类固收系列报告之二：打新收益有所下滑，市场热度余温犹存

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 1 月 7 日 金融工程 打新收益有所下滑，市场热度余温犹存 ——类固收系列报告之二金融工程深度 本文作为光大金工类固收研究系列报告第二篇，主要从新股发行、开板收益率、配售比例、申购对象变化、三类账户收益情况等对 2017 年打新市场的整体表现做一个深入回顾；同时结合政策变化和收益趋势对 2018 年的打新收益做一个初步的估计，供投资者参考。  发行数量创新高，平均融资再下滑。新股总发行数量在 2017 年达近5 年峰值，总量达 409 只，网下询价发行新股占比达 77.75%。尽管新股的年度融资规模和数量已创历史新高，但由于新股发行市盈率 23 倍的限制，且大盘股数量较少，年平均融资规模有所下降。此外，本年度发行的新股仍集中分布在主板，占比接近 50%。 新股涨幅回落，市场情绪降温。2017 年新股开板收益率小幅回落，网下询价发行新股年平均涨幅为 262.76%，一季度延续去年高涨状态，四季度涨幅颓靡下滑，新股开板溢价率集中分布在 200%附近。2017 年打新总收益达 3991 亿元，网下投资者收益约 406 亿元，机构投资者打新主战场仍旧在网下配售。 网下询价热情不减，各类申购对象数量增加。2017 年新股网下配售市值门槛基本稳定在 5000 万元至 6000 万元之间，市值门槛的提升并未抑制网下询价投资者的参与热情，2017 年 1 月至 12 月单只新股网下询价的对象数量呈缓慢递增趋势，平均每只新股约有 5000 个对象参与网下询价。今年 10 月份养老金纳入 A 类网下优先配售对象，机构投资者再添新丁，各类申购对象数量均不同程度增加。 网下配售比例持续下滑，A/B 类账户收益率明显高于 C 类。（1）2017年三类投资者网下配售比例均显著下降：从 2017 年初 0.004%下降至不足 0.002%；（2）A/B 类账户的收益率企稳回升，C 类收益率则显著下滑：若以 A、B 类账户规模 2 亿元，C 类账户规模 1.2亿元测算时，2017 年对应收益率分别为 8.96%、7.99%、3.64%。（3）C 类投资者中资金有限的只参与沪市新股申购效果佳：C 类账户 6000 万时仅投资沪市新股年收益率可达 4.72%，高于同时投资沪、深两市。 展望 2018：发行节奏可能放缓，打新收益预计下滑。（1）政策方向不变，IPO 审核趋严，通过率降低或成常态，新股发行节奏预计将放缓：2017 年第四季度的月均通过率仅 56.75%（2）2018 年打新收益大概率小幅下降：我们预计 A、B、C 类账户打新收益分别为 1200万元~1600 万元、1000 万元~1400 万元、400 万元~600 万元；假设 A、B 类账户规模 2 亿元，C 类账户规模 1.2 亿元时，对应的打新收益率区间分别为 6%~8%、5%~7%、2%~3%。 风险提示：估算结果均基于历史数据，存在失效的风险。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 联系人 古翔 021-22169325 guxiang@ebscn.com 相关研究 《打新收益可期，资金流入机构 ——类固收系列报告之一》 2018-01-07 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 发行数量创新高，平均融资再下滑 ............................................................................................ 5 2、 新股涨幅回落，市场情绪降温 ................................................................................................... 8 3、 网下询价热情不减，各类对象数量增加 .................................................................................. 10 3.1、 市值门槛节节升高，询价对象不降反增 ................................................................................................ 10 3.2、 机构再添新丁，个人数量提升 .............................................................................................................. 11 3.3、 收益率：三类账户收益均下滑 .............................................................................................................. 13 4、 展望 2018：发行节奏放缓，收益有所下降 ............................................................................. 16 4.1、 政策变化：审核趋严，通过率降低或成常态 ......................................................................................... 16 4.2、 收益率估计：三类账户收益预计小幅下滑 ............................................................................................ 17 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 18 国投瑞银2018-01-07 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图 1：2007 年至 2017 年十年新股发行数量变化 ..................................................................................................... 5 图 2：2007 年至 2017 年新股募资总额和平均募资总额 .......................................................................................... 5 图 3：2017 年新股月度招股数量 ........