汽车行业月报：主机厂主动减产，库存拐点已现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告汽车行业月报 201901 推荐（维持） 主机厂主动减产，库存拐点已现 传 统车：主机厂主动减产，库存拐点已现中 汽协口径：2018 年乘用车销售同比下滑 4.08%。12 月，乘用车产/销分别为 205.46 万辆/223.31 万辆，环比-3.22%/+2.74%，同比-21.27%/-15.84%。1-12 月，乘用车产/销分别为 2352.9 万辆/2370.98 万辆，较去年同比-5.2%/-4.08%。交 强险口径：2018 年乘用车上险数同比下滑 8.6%。年底冲量明显，环比增幅较大。12 月，乘用车上险数为 249.2 万辆，环比 38.2%，同比-24.0%。1~12 月累计上险数为 2141.9 万辆，同比下滑 8.6%。主 机厂主动减产，库存拐点已现。12 月份中汽协公布乘用车产量为 205.4 万辆，批发量为 223.3 万辆，终端上险数为 249.2 万辆。剔除出口影响，我们估算，厂商库存减少 17.85 万辆，渠道库存减少 31.9 万辆。全市场总体减少 49.8 万辆。19 年 市场研判：曙光初露零 售环节：春节前后或呈阶段性反弹攻势，预计 Q3 恢复增长根据我们渠道调研，年后市场销售环比持平，甚至略好于 12 月，价格有略收窄趋势。随着市场整体消费企稳回升，我们预计 19 年全年的汽车终端零售将逐步强。排除 1~2 月的春节干扰因素后，我们认为市场有望在 Q3 开始走强。 批 发环节：预计 Q1 继续去库存，Q3 开始与零售端同步回暖厂商整体对 19年市场整体作弱市判断，Q1预计没有更激进的促销和排产计划。随着 1 季度市场进入传统旺季，市场库存状况有望继续改善。考虑到 18 年 Q2因为市场补库存带来的高基数影响，我们预计今年 Q2 的批发数据依然承压。而到三季度之后，随着终端销售回暖，批发数据也将同步进入正增长阶段。虽然 19 年整体市场批发数据全年或持平，但库存情况以及终端消费都有望从底部复苏。投资建议：当前库存拐点出现，终端销售企稳，价格略回收，市场进入反弹行情。终端销售情况料将会在 19Q1、Q2 反复确认。考虑到 18 年的销量基数走势，我们认为 19Q3 批发数据将大概率回暖，市场料将由反弹行情进入下一轮增长周期。我们推荐上汽集团、吉利汽车，建议关注广汽集团 H，长安汽车。 新 能源：补贴退坡，产业链重分蛋糕，看好龙头整车和电池中 汽协口径： 2018 年新能源销量增长 38.0%。18 年补贴从 6 月份正式实施，经过 2~6 月份的过渡期之后，新能源市场一路走高。12 月国内新能源汽车产销分别为 21.41 /22.50 万辆，环比分别增长23.5%/32.9%，同比分别增长 43.7%/38.0%。2018 年 1~12 月，新能源汽车产销分别为 127/125.6 万辆，同比分别增长了+59.9%/+61.7%。交 强险口径：2018 年纯电动乘用车销量 70.6 万辆，同比增 49.5%。纯电动 A00 车型集中在年底上牌。2018 年 12 月纯电动乘用车销量 25.35 万辆，环比增长 193%，同比增长 15.5%。1~12 月纯电动乘用车销量为 70.67 万辆，同比增长 49.5%。投资建议： 假设国家补贴退坡 50%，我们测算了电池在不同价格下的单车盈利情况。整体来看，锂电池价格需要下降到 0.9~1 元/wh，主机厂才能盈利。虽然短期补贴退坡，总盘子缩小，产业链重新划分蛋糕。中长期来看，主流主机厂的新能源战略规划都已经充分考虑到补贴退出影响。我们看好行业话语权更强的龙头电池、整车环节。建议关注比亚迪、宁德时代。风 险提示：新能源政策低于预期；宏观经济低于预期，影响汽车消费。证 券分析师：王俊杰 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 执业编号：S0360516090004 占比% 股票家数(只) 171 4.79 总市值(亿元) 16,523.31 3.25 流通市值(亿元) 12,269.58 3.33 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.81 -0.23 -19.89 相对表现 -1.68 7.36 6.18 《汽车乘用车交强险数据点评：11 月份乘用车上险数 180.27 万辆，同比下滑 23.9%》 2018-12-20 -38%-24%-11%2%18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/112018-01-22～2019-01-18 沪深300 汽车 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2019 年 01 月 20 日 汽车行业月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、传统车：主机厂主动减产，库存拐点已现 .......................................................................................................5 1、中汽协口径：2018 年乘用车销售同比下滑 4.08% .......................................................................................5 2、交强险口径：2018 年乘用车上险数同比下滑 8.6%......................................................................................7 3、主机厂主动减产，库存拐点已现 ................................................................................................................9 二、新能源：补贴退坡，产业链重分蛋糕，看好龙头整车和电池 ......................................................................... 10 1、中汽协口径： 2018 年新能源销量增长 38.0%........................................................................................... 10 2、交强险口径：2018 年纯电动乘用车销量 70.6 万辆，同比增 49.5%。 ........................................................ 12 3、新能源卖到哪里去了？年底冲量以大客户采购为主，非限牌城市潜力巨大。............................................ 13 4、网传新能源补贴政策下，产业链料将重化蛋糕，看好龙头整车和电池