阳光保险(06963.HK)公司深度报告：全生命周期战略布局，引领公司价值转型

公 司 研 究 2023.10.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 阳 光 保 险 （ 06963） 公 司 深 度 报 告 全生命周期战略布局，引领公司价值转型 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 最新收盘价(港元) 4.21 总市值(亿)(港元) 480.76 52 周最高/最低价(港元) 5.83/3.90 历 史 表 现 数据来源：Wind,方正证券研究所 相 关 研 究 阳光保险是完全按市场化机制成立和发展起来的民营保险服务集团，也是稀缺的上市民营保险公司。其大股东兼具民营企业、国有企业，股权背景多元化，公司股权分散度高，市场化程度较高。公司盈利能力稳健，2020 年至 2022 年在旧准则下，阳光保险总保费收入增速维持在 5%以上，3 年 CAGR 为 7.3%。截至 1H23，公司保险服务收入为 302 亿元，同比增长 7.3%；公司实现归母净利润 29 亿元，同比增长 9.0%，主因为经营过程中费用管理改善，净利润增速高于保费增速。 寿险业务：渠道价值转型成效显著，盈利能力增强，业务质量有望持续改善。“纵横计划”战略深化落地，再结硕果。全生命周期保障配置方案持续满足居民的全方位保险需求，寿险增长趋势有望延续。1H23 阳光保险寿险业务总保费收入 458 亿元，同比增长 9.0%；1H23 公司新业务价值为 26.8 亿元，同比增长 37%；公司内含价值 1049.8 亿元，同比增长 3.7%，新业务价值增速明显提升。保费继续率持续提升，业务质量改善，盈利能力进一步增强。  银保渠道：新单与 NBV 贡献主力，价值率高于同业。截至 1H23，银保渠道新单占比 76%；银保渠道新业务价值占比 63%，新单与新业务价值贡献相比其他上市保险公司更高，价值转型成效显著。在“报行合一”的背景下，阳光保险将持续受益于银保渠道的费用管理优化，银保渠道价值转型有望进一步加深。对比海外，欧洲银保渠道保费占比超过 60%；东南亚等地区银保渠道保费占比平均超过30%。预计我国银保渠道（2021 年占比 33.5%）未来占比将持续提升，公司深耕银保渠道，有望持续受益于银保渠道的扩张。  个险渠道：代理人渠道保费增速回暖，产能大幅领先于行业。截至1H23，代理人渠道保费 109 亿元，同比增长 28.8%，增速明显提升；实现新业务价值 9.08 亿元，同比增长 17%。人力与产能方面：代理人渠道月均人力为 5.5 万人，同比降低 15.8%，人均产能实现2.6 万元（约为部分同业水平的 2-3 倍），同比增长 63%，队伍精英化领先行业。 财险业务：车险市占率排名靠前，非车综合成本率改善。1H23 财险保费收入占总保费收入 32%，车险保费 129 亿元占比近六成，财险 COR 98.5%。  车险业务：截至 1H23，阳光财险实现保费收入 219 亿元，同比增长5.1%，财险净利润 16 亿元，排名行业第 4。截至 2022 年，阳光财险车险保费规模为 246 亿元，同比增长 6.27%，市场占有率为3.0%，同比增长 0.02 个百分点，市占率排名全行业第 6；实现车险承保利润 6.4 亿元，占行业总利润 2.9%，利润排名全行业第 5，成本控制能力优化。上半年阳光财险车险 COR 为 98.3%，承保盈利趋势有望进一步随车险“报行合一”费用管理优化延续，逐渐向头部上市险企看齐。  非车险业务：综合成本率全面优化，同比大多有大幅下降。截至1H23，阳光保险非车险综合成本率 98.7%，其中意健险、保证险、方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -31%-22%-13%-4%5%22/12/923/2/2423/5/1223/7/2823/10/13阳光保险恒生指数股票报告网整理http://www.nxny.com阳光保险(06963) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 责任险综合成本率分别为 94.8%、99.5%、98.3%，同比+0.1pct、-2.5pct、-4.7pct，整体综合成本率有望持续改善。 资产端：收益率优于同业，三方业务增长迅速。截至 1H23，阳光保险投资资产总规模达 4,666 亿元，较上年末增长 9%。固收类资产规模为3,269 亿元，较上年末增长 13%；权益类资产规模达 979 亿元，较上年末增长 9%，其中股票规模为 562 亿元，较上年末增长 6%。新准则下实现总投资收益率 3.5%，净投资收益率 3.4%，实现综合收益 135 亿元，综合投资收益率 4.9%，同比增长 2.2 个百分点。截至 1H23，受托管理第三方资产占比为 48.9%，主因受主动优化调整产品结构影响。在大资管背景下，未来公司资产管理规模有望持续提升。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预测 2023/2024/2025 年公司的总保费收入分别为 1,203/1,328/1,461 亿元；归母净利润分别为56/66/74 亿元，PEV 为 0.41/0.39/0.36x。考虑到公司的银保渠道占比高，将持续受益于“报行合一”带来的价值增长，给予公司 2023 年0.44x PEV，6 个月目标价 5.63 港元，上升空间约 34.6%。 风险提示：权益市场波动；长端利率下行；新预定利率产品销售不及预 期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (百万元) 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 108,740 120,251 132,751 146,092 (+/-)% 6.9% 10.6% 10.4% 10.1% 归母净利润 4,881 5,559 6,555 7,373 (+/-)% -17.0% 13.9% 17.9% 12.5% EPS (元) 0.42 0.48 0.57 0.64 ROE(%) 8.22% 8.51% 9.06% 9.49% PEV 0.43 0.41 0.39 0.36 PB 0.70 0.61 0.57 0.53 数据来源：Wind,方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 股票报告网整理http://www.nxny.com阳光保险(06963) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1.阳光保险：全生命周期战略布局，引领公司价值转型 .................................................. 6 1.1 民营上市险企，市场份额排名前十 ........................................................... 6 1.2 网点覆盖全国，打造差异化产品服务 ......................