快手W(01024.HK)快手3Q23前瞻：流量旺季用户和时长环比改善，延续盈利能力改善趋势

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK ⚫ 流量旺季、亚运加持 DAU 和时长预计环比明显提升：平台致力于提升内容生态丰富度，通过运营活动、优质内容供给来改善用户体验、提升用户粘性，例如：快手为杭州亚运会赛事的持权转播商、亚运会官方指定短视频分享平台，亚运期间（9/16~10/12）每日观看亚运用户数达 2.3 亿，亚运会相关作品播放量达到 531亿；7/14 蔡依林在快手直播演唱会，最高同时在线人数超 695 万，24 小时累计观看量超 5.4 亿。我们预计用户数维持平稳增长，预计 3Q23 的平均 DAU yoy+5.6%至3.8 亿，人均单日时长预计环比提升至 127 min 左右。 ⚫ 电商淡季但平台扶持商家、优化供给，GMV 稳健增长。三季度并非电商旺季，但平台继续深入产业带、扶持优质商家：例如在莆田召开产业带招商大会、推出生鲜产品的产地溯源计划等。9 月公司发布了双 11 的电商活动政策：此次双 11 将投入180 亿的流量扶持和 20 亿商品补贴，并发布“扶摇计划”针对电商大场进行机制优化。3Q23，我们预计快手电商 GMV 同比增长 30%至 2893 亿元，电商佣金率有望延续 23 上半年的趋势实现同比提升，佣金收入预计同比增长 35%以上（高于 GMV增速）。 ⚫ 广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环继续维持恢复。内循环广告收入和电商GMV 紧密挂钩，随着公司电商生态的优化、电商商业化产品的完善，商户的投放意愿有望提升，电商广告货币化率有望同比继续提升，3Q23 预计内循环广告预计维持强劲增长；外循环广告，短剧、小程序等行业需求较为旺盛，此外 3Q22 的基数较低，我们预计外循环广告收入有望维持同比正增长。我们预期 3Q23 公司广告收入同比增长 25.5%至 145 亿元。 ⚫ 直播收入增速维持稳健。我们预计公司直播收入 3Q23 同比增长 8%至 96.2 亿元。 ⚫ 公司 3Q23 的总收入预计 yoy+20%至 277 亿元。 ⚫ 维持严控 ROI 的发展模式，有望维持高盈利能力。公司仍然精细化地进行成本和费用的使用：毛利率方面，在直播分成比例稳健、规模效应体现的情况下，3Q23 的毛利率预计同比提升至 50%以上；我们预计 3Q23 销售费用绝对额同比保持下降（约87 亿元），销售费率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重点区域的发展，收入预计有望同比提升，亏损金额有望同比缩窄。预计公司有望延续上半年的盈利改善趋势，3Q23 实现经调整净利润 27 亿元左右（利润率 10%左右），国内业务有望延续前两个季度的趋势，经营利润及利润率持续改善。 ⚫ AI 大模型应用落地。快手 8 月在其 APP 内开放了“快手 AI 对话”功能的内测（基于快手自研大模型“快意（KwaiYii）”；9 月份在 APP 内的短视频评论区开始内测AI 文生图功能“快手 AI 玩评”（基于快手自研文生图大模型“可图”）。 ⚫ 我们预计 23-25 年公司实现收入 1124/1327/1550 亿元（原预测 1128/1332/1556 亿元），主要由于三季度以来消费的恢复趋势有所变弱，因此小幅调整了收入预测。采用 PS估值，参考可比公司给予公司 23 年 3.2xPS估值，合理价值为 3,598 亿 CNY/ 3,923 亿 HKD（汇率 0.917），目标价 90.06 港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务减亏不及预期 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2023年10月19日） 56.1 港元 目标价格 90.06 港元 52 周最高价/最低价 80.85/31.75 港元 总股本/流通 H 股（万股） 435,532/359,062 H 股市值（百万港币） 244,333 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 10 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -13.69 -11.79 -3.11 17.73 相对表现 -8.52 -7.89 5.63 12.98 恒生指数 -5.17 -3.9 -8.74 4.75 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 快手 2023 投资者日：社区和用户高质量发展，商业化生态效率和成效不断改善 2023-09-25 快手 2Q23 点评：电商和广告超预期，集团层面盈利大幅改善 2023-08-25 快手 2Q23 前瞻：内容生态优化流量稳健增长，618 电商表现亮眼拉动收入增长 2023-07-21 快手 3Q23 前瞻：流量旺季用户和时长环比改善，延续盈利能力改善趋势 买入（维持） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 81,082 94,183 112,432 132,659 155,026 同比增长(%) 37.9% 16.2% 19.4% 18.0% 16.9% 营业利润(百万元) (27,701) (12,558) 3,540 15,425 28,291 同比增长(%) 168.4% -54.7% -128.2% 335.7% 83.4% 归属母公司净利润(百万元) (78,074) (13,691) 3,323 13,413 24,405 同比增长(%) -33.1% -82.5% -124.3% 303.7% 82.0% 每股收益（元） (20.4) (3.2) 0.8 3.1 5.6 毛利率(%) 42.0% 44.7% 49.8% 53.9% 56.7% 净利率(%) -96.3% -14.5% 3.0% 10.1% 15.7% 净资产收益率(%) 135.8% -32.2% 7.6% 23.6% 30.0% 市盈率（倍） - - 67.5 16.7 9.2 市净率（倍） 2.4 2.3 2.0 1.7 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 公司主要财务信息 快手-W动态跟踪 —— 快手3Q23前瞻：流量旺季用户和时长环比改善，延续盈利能力改善趋势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 我们预计 23-25 年公司实现