松原安全(300893)公司深度报告：被动安全自主新星，国产替代%26出海双线并进-方正证券

公 司 研 究 2025.09.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 松 原 安 全 （ 300893） 公 司 深 度 报 告 被动安全自主新星，国产替代&出海双线并进 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 熊晟 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 车身附件及饰件 最新收盘价(人民币/元) 31.7 总市值(亿)(元) 100.46 52 周最高/最低价(元) 36.74/22.64 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《松原安全(300893)：Q2 业绩同比高增，第二增长曲线持续放量》2025.08.20 松原安全发展脉络：客户突破+品类拓展双轮驱动，国产替代+出海双线并进推动业绩稳健增长。公司 2001 年成立，主要供应安全带及零部件；2006年，公司开始涉足商用车/乘用车安全带总成市场；2018 年，公司成立气囊、方向盘事业部，开启第二成长曲线，实现“总成+零部件”被动安全产品矩阵覆盖。客户端来看，公司实现 Tier1→传统主机厂→合资厂商→新势力→外资厂商的渐进式突破，国产替代+出海打开远期成长空间；产品端来看，公司实现零部件→安全带总成→气囊、方向盘→“被动安全一体化+零部件”整体配套供应的逐步落地，后续拟逐步推进“安全带+气囊+方向盘”被动安全件整体打包供应模式，并通过自身供应链垂直一体化赋予充分成本优势，提升已配套主机厂粘性的同时以性价比+服务优势拓展更多客户及车系。 被动安全市场：单车 ASP 区间基本位于 1000-3000 元，安全法规及安全测评标准提升，汽车智能化、轻量化发展加速推动被动安全产品升级，单车ASP 提升。根据我们测算，被动安全国内/全球市场规模预计约 420/1900 亿元，呈现稳步上升趋势，2024-2030 年 CAGR 预计为 5.3%/5.1%。竞争格局方面，汽车被动安全市场竞争以外资企业为主，国内自主品牌呈现逐步突破趋势。全球:外资主导全球市场格局，CR3 份额占比约 90%，2024 年奥托立夫/采埃孚/均胜安全市占率分别约 44%/23%/23%，自主品牌松原全球市占率约 1%；国内：外资龙头占据较大份额，自主品牌凭借性价比优势实现突破。当前国内市占率而言，奥托立夫仍占据 30%以上份额，国内龙头公司松原安全凭借性价比及服务优势逐步扩大自身份额，24 年市占率约 5%。 公司发展逻辑：短期通过产业链垂直一体化降本抢占市场，长期推行被动安全件整体打包供应模式扩大车企内份额，凭借高性价比&高效率响应打开出海成长空间。短期逻辑：产业链垂直一体化降本+响应/服务优势深化国产替代进程。公司具备零部件产品制造基因，关键工序&产品自制率处于较高水平，可生产被动安全全链路关键零部件产品，上游供应链垂直整合能力强，推动公司总成产品成本下降实现竞争优势。长期逻辑：新旧业务协同供应，出海打开远期成长空间。公司可提供被动安全系统全套解决方案，提升客户采购便利性与同步研发及时性，新旧业务显著提升协同效应。出海方面，公司已取得 Stellantis 项目定点，预计全生命周期收入约 55 亿元人民币，公司具备上汽大众、一汽大众、安徽大众、东风神龙、郑州日产、江铃福特等合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比&高效率响应持续切入更多外资供应体系，打开远期成长天花板。 盈利预测：我们预期公司后续增长点为：1）现有安全带客户扩大份额；2）安全带客户导入气囊、方向盘产品；3）凭借性价比+服务优势拓展国内与海外新客户。公司安全带业务稳定增长，安全气囊、方向盘业务持续导入安全带现有客户，开启公司第二成长曲线。公司零部件产品自制率高，响应速度快，服务效率高，具备产业链垂直一体化降本与响应/服务优势，国产替代+出海双线并进推动业绩稳健增长。基于以上核心假设，我们预测公司 2025-2027 年实现营收 27.0/35.1/45.6 亿元，同 比分别+37%/+30%/+30%，归母净利润实现 4.0/5.3/6.8 亿元，同比分别+54%/+32%/+28%，对应 PE 分别为25x/19x/15x，给予“推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -5%10%25%40%55%70%24/9/424/12/425/3/525/6/4松原安全沪深300松原安全(300893) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风险提示：海外客户开拓不及预期，车企年降超预期，方向盘、气囊渗透不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1971 2704 3512 4560 (+/-)% 53.94 37.20 29.87 29.85 归母净利润 260 400 530 680 (+/-)% 31.65 53.54 32.49 28.34 EPS (元) 1.15 1.26 1.67 2.15 ROE(%) 19.40 23.53 24.13 24.04 PE 25.37 25.13 18.97 14.78 PB 4.92 5.91 4.58 3.55 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 松原安全(300893) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司发展脉络：客户突破，品类拓展 ................................................................ 6 1.1 客户突破+品类拓展双轮驱动，国产替代+出海双线并进推动业绩稳健增长 ......................... 6 1.2 研发中心&生产基地全球布局，迅速响应客户生产/定制化要求 ................................... 9 2 被动安全行业：量价齐升，自主崛起 ............................................................... 12 2.1 趋势 1：量价齐升，全球市场规模接近 2000 亿元 .............................................. 12 2.1.1 安全带：C-NCAP 促进主动安全带推广，定制化需求推动安全带价格提升 .................... 12 2.1.2 安全气囊：单车配套数量提升，多气囊系统逐步下探成为主流配置 ........................ 16 2.1.3 方向盘：座舱交互、线控转向渗透推动方向盘朝异形、多功能化发展 ...................... 20 2.1.4 空间：安全标准+硬件升级推动单车 ASP 持续提升，全球市场规模超千亿 .............