安踏体育(02020.HK)确立中期发展策略与目标，迈入高质量增长阶段

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月19日买 入1安踏体育（02020.HK）确立中期发展策略与目标，迈入高质量增长阶段 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：10 月 17 日，安踏集团在京召开以“多品牌协同与价值”为主题的全球投资者大会，发布了未来 3 年（2024-2026 年）的发展规划。国信纺服观点：1）集团战略：成为世界领先的多品牌体育用品集团，2025 年实现中国市场份额第一，2030年全球领先；2）安踏品牌：坚持大众定位、品牌向上，未来 3 年目标流水复合增速 10%-15%；3）FILA：迈入高质量增长阶段，“三个顶级”策略，未来 3 年复合增速 10%-15%；4）迪桑特：目标 2023-2026 年复合增速 20%-25%，2026 年流水目标百亿；5）可隆品牌：处于快速增长期，预计 2023-2026 年复合增速 30%-35%；6）AMER：“5 个 10 亿欧元”目标大部分已经实现；7）投资建议：中长期发展目标确立，多品牌驱动持续高质量增长，维持“买入”评级。短期看，公司三季度流水继续延续高质量增长、营运指标健康，四季度低基数将进一步加速。中长期看，公司明确未来 3 年集团发展策略与方向，确立各品牌流水增长区间目标。我们认为，一方面，对于安踏主品牌，球星效应配合品牌向上举措，将推动专业品类势能升级；另一方面，多品牌矩阵潜力正逐步显现，推动集团市场份额持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计 2023~2025 年归母净利润分别为 97.6/115.2/131.4 亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至 123-127 港元，对应 2024 PE 28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。评论： 集团战略：成为世界领先的多品牌体育用品集团，2025 年实现中国市场份额第一，2030 年全球领先1）2025 年实现中国市场份额第一，2030 年达到全球领先，2022 年已经实现中国市场营收规模第一。2）Amer 集团 5 个 10 亿欧元稳步推进，目前大部分已经实现。3）海外开拓，已成立东南亚事业部作为集团多品牌全球化第一站，未来 5 年安踏集团在东南亚的目标流水为 15 亿美元（东南亚的门店数已经从 2022 年底的 132 家增加至今年的 220 家左右）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：安踏围绕既定战略稳步推进，已取得阶段性成果资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图2：多品牌战略具备抗风险能力资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：东南亚成功落子，发展可期资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 安踏品牌：坚持大众定位、品牌向上，未来 3 年目标流水复合增速 10%-15%坚持大众定位、品牌向上。1）在产品方面，用专利和品牌资源赋能大众商品，建立安踏跑步专业鞋矩阵和全新安踏篮球鞋矩阵，巩固安踏儿童地位。2）在渠道升级方面，未来 5 年目标全国开出 5 家 Arena 和1000 家殿堂级店铺，精英级以上的店铺数量占比从 14%提升到 50%，品牌全球化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3通过欧文系列赋能安踏专业篮球系列，签约欧文后，美国和欧洲顶尖多品牌集合店零售商希望能与安踏合作销售欧文系列。管理层预计 2024 年 3 月 5 日欧文系列将在全球著名连锁店和中国同步发售。2024 年安踏线下增长将主要由客单价驱动，希望把客单价从 670-680 元提升至 800 元左右，意味着线下增长 20%。目前看安踏鞋/服 ASP 分别为 400 元和 300 元以上，提升鞋子占比、高价产品比重、提升连带率均可提高客单价。整体来看，目标 2023-2026 年，安踏牌流水年复合增长 10-15%。图4：安踏跑步专业鞋矩阵资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：全新安踏篮球鞋矩阵资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图6：全渠道全覆盖服务大众消费人群资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 FILA 品牌：迈入高质量增长阶段，“三个顶级”策略，未来 3 年保持 10-15%增速FILA 从早期高速增长到现在迈入高质量增长，四大驱动力包括：保持高端时尚定位、品牌+零售直营体系、围绕全场景全周期一家人的品牌、布局国际化营销和设计资源。未来 3 年，1）在时尚运动市场，通过“三个顶级”巩固高端时尚心智，创新度和品质感驱动时尚保鲜。2）在中高端儿童市场，发力儿童运动，布局幼小童亲子场景与亲子人群转化。3）在专业运动市场，差异化聚焦高端菁英运动时尚设计+强功能性产品风格（预计明年会推出一款很强的中底科技鞋）。未来 3 年继续坚持“3 个顶级策略”：顶级品牌（顶级艺术 IP、三大菁英运动突破、年度品牌发布秀）、顶级商品（专属产品心智、顶尖海外设计资源、创新研发科技平台）、顶级渠道（顶级场全面覆盖、一城一地标旗舰大店、终端卓越零售体验）在渠道增长方面，中长期 FILA 维持 1900-2000 家门店，顶特高渠道每年扩张 20 家左右。新零售保持较快增长，目标官网和新零售复合增速 15-20%、顶特高商场 CAGR 15-20%，电商继续保持较高的增长。综上所述，2023-2026 年复合增长 10-15%，维持未来三年达到 400-500 亿元规模的目标。图7：FILA 中国发展四大关键驱动力资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图8：高质量的增长，FILA 跑赢同规模国际品牌资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图9：FILA 未来 3 年增长策略资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图10：“三个顶级”策略资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 迪桑特品牌：目标 2023-2026 年复合增速 20-25%，2026 年流水目标百亿发展方向上，1）品牌方面专精三大心智运动、迭代专业产品、深耕专业圈层。2）商品持续创新和品质升级，整合全球研发资源。3）渠道布局顶级商圈多店态，精细化会员运营，会员专属服务。过去 12 个月，迪桑特活跃会员人数超过 80 万，同比增长 35%。同时每个会员平均年消费超过 5000 元人民币，会员结构年轻化，35 岁以下人口从 39%提升到 42%，同时年消费大于等于 6000 元人民币的高净值会员流水占比 60%以上。2023 年流水预计超 50 亿，目标 2026 年流水 100 亿，成为安踏集团第三个百亿品牌。2023-2026 年复合增长率 20%-25%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图12：未来