改革渐入佳境，增长势能强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：39.56 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 5.57 流通股本(亿股) 5.57 市价(元) 39.56 市值(亿元) 220 流通市值(亿元) 220 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12149.43 14050.66 17120.66 19992.21 23427.68 增长率 yoy% 8.40% 15.65% 21.85% 16.77% 17.18% 净利润（百万元） -523.17 349.70 918.72 1242.51 1768.65 增长率 yoy% -891.88% 166.84% 162.71% 35.24% 42.34% 每股收益（元） -0.94 0.63 1.65 2.23 3.18 每股现金流量 1.00 3.23 -0.31 2.85 3.04 净资产收益率 -19.18% 11.41% 23.03% 23.75% 25.27% P/E -45.29 67.76 25.79 19.07 13.40 PEG 0.05 0.41 0.16 0.54 0.32 P/B 8.69 7.73 5.94 4.53 3.39 备注：数据截止 2023/10/17 报告摘要  国药入主、改革新生，业绩实现跨越式发展。太极集团是国内领先的品牌 OTC 药企，2021 年公司完成混改，实控人由地方国企涪陵国资变为央企国药集团。以国药入主为契机，公司在组织架构、激励机制、业务经营等方面实行改革优化，2022-2023H1 扣非利润均实现翻倍以上增长。2022 年 1 月公司发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。  中药品种资源丰富，藿香正气、急支糖浆等大单品引领增长。中药是公司战略核心板块，品种储备丰富，拥有中药品种批文多达 690 个，覆盖解表祛暑、化痰止咳平喘、疏散外风、清热解毒等多个治疗领域。2022 年公司中药板块实现营收 51.02 亿元，同比增长 22%，藿香正气口服液、急支糖浆等重点中药品种均实现快速增长。1）藿香正气口服液：公司 OTC 第一大单品，龙头地位稳固，2022 年销售收入突破 15 亿。公司持续拓宽防暑祛湿、胃肠不适等应用场景，同时加大核心川渝地区以外市场的销售拓展力度，藿香正气口服液有望向 30 亿以上大单品迈进。2）急支糖浆：份额领先的独家品种，基药身份为其院内放量奠定良好基础，21 年完成多省重新挂网招标，院内+院外双渠道发力，有望冲击 10 亿以上规模。3）通天口服液、鼻窦炎口服液：独家基药品种，临床价值突出，正处于快速放量阶段。  化药立足特色精麻药，有望保持稳健发展。公司化药业务以西南药业为主体，其在麻精领域拥有多年生产经营历史，在院内神经系统用药-镇痛类企业销售占比排名靠前。分产品看，注射用头孢唑肟钠（益保世灵）为化药抗感染线主力品种，作为参比制剂，具备单独定价优势，未来有望稳定在 15 亿左右的销售体量。洛芬待因缓释片（思为普）和盐酸吗啡缓释片（美菲康）均为高毛利、高成长的神经系统独家药品，拥有较好的竞争格局和产品优势，预计保持稳健增长。  盈利预测及投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 171.21、199.92、234.28 亿元，同比增长 21.85%、16.77%、17.18%，实现归母净利润 9.19、12.43、17.69 亿元，同比增长 162.71%、35.24%、42.34%。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，作为老牌药企，品牌+品种的强大势能有望被充分挖掘；规模效应凸显+内部提质增效，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 改革渐入佳境，增长势能强劲 太极集团（600129.SH）/中药 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 10 月 17 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-07太极集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 国药入主，重塑新生 ........................................................................................... - 4 - 混改破局，重塑新生 .................................................................................... - 4 - 废立改并举，十四五规划明确发展方向 ....................................................... - 6 - 改革成效显著，业绩实现跨越式发展 .......................................................... - 8 - 大品种赋能，中药板块进入成长快车道 .............................................................. - 9 - 藿香正气口服液：应用场景持续拓宽的大单品 .......................................... - 10 - 急支糖浆：份额领先，院内+院外双渠道发力 ........................................... - 11 - 通天口服液、鼻窦炎口服液：独家基药，院端放量有望加快 .................... - 13 - 化药立足特色精麻药，商业保持平稳发展......................................................... - 14 - 立足特色精麻药，化药板块稳健发展 ..........................................