 特步国际 01368.HK ⚫ 特步国际发布 23Q3 运营情况公告，公司零售销售实现高双位数同比增长（包括线上线下渠道），零售折扣水平为 7-75 折，渠道库存周转为 4.5-5 个月。 ⚫ 从库存周转来看，23Q3 相比 23Q2 环比小幅改善。从库龄结构来看，老的库存主要为 22Q4 的货品，此前公司已通过奥莱和电商渠道进行积极处理。展望 Q4，我们认为双十一大促为重要去库窗口，管理层预期到今年年底：1）库存周转回到 4 个月左右的水平；2）公司账面库存绝对值降到 20 亿。 ⚫ 从短期流水来看，7-9 月流水增长分别为 10%/中高双位数/25-30%，9 月流水表现优于 7-8 月，国庆销售同比增长 30%以上。展望 23Q4，考虑到去年的低基数，管理层预计实现 30%+的增速水平，全年 25-30%的流水增长目标有望达成。 ⚫ 新品牌方面，索康尼品牌预计到年底将净开 100 家门店（其中 20 家为加盟门店），目前平均月店效为 30 万以上，门店面积为 120 平米左右，全年有望实现盈利。 ⚫ 根据 98 跑统计，23H1 中国马拉松男子百强运动员中，特步跑鞋穿着率达 42%，在所有品牌中排名第一。此外， 新款跑鞋 160X PRO、160X 5.0 已于今年 8 月发布，公司未来将提供更多高性价比产品，更契合目前经济和消费环境。展望 2024 年，如果库存清理速度得当，公司预计 2024 年流水增长将恢复至 20%左右，我们认为未来利润弹性也有望逐步显现。 ⚫ 根据公司最新运营情况，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.44、0.55 和 0.67 元（原 0.44、0.54 和 0.66 元），参照可比公司估值，给予公司 2023 年 24 倍 PE，对应目标价 11.3 港币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，经济恢复不及预期，库存风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,013 12,930 14,975 17,569 20,091 同比增长(%) 22.5% 29.1% 15.8% 17.3% 14.4% 营业利润(百万元) 1,396 1,464 1,778 2,243 2,752 同比增长(%) 52.1% 4.9% 21.5% 26.1% 22.7% 归属母公司净利润(百万元) 908 922 1,173 1,451 1,763 同比增长(%) 77.1% 1.5% 27.3% 23.7% 21.5% 每股收益（元） 0.34 0.35 0.44 0.55 0.67 毛利率(%) 41.7% 40.9% 41.7% 42.2% 42.6% 净利率(%) 9.1% 7.1% 7.8% 8.3% 8.8% 净资产收益率(%) 11.5% 11.2% 13.2% 15.0% 16.7% 市盈率（倍） 19.9 19.6 15.4 12.5 10.3 市净率（倍） 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月19日） 7.22 港元 目标价格 11.3 港元 52 周最高价/最低价 11.35/6.62 港元 总股本/流通 H 股（万股） 263,849/263,849 H 股市值（百万港币） 19,050 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023 年 10 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.9 -3.6 -7.17 -2.82 相对表现% 3.27 0.3 1.57 -7.57 恒生指数% -5.17 -3.9 -8.74 4.75 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 库存周转天数有所上升，新品牌索康尼率先盈利 2023-08-24 2022 年新品牌高速成长，2023 年起盈利能力将逐步恢复 2023-03-23 22Q4 业绩承压，期待 2023 年业绩表现 2023-01-20 Q3 流水增长符合预期，关注双十一库存去化情况 买入（维持） 特步国际动态跟踪 —— Q3流水增长符合预期，关注双十一库存去化情况 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据公司最新运营情况，我们调整盈利预测（下调了收入，上调了毛利率），预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.44、0.55 和 0.67 元（原 0.44、0.54 和 0.66 元），参照可比公司估值，给予公司 2023 年 24 倍 PE，对应目标价 11.3 港币（1 人民币=1.07 港币），维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2023 年 10 月 19 日） 公司名称 公司代码 EPS PE 价格 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 安踏体育 02020 83.42 2.76 3.41 4.08 4.76 30 24 20 18 申洲国际 02313 28.76 1.54 1.72 2.07 2.45 19 17 14 12 牧高笛 603908 39.10 2.11 2.31 3.01 3.72 19 17 13 11 on running ONON US Equity 25.24 0.3 0.5 0.7 0.9 86 50 34 27 NIKE NKE US EQUITY 103.77 3.2 3.7 4.4 5.0 32 28 24 21 ADIDAS ADS GR EQUITY 176.36 1.25 -0.563 4.242 7.578 141 -313 42 23 LULULEMON LULU US EQUITY 405.61 10.1 12.2 13.9 16.0 40 33 29 25 调整后平均 24 24 20 数据来源：wind，Bloomberg，东方证券研究所，注：牧高笛股价和 EPS 为人民币，来源 wind，安踏股价和 EPS 已