利率专题：历经赎回，跨季后理财会如何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 历经赎回，跨季后理财会如何？ 2023 年 10 月 12 日 ➢ 三季度银行理财市场有哪些变化？ 在政府债发行放量、信贷投放有所修复和跨季扰动之下，9 月债市有所调整，以及季末银行理财面临回表压力，9 月理财存续和新发规模有所下滑，理财净值出现回落，破净率小幅上行，10 月理财产品仍面临一定到期压力，且开放式产品业绩不达标占比上升。 （1）9 月理财收益率回落，破净率有所上升。9 月理财净值出现回落，纯债固收型、混合债券型、可转债型净值区间收益率均出现下降。理财产品总体破净率小幅升至 4%，较 8 月有所上升。 （2）季末理财资金回表，存续规模有所下滑。7 月理财规模快速回暖，8月延续平稳回升态势，9 月存续规模明显回落，主因在于季末理财资金回表，也与资金面收敛有关，毕竟短端资产在持续调整。我们测算，三季度末实际存续规模或为 26.36 万亿元，截至 10/9，全市场实际存续规模或在 26.42 万亿元。 （3）三季度理财新发规模上升，季末规模出现下降。三季度新发理财实际募集规模较二季度增加 21.45%至 1.38 万亿元，主因在于三季度前期债市整体表现震荡偏强，且票息收益相对充足；理财作为存款和保险的替代产品，吸引力逐渐凸显。但 9月新发产品规模较8月环比回落，封闭式产品规模明显下降。 （4）10 月理财仍有一定到期压力，开放式产品业绩不达标占比增加。四季度银行理财产品到期规模整体下降，到期压力较三季度缓解，10 月定开式产品到期规模环比增加 5%至 2.07 万亿元，到期压力仍不小。10/8 当周开放式产品业绩不达标产品平均占比为 60.61%，环周上升 6.93pct。 ➢ 各家银行理财有哪些特征？ 首先，从各家理财子的破净率进行观察：关于理财破净产品数量，9 月国股理财子破净产品数量较多，前三名为招银理财、信银理财和工银理财，分别有217 款、197 款、181 款产品破净。关于产品破净率，9 月合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品占比较高有关，此外，建信理财、青银理财和上银理财的破净率也较高，分别为 15%、14%、12%。其次，从各家理财子的存续规模进行观察：9 月国有理财子存续规模下降幅度较大，少数城商行理财子规模有所回升。三季度来看，理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财、兴银理财和信银理财，分别为 2.50 万亿元、2.12 万亿元、1.60 万亿元。 ➢ 银行理财持仓有何变化？ 银行理财前十大持仓债券市值由 2023Q1 的 1.87 万亿元上升至 2023Q2 的2.21 万亿元，环比增加 18.15%，但较去年赎回潮之前的同期水平仍下降了18.18%。 这当中也呈现出一些边际变化：（1）二永债持仓占比明显回升，经历去年的赎回潮后，理财子的学习效应明显增强，更加偏好高流动性品种，对二永债、信用债、同业存单等流动性较好的资产配置比例出现上行。（2）利率债和信用债持仓债券期限缩短，6 个月-1 年、1-2 年的利率债和信用债期限品种占比增长幅度最大，当前理财资产配置的防御性仍较强，调整资产负债端结构，对短久期资产的配置需求有所增强。（3）金融债和城投债持仓占比上升，尤其在债市修复行情下，二永债的增持推动金融债持仓市值的明显回升。 ➢ 风险提示：政策不确定性；市场波动超预期；样本统计偏差。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 谢瑶 执业证书： S0100123070021 电话： 13761602770 邮箱： xieyao@mszq.com 相关研究 1.可转债季度策略：2023Q4，转债市场怎么看？-2023/10/11 2.利率专题：机构行为，四季度关注什么？-2023/10/11 3.可转债打新系列：翔丰转债：锂电池负极材料知名供应商-2023/10/09 4.信用一二级市场跟踪周报 20230928：发行减少，收益率涨跌互现、信用利差普遍走阔-2023/10/08 5.交易所批文更新跟踪周报 20231001：本周小公募无“终止”-2023/10/08 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 近期银行理财市场有哪些变化？ ............................................................................................................................... 3 1.1 9 月理财收益率回落，破净率有所上升.......................................................................................................................................... 3 1.2 季末理财资金回表，存续规模有所下滑 ......................................................................................................................................... 4 1.3 三季度理财新发规模上升，季末规模出现下降 ............................................................................................................................ 6 1.4 10 月理财产品仍面临一定到期压力 ............................................................................................................................................... 8 1.5 10 月开放式业绩不达标增加，新发理财业绩基准回升 .............................................................................................................. 8 2 各家银行理财有哪些特征？ ................................................................................................................................... 12 3 银行理财持仓有何变化？ ...................................