中炬高新(600872)2023年三季报点评：主业稳健增长，全新团队落地

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 调味品 2023 年 10 月 19 日 中炬高新（600872）2023 年三季报点评 强推 （维持） 主业稳健增长，全新团队落地 目标价：38 元 当前价：32.80 元 事项：  公司发布 2023 年三季报，23Q1-3 公司实现营业总收入 39.5 亿元，同比-0.1%；归母净利润-12.7 亿元，去年为 4.2 亿元；单 Q3 公司实现营业总收入 13.0 亿元，同比-0.38%；归母净利润为 1.7 亿元，同比+61.4%。符合此前预期。  公司新聘任余向阳为公司总经理，林颖为常务副总经理，刘虹、陈代坚、郭毅航为副总经理。聘任林颖为财务负责人，聘任郭毅航为董事会秘书。 评论：  美味鲜平稳增长，但受去年地产业务高基数影响，Q3 营收同比基本持平。Q3公司总营收 13.0 亿，同比-0.4％，主要系本部房地产业务下滑较多，单 Q3 贡献收入 0.76 亿（去年同期 1.11 亿），实际美味鲜营收 12.2 亿，保持同比+3.9％平稳增长。分品类来看，单 Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比+4.3％/+15.0％/-2.9％/-0.6％，其中酱油和鸡精鸡粉在餐饮旺季带动下延续平稳增长，食用油降幅环比 Q2 有所收窄。分区域来看，东部/南部/中西部/北部分别同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，其中东部、南部等主要基地市场增速同比转正，同时西部在渠道下沉带动下延续较快增长。此外，Q3 经销商达 2110 个，仅环比+4 个，推测与管理层变动、相关招商动作暂停有关。  成本持续回落，叠加相关费投收窄，Q3 盈利能力显著改善。毛利率方面，公司单 Q3 毛利率 33.9％，同比+2.7pcts，环比+1.3pcts，其中美味鲜毛利率 33.3％，同比+3.8pcts，环比+0.6pcts，主要系黄豆等原料价格持续下行。而费用端，公司销售费用率同比-1.0pcts，主要系期内电商费用有所减少，而管理费用率分别同比-2.3pcts，主要与去年计提高管人员的奖励费用导致基数较高，其他费用保持相对平稳，财务费用率/研发费用率则同比-0.0pcts/+0.2pcts。最终，公司 Q3 归母净利率 13.1％，同比+5.0pcts，其中美味鲜归母净利润率 13.0％，同比+4.9pcts，较上年大幅改善。  新管理团队到位，治理改善再进一步，期待后续更多新动作落地，焕发中长期成长潜力。7 月控制权变更落地后，公司即开始筛选物色新管理团队，此次引进余向阳总及其团队，一方面系余总本人深耕快消品行业 30 年，相关管理实战经验丰富，另一方面除董秘郭总外，新聘请高管均为前华润高管，更可期待后续进一步合作及赋能。当前公司一是加紧制定未来三年发展规划及 24 年年度经营目标，预计高于行业平均增速，兼具前瞻性和挑战性，二是开始逐步梳理渠道和组织，为来年增长打下基础，三是着手尽快解决土地诉讼，预计未来将以有利方向解决。站在当前时点，短期增长平稳，盈利改善延续，全年 5％主业增速目标有望达成，但放到 2-3 年维度看，考虑到无论餐饮还是新区域空间依旧充足，后续无疑希望更多治理优化动作落地，期待新管理团队理清思路、清理包袱后，带领公司收入增长重回 10-15%中枢增速。  投资建议：主业稳健增长，全新团队落地，维持“强推”评级。当前公司基本面相对平稳，市场核心关注落在治理优化动作执行上，短期来看重点关注年底经营目标制定、新管理层反馈交流等，而中期维度下，此次公司优化管理动力充足，后续可挖掘点仍多，若相关经营调整有序推进，配合外部战投赋能、内部组织改革，增长潜力有望充分激活。基于三季报，我们调整 23 年 EPS 预测为-1.37 元（此前为-0.90 元），维持 24-25 年 EPS 预测为 0.98/1.23 元，其中23-24 年主业利润预测为 6.6/7.5 亿，给予 24 年主业利润 35 倍 PE，并加回地产后对应一年目标市值近 300 亿/目标价 38 元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；诉讼负债不确定；食品安全问题等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,341 5,422 6,075 6,643 同比增速(%) 4.4% 1.5% 12.0% 9.4% 归母净利润(百万) -593 -1,076 767 970 同比增速(%) -179.8% -81.7% 171.3% 26.5% 每股盈利(元) -0.75 -1.37 0.98 1.23 市盈率(倍) -43 -24 34 27 市净率(倍) 8.6 13.3 9.0 6.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 18 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 78,537.60 已上市流通股(万股) 78,537.60 总市值(亿元) 257.60 流通市值(亿元) 257.60 资产负债率(%) 66.49 每股净资产(元) 2.21 12 个月内最高/最低价 40.92/27.10 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中炬高新（600872）2023 年半年报点评：治理变更落地，聚焦改革实措》 2023-08-31 《中炬高新（600872）2023 年一季报点评：主业略超预期，着眼价值布局》 2023-04-27 《中炬高新（600872）2022 年报点评：立足底线价值，守望治理催化》 2023-03-22 -15%-1%13%28%22/1022/1223/0323/0523/0823/102022-10-19~2023-10-18中炬高新沪深300华创证券研究所 中炬高新（600872）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 营业总收入 1,704 1,347 1,305 1,304 1,385 1,367 1,288 1,299 3,956 3,953 营业总成本 1,323 1,163 1,129 1,187 1,227 1,197 1,118 1,104