安踏体育(2020.HK)未来三年发展规划及收购MAIAACTIVE点评：未来三年多品牌规划清晰，协同发力推动长期增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 18 日 公司研究 未来三年多品牌规划清晰，协同发力推动长期增长 ——安踏体育（2020.HK）未来三年发展规划及收购 MAIA ACTIVE 点评 买入（维持） 当前价：90.95 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.33 总市值(亿港元)： 2576.27 一年最低/最高(港元)： 67.85/125.30 近 3 月换手率： 21.9% 股价相对走势 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/09安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.3 16.9 6.2 绝对 1.0 10.7 13.2 资料来源：Wind 相关研报 Q3 基数走高下流水表现符合预期，Q4 旺季值得期待（2023-10-13） 上半年业绩明显超预期，继续看好运动龙头多品牌协同发力（2023-08-23） Q2 安踏和 FILA 零售流水环比提速，期待多品 牌 运 动 龙 头 继 续 高 质 量 增 长（2023-07-19） 发布未来三年发展规划，多品牌协同发力、目标清晰，打造核心竞争壁垒 公司于 2023 年 10 月 17 日发布未来三年发展规划。公司多品牌协同运营能力为竞争壁垒，旗下品牌聚焦差异化定位、发力各个细分领域，公司未来将努力实现 2025年中国市场份额第一、2030 年全球领先的战略目标。 分品牌来看，安踏品牌继续聚焦大众专业运动赛道、实现品牌向上，公司预计2023~2026 年其零售流水年复合增速目标为 10~15%，2026 年流水规模有望达到600 亿元。安踏品牌将重点突破跑步、篮球等核心品类，通过奥运资源实现专业突破，公司预计 2024 年奥运商品销售额同比增速将超 30%。渠道端，安踏将线下门店分为五个等级，以更好地匹配不同商品和人群。未来 5年安踏计划开出 10家Arena门店（竞技场级、面积超 3000 平方米）、1000 家 Palace500&P300 门店（殿堂级、面向高端商场）、且 AES500 及以上门店（精英级、面向普通商场）数量占比将由14%提升至 50%。 FILA 品牌坚持高端时尚运动定位、实现高质量增长，公司预计 2023~2026 年其零售流水年复合增速目标为 10~15%，并维持未来三年 400~500 亿元零售额目标。FILA将持续打造顶级品牌、顶级商品和顶级渠道，拓展鞋类、专业运动及儿童三大领域。其渠道数量维持在 1900~2000 家，顶特高渠道每年将扩张 15~20 家。 迪桑特和可隆将努力打造公司第三个百亿品牌，其中迪桑特滑雪品类认知度和购买率指标涨幅位居行业第一，公司预计其 2023 年全年流水有望突破 50 亿元，2023~2026 年流水年复合增速目标为 20~25%、2026 年流水有望达到 100 亿元。可隆定位高端品质户外，公司预计2023~2026年其流水年复合增速目标为30~35%。 Amer 将继续强化中国/北美/欧洲三大市场，推进五个 10 亿欧元战略，核心品牌在各自细分领域建立全球领先地位。 收购女性运动服饰品牌 MAIA ACTIVE，继续扩充品牌矩阵、发力女性业务 公司于 2023 年 10 月 16 日收购 MAIA ACTIVE 业务（玛伊娅服饰）。公司购入玛伊娅服饰 75.13%的股权，该品牌 2016 年在上海成立，定位专为亚洲女性设计的运动服饰品牌。公司与玛伊娅服饰之间将互相赋能，公司帮助其更好地发挥竞争优势，同时公司旗下女性业务板块亦得到很好的补充。 根据久谦中台数据，2022 年玛伊娅服饰天猫平台销售额约为 2 亿元、同比增长 24%，抖音平台销售额约为 1 亿元、同比实现较快增长。品牌主力价格带在 300~600 元左右，天猫官方旗舰店粉丝数达 116 万。 继续看好多品牌优势互补、多点发力，维持盈利预测和“买入”评级 长期以来公司持续强化三大核心竞争力，即多品牌协同管理能力、多品牌零售运营能力、以及全球化运营与资源整合能力。我们继续看好公司多品牌协同发力，在产品创新、渠道运营、供应链等多维度实现资源共享。暂维持公司 23~25 年盈利预测，对应 23~25 年 EPS 分别为 3.48、4.09、4.79 元人民币，23 年、24 年 PE 分别为24 倍、20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者 AMER 盈利改善不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49,328 53,651 61,950 70,876 80,128 营业收入增长率 38.9% 8.8% 15.5% 14.4% 13.1% 净利润（百万元） 7,720 7,590 9,844 11,573 13,580 净利润增长率 49.6% -1.7% 29.7% 17.6% 17.3% EPS（元） 2.73 2.68 3.48 4.09 4.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.7% 22.1% 25.1% 25.9% 26.5% P/E 31 31 24 20 17 P/B 7.1 6.0 5.2 4.5 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-17，港币汇率采用 10 月 17 日 1HKD=0.9185RMB 计算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 49328 53651 61950 70876 80128 营业成本 18924 21333 24163 27299 30607 营业毛利 30404 32318 37786 43577 49521 销售费用 (17753) (19629) (21435) (25161) (28029) 管理费用 (2928) (3587) (4027) (4465) (5080) 财务收入/费用净额 332 97 125 228 299