基础材料行业动态点评：钢价修复中，铜铝或开始更重基本面

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 钢价修复中，铜铝或开始更重基本面 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 10 月 20 日│中国内地 动态点评 钢价修复中，铜铝或开始更重基本面 据花旗中国意外经济指数，国内经济悲观情绪已经得到显著改善，已从 7 月悲观转为当前的较为乐观，我们认为情绪面对于商品价格的影响将逐步减弱，基本面能否持续改善将成为主要要素。9 月铜、铝行业供需格局小幅改善；目前中国经济修复中，美国经济韧性较强；因此低库存情景下随着需求进一步改善和供给接近顶部，短期价格仍存上行可能。短期金价更为重要的影响要素或为巴以事件的变化。钢企因亏损的减产初见成效，据我的钢铁，本周五大材供需格局显著改善，上期所钢铁主力合约价格止跌企稳。 国内经济悲观情绪已经得到显著改善，美国经济韧性仍强 据 Wind，国内经济仍处改善周期中，9 月新增社融 4.12 万亿元，同比多增5,638 亿元；核心通胀环比较 8 月 0%低位回升至 0.1%；PPI 同比较 8 月的-3%回升至-2.5%。此外，央行 3 季度金融数据发布会强调继续运用结构性货币政策工具加大对制造业、普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的支持。截至10 月 18 日，花旗中国意外经济指数已修复到+15.20，负面情绪较 7 月（7月最低值为-93.3）已大幅改善，持续出台的经济扶持政策对情绪面修复起到了积极作用。美国 9 月份零售销售额环比增长 0.7%，不及前值修正值 0.8%，但超彭博预期 0.3%，实现连续 6 个月增长，预示经济韧性仍然较强。 铜铝需求和供给扰动或为短期价格走势关键，目前不宜悲观 花旗中国意外经济指数基本已经修复到较乐观水平；短期商品价格的走势或将更重视基本面的修复情况。8-9 月铜、铝材样本企业开工率稳步上升，也一定程度印证了国内经济的稳步恢复。针对铜行业，截至 9 月底，因为较高的冶炼加工费，国内冶炼产能开工率进一步升至 94.21%，铜材开工率水平也稳步升至 75.03%；供需格局较 8 月略改善。针对铝行业，截至 9 月底电解铝开工率已升至约 95%（环比增 0.3pct），可统计铝材开工率于 10 月 13日增至 64.5%，低库存预示了供需偏平衡。随国内经济的进一步修复，铜铝需求或进一步改善，短期价格仍有上行可能。 巴以地缘事件发展成为短期金价主要影响要素 美国 9 月零售销售数据虽超彭博预期，金价并未因此承压出现明显调整。但是巴以地缘事件的进展触发了市场比较明显的避险情绪；据 Wind，自巴以事件 10 月 7 日发生以来，LME 金现收盘价在 10 月 6 日至 18 日期间累计涨幅达到 6.26%。我们认为巴以事件的演绎和是否会对能源价格造成更长远的影响，或是金价短期能否持续上涨的关键。据华泰有色 10 月 13 日《黄金和钢铁或又到阶段性配置时点》，若巴以事件不再进一步恶化，我们认为加息结束前 LME 金价或在$1800/oz 至$1990/oz 区间震荡。此外，鉴于当前国内货币政策相较美国而言更为宽松，国内金价表现或好于 LME 金价。 钢企减产初见成效，钢价企稳 据我的钢铁，截至 10 月 13 日，全国 247 家样本钢企亏损面进一步从前一周的 69.26%扩张至 75.76%，部分企业继续检修减产。据我的钢铁，截至10 月 19 日，本周钢材供需格局开始改善，上期所钢铁主力合约价格呈现止跌企稳特征；五大钢材品种供应 901.5 万吨，环比节前减少 16.71 万吨，降1.8%；相应总库存 1537.69 万吨，环比上周减少 65.78 万吨，降 4.1%；周消费量增 5.8%，其中建材消费环比增 14.4%，板材消费环比增幅 0.1%。 风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间，谨防传导周期时，竣工一定时期内仍下滑或导致部分商品价格回调。 (6)3122130Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 伦金、伦银价格 图表2： 花旗中国经济意外指数 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 铜杆开工率（%） 图表4： 铝材开工率（%） 资料来源：SMM，华泰研究 资料来源：SMM，华泰研究 图表5： 铜可统计库存（万吨） 图表6： 铝可统计库存（万吨） 资料来源：SMM，华泰研究 资料来源：SMM，华泰研究 1920212223242526271,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1002023/12023/12023/22023/32023/32023/42023/52023/52023/62023/72023/82023/82023/92023/10伦金，美元/盎司伦银，美元/盎司，右轴(150)(100)(50)0501001502002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/10花旗中国经济意外指数01020304050607080901月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202120222023253545556575851月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202301020304050601月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202021202220230204060801001201401601801月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一