造船行业2023年9月订单总结：船价上涨持续，新能源订单占比持续提升

船价上涨持续，新能源订单占比持续提升——造船行业2023年9月订单总结证券分析师：闫海 A0230519010004..www.swsresearch.com2核心观点◼造船观点回顾，我们站在造船新一轮周期2021-2038的起点上：二战，1960-1973，1990-2010是过去三轮造船大周期，平均每20-30年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。上一轮交付高峰将于2021-2038年开始进入替代周期。集中度上升，竞争格局改善，十年技术迭代，中国船舶竞争力今非昔比，碳中和措施保证长期订单持续性，资产整合，中国船舶实力大增。◼2023年9月新造船价格指数175点，环比上涨1.0%，同比上涨8.3%，二手船价格指数149点，环比上涨0.1%。◼2023年9月全球船舶手持订单2.58亿DWT，环比下跌0.2%，同比上涨8.0%。全船型、集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船手持订单占比分别为11.13%、28%、5.84%、10.16%、8.08%，处于2000年以来历史22%、57%、5%、27%、6%分位。◼新签订单：•载重吨口径：551万载重吨，环比下跌20.1%，干散货船订单占比49.6%，为当前已统计9月新单占比最高船型；•金额口径：9月已统计新签订单58.6亿美金，环比下跌19.1%。•8月新签订单690万载重吨（修正上调141万载重吨，上调总金额18.5亿美金，其中中国船厂上调138万载重吨，上调总金额16亿美金）。◼9月中国新签订单载重吨全球占比94%，中国单位预估造价低于韩国，略高于日本。2023年9月，日本、中国、韩国新签单量11、517、23万载重吨，环比增长-82%、-12%、-49%；载重吨口径，日中韩9月新签订单量占全球比重2%、94%、4%，环比上升-7、9、-2pct；新签单金额口径，日本、中国、韩国占全球比重1%、67%、8%，环比上升-5、-14、-4pct。2023年9月，日本、中国、韩国、全球单位预估造价分别为630、765、2007、1063美元/载重吨，中国船厂单位预估造价低于韩国，略高于日本，低于全球平均水平。◼中国船舶：外高桥造船厂新接8艘集装箱船；黄埔文冲造船厂新接4艘集装箱船；江南造船厂新接6艘LPG船。资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com3核心观点◼预计2023年中国船舶新船交付将大幅上升，2023年下半年开始释放利润。•根据9月中国船舶集团手持订单统计，预计中国船舶集团2023年交付运力611万CGT，同比增长42%。•新造船价格从2021Q1开始上涨，以2020Q4新造船价格指数为基点，2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中，2021年之前签约的订单占比为84%、82%、62%、19%、3%、0%，低价订单的占比逐渐减少，2023年下半年开始，高价订单利润释放开始。◼投资分析意见：在业绩大幅释放前使用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/民船手持订单金额估值体系，历史中国船舶P/Orderbook在0.5-4倍区间，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.60，距离景气周期1.5倍以上空间充足，强调中国船舶“买入”评级，关注中船防务、中国重工。◼风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com4核心预期差◼市场认为：造船企业利润释放节奏拖沓，弹性不足。◼我们认为：造船企业利润释放核心源于毛利率改善，“交付百分比”的收入确认方式使高价订单滞后体现在利润表中。2023年9月新造船价格指数175点，环比上涨1.0%，同比上涨8.3%。船厂的提价策略：一方面，船厂产能已经饱和，订单接到了2026年后；另一方面，新船价格持续上涨，中国船舶以“交付百分比”方式确认收入，高价订单将陆续释放利润。此外，钢材成本为造船重要成本项，今年上半年所交付订单对应钢材价格处于2021年高位，此后钢价回落，对应成本端亦有改善。◼市场认为：环保新规约束不严，新能源船替代逻辑缺乏催化。◼我们认为：多燃料并存或成未来趋势，新能源船替代传统燃料船是行业的长期趋势。2023年9月新签订单中，非传统燃料船占比65%。考虑到应用场景，未来可能存在多种燃料方式并存的格局，新能源船替代传统燃料船仍是行业的长期趋势。资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com1525354555657585951051150.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00集装箱新造船订单（$m）集装箱新造船价格指数（右轴）集装箱船日租金（千美元/day，右轴）52023年船舶板块预期差：船价上涨但成本端钢价回落，集装箱运费回落但集装箱船订单量维持◼西方船东对航运脱碳决心明显，船队更新意愿更加明确，体现在：◼预期差3：市场认为，钢价等成本端上涨是船价上涨的核心因素，造船需求持续性存疑•现实情况：钢价受宏观等因素回落，新造船价格持续上涨•我们认为：更新周期和环保因素是船价上涨的核心驱动◼预期差4：市场认为，运费和新船订单景气度正相关，集装箱有大量订单取消风险•现实情况：集运运费跌回疫情前水平，集装箱新船订单持续•我们认为：新船订单和航运公司资产负债表健康程度相关，与造船是否能提高船公司竞争力相关，与运费上涨关系不大图1：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续图2：集装箱船运价回落，新造船价格上升，造船订单量持续资料来源: Clarksons（克拉克森数据库），申万宏源研究0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.0003-Jan-202003-Jan-202103-Jan-202203-Jan-2023Weekly Newbuilding Price IndexChina 20mm Steel Plate Commodity Price（元/吨，右轴）收入端，低价订单交付确认收入成本端，高钢架影响成本相比2012Q2当前船价测算收入端上涨23%，成本端占比15-30%的钢价回落27%www.swsresearch.com6造船周期上行核心逻辑：造船业复苏且可持续需要满足的条件基本满，环保是船舶更新需求&新增需求的重要补充◼1、2016-2021航运公司资产负债表已经完成修复 ，资金问题解决◼2、产能周期替代：20-