宏观经济宏观月报：9月国内失业率下降，消费回暖具有持续性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月18日宏观经济宏观月报9 月国内失业率下降，消费回暖具有持续性核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.10社零总额当月同比5.50出口当月同比-6.20M210.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-8 月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振》 ——2023-09-16《宏观经济宏观月报-土地市场仍然偏弱，7 月国内经济景气有所回落》 ——2023-08-16《宏观经济宏观月报-6 月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键》 ——2023-07-17《宏观经济宏观月报-5 月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度》 ——2023-06-15《宏观经济宏观月报-4 月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键》 ——2023-05-169 月国内失业率下降，消费回暖具有持续性。9 月国内经济景气较 8 月继续上升，其中制造业投资、消费的景气度继续上升，显示国内经济的内生增长动能继续加强。根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度 GDP 同比？-20230623》），我们测算了2022 年以来中国月度实际 GDP 同比增速。2023 年 9 月国内实际 GDP 同比约为 5.2%，较 8 月上升 0.1 个百分点。9 月国内实际 GDP 的两年平均同比增速约为 4.9%，较 8 月上升 0.4 个百分点。2023 年以来，国内经济表现整体偏弱，其中主要的拖累在于低迷的消费需求。而消费的低迷源于居民就业和收入预期偏弱。2023 年 3-9 月中国整体城镇调查失业率一直处于稳中有降的状态，表明国内就业较为稳定且边际上有所改善。随着时间的推移，稳定的就业逐渐修复居民偏弱的就业和收入预期，推动 2023 年 8-9 月国内消费景气持续上升。展望四季度，目前看不到有何因素会导致国内失业率再次反转上升，因此三季度以来国内居民就业和收入预期的修复大概率具有持续性。预计四季度国内消费仍会继续向上修复，从而支持国内经济运行在合理的增长区间。三季度国内居民的消费行为变化可以很好地验证居民偏弱的就业和收入预期得到修复。2023 年三季度中国居民消费占收入比例约为 69.8%，明显高于二季度的 68.2%，而 2015-2021 年中国居民消费占收入比例在三季度的数值均明显低于二季度，今年三季度居民消费占收入比例逆季节性上行表明居民的消费意愿明显上升，这大概率是居民偏弱的就业和收入预期得到修复的表现；此外，2023 年三季度居民消费占收入比例创下 2015 年以来同期新高，表明 2023 年三季度国内居民的消费比例较疫情前正常时期还要更多，很可能是前期过多的居民储蓄有一部分开始转化为消费导致的结果，这无疑也表明国内居民的就业和收入预期得到加强，因此消费意愿上升，储蓄意愿下降。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录9 月经济增长：国内失业率下降，消费回暖具有持续性 ...............................4就业：9 月国内整体失业率继续回落，国内就业继续改善 .................................... 5生产端：9 月工业和服务业生产景气均继续上升 ............................................ 6需求端：投资——国内投资当月同比和两年平均同比均上行 .................................. 8需求端：消费——消费景气延续回暖 ...................................................... 9需求端：进出口——进口、出口增速均上升 ...............................................119 月通胀解读：国内综合通胀延续上行 ............................................122023 年 9 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ................................................ 122023 年 9 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ................................................ 16风险提示 ..................................................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年以来中国月度实际 GDP 同比增速测算 ..............................................4图2： 2015 年以来中国居民消费占收入比例变化一览 ............................................5图3： 9 月整体调查失业率和大城市失业率继续下降 .............................................6图4： 工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览 ............................................ 6图5： 9 月采矿业、制造业增加值两年平均同比上升，公用事业有所回落 ...........................7图6： 9 月各品类产品产量两年平均同比与 8 月的差值一览 .......................................7图7： 9 月服务业生产指数两年平均同比小幅回落 ...............................................8图8： 8 月固定资产投资两年平均同比增速明显回升 .............................................8图9： 9 月房地产开发投资两年平均同比企稳回升，制造业、基建投资继续上行 .....................9图10： 房地产销售当月两年平均同比增速一览 ................................................. 9图11： 9 月国内社会消费品零售总额同比继续上升，高基数下两年平均同比回落 ...................10图12： 商品零售当月同比与两年平均同比一览 ................................................ 10图13： 餐饮收入当月