季报点评：三季度业绩加速 盈利能力提升

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 三季度业绩加速 盈利能力提升 ——仲景食品（300908.SZ）季报点评 食品饮料/调味发酵品 事件： 公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营收 7.34 亿元、同比增长12.21%，归母净利润 1.40 亿元、同比增长 36.74%，扣非归母净利润 1.31 亿元、同比增长 77.45。其中 Q3 营收 2.74 亿元、同比增长 15.44%，归母净利润 0.50 亿元、同比增长 28.51%，扣非净利润 0.47 亿元、同比增长 36.65%。 投资摘要： 三季度营收增长环比提速，电商高增、上海葱油、快手菜及辣椒系列调味配料表现较好。公司 Q3 实现营收增长 15.44%，增速环比/同比增加 6.80/4.45pct，营收增长主要来源于 1-9 月线上销售 1.19 亿元、同比+92.35%；大产品和新品带动增长，1-9 月上海葱油销售 8939.20 万元、同比+113.24%，辣椒系列调味配料销售 4679.58 万元、同比+24.80%，黄焖炒鸡等快手菜调料销售1217.08 万元、同比+63.37%。其中上海葱油增长较 H1 提速，打造第二大单品可期。 毛利率低基数叠加成本下降带动利润获得更快增长。公司 Q3 毛利率 43.07%、同比提高 5.67pct、环比提高 1.72pct，毛利率提升预计与公司 22 年花椒等采购的低价原料今年使用并计入成本有关，且公司成本占比较大的花椒、豆油目前价格整体较年初继续回落，预计成本下降将在全年维度继续利好公司盈利水平。Q3 销售费用率/管理费用率为 15.69%/4.38%，同比+3.51/-0.24pct，销售费用率增加受同期低基数影响，费用率水平与 Q2 的 14.77%相当，单季度毛利率提高带动下 Q3 扣非净利润率 17.15%、同比+2.45pct，前三季度扣非净利润率 17.85%、同比+6.40%，Q4 毛利率低基数下盈利水平有望继续提升。 央厨餐饮和特渠及大包装产品拓展增量，大单品望继续扩大规模。公司 23 年成立餐饮和特渠事业部并推出大包装产品，进军连锁和小餐饮渠道，进一步打开产品销售空间，目前已制定目标和调整团队，渠道延伸具备增长看点。公司香菇酱目标打造 10 亿元大单品，上海葱油高增导入线下切入餐饮渠道高增可期，在夯实香菇酱、花椒调味配料两大核心品类基础上，拓展大包装中央厨房调味料产品。调味配料业务拓展辣椒系列等新品系，补充原有花椒等市场空间，继续抢占食品制造业市场。 区域扩张具备空间，基地市场贡献主要增长。公司在深耕华中等基地市场基础上，积极拓展外埠市场，基地市场品相全、渠道话语权强，增长和盈利水平好于新拓展市场。在今年餐饮复苏缓慢和终端需求不振情况下，公司以盈利为先对区域布局进行调整。同时，借助电商全渠道发展，嫁接社区团购、餐饮采买平台，打造线上爆品，精耕豫鲁根据地市场，谋求全国化品牌影响力和市场拓展。 投资建议：预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 10.17、11.70、13.43亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 1.73 亿元、2.11 亿元和 2.44 亿元，每股收益分别为 1.73 元、2.11 元和 2.44 元，对应 PE 分别为 23.79X、19.54X和 16.92X。业务为调味品细分品类，市场格局良好、长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险；主要原材料价格变动的风险；新产品开发的市场风险；质量控制和食品安全风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 806.24 881.65 1,016.95 1,169.81 1,343.36 增长率（%） 10.95% 9.35% 15.35% 15.03% 14.84% 归母净利润（百万元） 118.59 126.02 173.33 211.00 243.67 增长率（%） -7.33% 6.27% 37.54% 21.74% 15.48% 净资产收益率（%） 7.75% 7.85% 9.16% 10.03% 10.38% 每股收益(元) 1.19 1.26 1.73 2.11 2.44 PE 34.66 32.73 23.79 19.54 16.92 PB 2.70 2.57 2.18 1.96 1.76 资料来源：公司 2021-2022 年财报，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 10 月 18 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2023.10.17 总市值/流通市值（亿元） 41.24/15.63 总股本（万股） 10,000.0 资产负债率（%） 9.32 每股净资产（元） 16.45 收盘价（元） 41.24 一年内最低价/最高价（元） 30.15/51.84 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《仲景食品首次覆盖报告：细分赛道领先企业 具多维度成长空间》2023-08-18 -28%-14%0%14%28%42%2022-102023-012023-042023-072023-10仲景食品沪深300仲景食品（300908.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 806 882 1017 1170 1343 流动资产合计 1193 1301 1496 1568 1781 营业成本 492 556 593 687 806 货币资金 78 908 1085 1084 1222 营业税金及附加 6 7 8 9 11 应收账款 74 104 107 131 146 营业费用 130 141 161 172 173 其他应收款 1 4 4 5 6 管理费用 42 45 52 60 69 预付款项 2 3 3 3 4 研发费用 32 32 41 41 43 存货 238 271 287 334 391 财务费用 -3 -8 -5 -7 -6 其他流动资产 4 7 6 7 8 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 非流动资产合计 502 519 602 761 816 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 23 20 22 21 21 固定资产 268 367 379 476 518 营业利润 133 140 198 239 278 无形资产 20