9月社融数据点评：社融改善是否可持续

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：10 月 13 日央行公布最新金融数据，9 月社会融资规模增量为 4.12 万亿，比上年同期多增 5789 亿；社会融资规模存量为 372.5 万亿，同比增长 9%（前值 9%）。 ⚫ 9 月社融继续改善，新增 4.12 万亿略高于市场预期（Wind 一致预期为 3.73 万亿），贡献最大的分项为政府债券和未贴现银行承兑汇票，人民币贷款受高基数的影响小幅负增。 ⚫ 9 月新增信贷 2.5 万亿，同比少增 310 亿。结构上，居民中长期贷款结束了连续两个月的同比负增，同期存量房贷利率下调可能降低了居民提前还贷的动能，缓解了居民中长贷的压力，三季度金融数据新闻发布会上提到，9 月 25 日政策实施首周起，98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计 4973 万笔、21.7 万亿元，平均降幅 0.73 个百分点。 ⚫ 企业短贷和中长期贷款分别同比少增 881 和 944 亿，不过考虑到去年同期基数偏高，9 月企业贷款并不弱。企业中长期贷款的绝对值为 1.25 万亿，处于近年来同期的高位，尽管近期同比表现不及预期，今年以来企业中长期贷款总体依然是偏强的，1-9 月累计同比多增了 3.2 万亿，这可能与制造业投资维持较高的景气度、以及信贷投放偏向工业企业有关，今年二季度工业中长期贷款余额占全部中长期贷款的比重提升至 13.1%，比去年同期提高了 1.9 个百分点。企业短贷新增了 5686 亿，绝对值也为近年同期较高水平。 ⚫ 9 月政府债券新增 9949 亿，同比多增 4416 亿，不过专项债发行进度略低于预期，前 9 个月专项债累计发行约 3.4 万亿，而今年新增额度为 3.8 万亿，意味着专项债并未如期完成发行。由于专项债需要有项目相对应，项目储备不足可能导致专项债发行减速，新增城中村改造用途、盘点额度用于特殊再融资债等可能也影响了相关进度。尚未用完的专项债额度和特殊再融资一般债的发行意味着四季度政府债券新增规模可能偏大，有望对社融形成支撑。 ⚫ 9 月未贴现银行承兑汇票新增 2396 亿，同比多增 2264 亿，新增规模和同比表现均偏强，一来去年同期的基数偏弱，二来随着经济边际向好，企业开票需求通常有所回升；委托贷款同比大幅少增 1300 亿，这主要是由于去年同期部分政策性金融工具额度以委托贷款的形式投放，导致去年同期基数偏高；信托贷款同比多增 594亿。 ⚫ 尽管 M2-M1 剪刀差有所收窄，但 M1 同比仍低位下滑，M1 同比为 2.1%，比上月下降 0.1 个百分点；M2 同比为 10.3%，比上月下降 0.3 个百分点。具体来看，居民存款同比多增 1422 亿，非银金融机构存款则同比多减 3845 亿，可能与近期居民继续赎回理财产品并转为存款有关；企业存款同比少增 5639 亿；财政存款同比少减2673 亿。 ⚫ 总的来看，9 月社融总量和结构双双改善，支撑因素主要有三方面，一是政府债券加速发行，考虑到年内专项债额度尚未完成、特殊再融资债券正在落地，四季度政府债券有望继续支撑社融；二是居民存量房贷利率下调缓解了提前还贷行为，使得居民端信贷改善，后续居民中长期贷款的压力有望进一步缓解；三是经济边际回暖，实体活跃度提升增加了融资需求。10 月 13 日央行在新闻发布会上表示，下阶段将继续做好逆周期调节，考虑到四季度政府债券发行规模可能偏高，年内可能再次通过降准来维持流动性合理充裕。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期的风险； ⚫ 海外货币政策超预期紧缩的风险。 报告发布日期 2023 年 10 月 18 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 全年出口份额有望实现乐观情境——9 月进出口点评 2023-10-15 旅游客单价恢复——扩大内需周观察 2023-10-12 社融改善是否可持续——9 月社融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 社融改善是否可持续——9月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：社融同比增速持平 图 2： M1 同比继续下降 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融分项（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 8910111213142020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比051015(%)M1同比M2同比-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002023/9/302023/8/312023/7/312023/6/302023/5/312023/4/30(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级 宏观经济 | 动态跟踪 —— 社融改善是否可持续——9月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率