春风动力(603129)Q3出口暂承压，产品结构持续优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 春风动力 (603129 CH) Q3 出口暂承压，产品结构持续优化 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 165.09 2023 年 10 月 18 日│中国内地 汽车零部件 23Q3 归母净利润同比下滑 5.5% 春风动力发布 23 年三季报，23Q3 实现营收 28.81 亿元，环比下滑 20.56%，同比下滑 22.68%；归母净利润 2.50 亿元，同比-5.45%，环比-26.73%。考虑到美国市场消费需求阶段性走弱，我们将 23/24 年公司营收下调至126/171 亿元（前值 140/178 亿元），归母净利润分别下调至 10.1/14.1 亿元（前值 11.0/14.4 亿元），25 年维持 20.2 亿元归母净利润预测。可比公司24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 17.6x，我们基于 17.6x 2024E PE，给予目标价 165.09 元（前值 175.92 元），维持“买入”评级。 Q3 北美市场需求暂受挫，Q4 收入环比或重拾增长 公司 Q3 营收环比下滑 20.6%，我们认为主要系：1）摩托车 Q3 出口销量受海外订单周期影响表现有所回落，据摩托车商会数据，Q3 公司 150cc 以上摩托车销量累计约 3.4 万辆，环比下降约 11%；2）北美地区受通胀加息等因素影响，消费意愿走弱，对公司当地全地形车销售形成一定压制。我们预期随着四季度 24 款车型上新，24 年 SSV、UTV 等品类全地形车，及摩托新车型陆续发布上市，公司海外业务有望重拾增长。 摩托产品结构改善，驱动盈利能力同比上行 23Q3 公司毛利率为 33.67%，同比+7.28pct，环比+2.33pct。我们认为 Q3毛利率环比增长主要系：1）摩托车产品结构改善，450cc、800cc 等高排量段产品市场反响热烈，销售占比提升带动品类利润率向上；2）23Q3 出口业务仍获正向汇兑收益。期间费用方面，公司继续强化品牌库存管理，23Q3 销售费率维持较高位，环比+0.3pct，同比+2.82pct 至 11.27%；管理费率 5.02%，环比+0.87pct，同比+1.49pct；公司积极开发新品，逐步扩充产品序列，研发费率较高，Q3 环比+2.8pct，同比+1.57pct 至 8.49%。Q3公司净利率实现 9.10%，同比增长 1.66pct，环比下滑 0.81pct。 产品谱系扩张步履不停，打造多元增长动力 公司全地形车业务支柱地位牢固，22 年全球市占率达约 18%，比肩庞巴迪、北极星等国际一线品牌。公司正着力加强 UTV、SSV 品类布局，切入北美四轮核心市场，进一步提升份额的同时，有望持续优化产品结构，高附加值车型推动价利双升；摩托业务产品力亮眼，坚定扩张产品矩阵，9 月春风日再推国产首款三缸跑车 675SR、四缸仿赛 500SR 以及全新 150SC 踏板车型。新品加持叠加海外渠道建设推进，公司的摩托业务有望持续展现可观成长性。 风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 165.09 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 131.20 市值 (人民币百万) 19,740 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 109.02 52 周价格范围 (人民币) 111.30-169.31 BVPS (人民币) 32.74 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,861 11,378 12,639 17,061 21,719 +/-% 73.71 44.73 11.09 34.98 27.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 411.52 701.37 1,014 1,411 2,022 +/-% 12.78 70.43 44.57 39.12 43.31 EPS (人民币，最新摊薄) 2.74 4.66 6.74 9.38 13.44 ROE (%) 16.04 17.87 21.49 23.78 26.44 PE (倍) 47.97 28.14 19.47 13.99 9.76 PB (倍) 5.43 4.69 3.78 2.97 2.28 EV EBITDA (倍) 32.39 19.55 13.90 8.53 5.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)2611111126141155170Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)春风动力相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 春风动力 (603129 CH) 图表1： 春风动力：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (人民币亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 301345 CH 涛涛车业 52 2.85 3.26 16.5 14.5 1585 HK 雅迪控股 453 0.89 1.13 16.6 13.1 689009 CH 九号公司-WD 245 7.90 12.67 43.3 25.3 平均 531 25.5 17.6 注：数据截至 10 月 17 日收盘；EPS 和 PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 春风动力 PE-Bands 图表3： 春风动力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0116231347463Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 春风动力70x55x45x35x25x0158317475634Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 春风动力19.3x15.4x11.5x7.6x3.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 春风动力 (603129 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,480 7,679 8,023 12,807 13,992 营业收入 7,861 11,378 12,639 1