海丰国际(1308.HK)运价下行拖累盈利，4Q有望环比改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海丰国际 (1308 HK) 港股通 运价下行拖累盈利，4Q 有望环比改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 14.20 2023 年 10 月 20 日│中国香港 水路运输 单箱收入高位回落拖累 3Q 盈利，四季度运价及货量有望止跌回升 海丰国际公布前三季度运营数据：1）营收同比下滑 45.4%至 17.7 亿美金；2）单箱收入（运价）同比下滑 47.1%至 633 美金/标准箱；3）运输量同比下滑 3.1%至 230 万标准箱。其中，3Q23 单箱收入同比/环比下滑49.2%/9.9%；运输量同比/环比下滑 1.6%/13.0%。货量及运价同比大幅下挫主因集运市场高位回落，船舶供给增加叠加海外高通胀及去库存周期压制需求。其中，3Q 为亚洲市场淡季，货量及运价环比进一步下行。展望 4Q，我们预计受季节性旺季推升叠加 3Q 运价低基数，货量和运价环比有望止跌回升。考虑前三季度运价较低及全球宏观仍存不确定性，我们下调 23/24/25年净利预测 15%/16%/15%至 5.5 亿/7.6 亿/9.2 亿美金；基于 8.8x 2023E PE，下调目标价 17%至 14.2 港币（公司历史三年 PE 均值），维持“买入”。 集运市场高位回落，三季度亚洲市场即期运价/期租租金表现疲软 受海外高通胀、高利率，以及制造业去库存的持续负面影响，全球集装箱海运市场需求疲软叠加疫后全球供应链扰动缓解，船舶供给增加，运价同比大幅下挫。其中，三季度为亚洲市场季节性淡季，进一步压低运价表现。3Q23东南亚集装箱运价指数（SEAFI）均值同比/环比下滑 79.9%/22.2%；公司3Q23 单箱收入为 562 美金/标准箱，同比/环比下滑 49.2%/9.9%。期租市场方面，第三季度 1,000TEU 船型 6-12 个月期租租金均值 10,678 美金/天，同比/环比下滑 64.7%/20.2%。 9 月以来东南亚市场运价止跌回升，四季度亚洲市场旺季有望提振运价 9 月以来，受亚洲市场传统四季度旺季需求推动，东南亚运价显现止跌回升态势，9 月 SEAFI 指数均值环比+41.5%，同期上海出口欧洲/美西/美东即期运价环比-23.7%/-4.5%/-13.9%；截至 10 月 20 日，最新 SEAFI 指数相比8 月低点上涨 57.3%。我们预计公司 4Q23 单箱收入和货量环比回升，推升公司收入及盈利表现。 专注亚洲区域市场，突显公司中长期竞争优势 海丰国际专注亚洲区域内市场，其区域集运市场供需结构优于远洋市场（欧美等），公司经营韧性优于同行。根据 Alphaliner 预测，23/24 年全球集装箱船舶供给同比增长 8.2%/9.1%，其中适用于亚洲区域内的中小型船舶供给同比增长 5.9%/4.7%（小于 5,000TEU 船型）；23/24 年全球集运需求同比增长 1.4%/2.2%，其中亚洲区内需求预计同比增长 0.7%/3.9%。 风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 14.20 收盘价 (港币 截至 10 月 20 日) 12.20 市值 (港币百万) 32,728 6 个月平均日成交额 (港币百万) 63.59 52 周价格范围 (港币) 11.64-22.80 BVPS (美元) 0.71 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 3,012 4,113 2,406 2,756 3,057 +/-% 78.75 36.55 (41.50) 14.55 10.92 归属母公司净利润 (美元百万) 1,163 1,944 552.00 763.00 917.00 +/-% 230.40 67.15 (71.60) 38.22 20.18 EPS (美元，最新摊薄) 0.44 0.73 0.21 0.28 0.34 ROE (%) 77.43 90.42 23.83 29.97 32.53 PE (倍) 3.56 2.12 7.55 5.47 4.55 PB (倍) 2.78 1.92 1.81 1.64 1.48 EV EBITDA (倍) 3.08 1.75 4.97 3.66 2.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(9)(3)4101013151820Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)海丰国际相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海丰国际 (1308 HK) 图表1： 东南亚市场集装箱运价指数 图表2： 亚洲区域内市场运价指数 vs 船舶租金 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表3： 亚洲区域内集装箱海运市场：供需增速（同比） 资料来源：Alphaliner，Clarksons，华泰研究预测 图表4： 海丰国际 PE-Bands 图表5： 海丰国际 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20212022202305010015020025030005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000Jan-19 Sep-19 May-20 Jan-21 Sep-21 May-22 Jan-23 Sep-231,000TEU type 6-12month timecharter rateIntra-Asia container freight rate index (rhs)(USD/day)(Index)15.5 11.8 7.8 7.8 6.3 3.1 6.2 7.1 5.6 3.0 (0.1)7.0 (0.9)0.7 3.9 4.6 2.0 (0.1)(1.0)(0.7)0.1 (5.5)(2.8)1.1 0.0 0.8 2.4 3.6 5.9 4.7 (10)(5)0510152020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E 2024E需求增速供给增速(%)03671107143Oct-20