2018年12月宏观数据点评：需求复苏动能仍弱，经济下行压力较大

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 需求复苏动能仍弱 经济下行压力较大 ——2018 年 12 月宏观数据点评 2019 年 01 月 22 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 3.75 -1.67 -25.44 沪深 300 5.16 -2.59 -26.54 胡 文艳 分 析师 执业证书编号：S0530518070001 huwy@cfzq.com 010-68086480 伍 超明 研 究助理 wucm@cfzq.com 010-68084180 李 沫 研 究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张 晓旭 研 究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  工业增加值：12 月工业增加值增速较上月增加 0.3 个百分点，其中采矿业增速提高较多是主要贡献力量；分企业类型看，国企工业增速如期下行且未来仍承压，私企增速在逆周期调控力度加大的支持下逐渐趋稳，预计 12 月私营企业工业增速较上月继续提升；分结构看，制造业结构整体继续优化升级，但传统产业仍居主导地位。具体看：一是 12 月工业增加值为 5.7%，较上月增加 0.3 个百分点，其中采矿业增速较上月提高 1.3 个百分点，制造业增速微降 0.1 个百分点；二是国企和私企增加值增速分化有所减小，2018 年国企累计增长 6.2%，与整个工业增速持平，私企增速则逐渐企稳回升；三是 2017 年以来国企工业增速的高增长，价格因素是主要推动力，2018 年二季度以来PPI 持续下降，国企增速逐季下降，预计这一趋势仍将延续至 2019年；四是制造业结构整体继续优化升级，2017 年高技术和六大高耗能产业增加值增速，分别较整体工业增速高 5.5 和低 3.1 个百分点，2018年 1-11 月延续了这一分化走势，表明我国工业新旧动能在转换，但传 统产业对经济的影响力仍约有七成，左右整个工业的发展变化。  国内生产总值（ GDP）：预计 2019 年 GDP 增速将从 2018 年的 6.6%小幅降至 6.3%左右，各季度 GDP 增速呈前低后高走势，分别增长6.3%、6.3%、6.4%、6.4%。从货币层面看，2018 年广义社会融资规模累计同比增速为 -11.9%， M2 增速为 8.1%，真正进入实体的长期信贷资金依旧有限，预示未来名义 GDP 增速仍将趋降。从实体经济层面看，消费有望弱势趋稳，预计增长 9%左右；投资需求将逐步趋稳，一是基建投资增速有望回到 10-15%，2018 年下半年以来逆周期调控政策的刺激效果将逐渐体现出来，基建投资资金来源亦明显改善，二是地产销售面积增速等领先指标预示，房地产投资增速则将继续稳中趋缓，三是制造业投资受益支持民营企业发展等政策利好将高位企稳；进出口贸易下行压力较大，一方面受全球经济尤其是发达经济体经济趋于放缓影响，整体需求回落，另一方面中美贸易摩擦对进出口的负面影响将逐渐显现，中美大国博弈将长期存在，其对经济的拖 累不容小觑。  消费：预计 2019 年社会消费品零售总额增速弱势趋稳，呈“前低后高”走势。2018 年消费增速的回落，主要源于汽车类项目增速的大幅下降。受收入下降尤其是房地产市场对居民收入虹吸效应和汽车购置税减免政策取消等影响，2018 年汽车类消费增速下降 2.4%，较去年大幅降低 8.0 个百分点，是 2001 年有统计数据以来的首次为负。由于汽车类在限额以上商品零售总额和整个社会消费品零售总额中的比重较高，对消费有明显下拉影响。2019 年，预计消费增速弱势趋稳：一是经济下行压力加大，居民收入增速难以大幅提高，且收入差距扩-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2018-012018-052018-09上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 大，都不利于消费增长；二是决定收入水平的就业压力增加；三是高房价对居民财富存在虹吸效应，挤占消费支出，削弱消费增长的长期基础，当前房价高企不利于消费增长；四是已出台政策对消费的刺激作用将在 2019 年体现；五是社会集团消费增速有望在政策刺激下止跌 回升。  投资：预计 2019 年增速将稳中略升。一是在政策利好刺激下，预计未来民间投资继续向好。2018 年以来民间投资增速持续高于全国固定资产投资增速，主要原因在于民间第二和第三产业投资提高较快，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，国家加大对民营资本的政策利好刺激，民间投资短期有望趋稳向好。二是领先指标预示制造业投资高位企稳，2019 年国家在增值税减税并档以及改善民营企业融资环境上将会出台更多的利好政策，同时制造业投资结构不断优化，预计增速继续稳中略升。三是 2018 年 12 月基建投资小幅反弹，积极政策的刺激效果将在 2019 年显现，预计 2019 年基建投资将见底回升至 10-15%。四是受限制性政策继续从紧和信贷资金的紧约束，房 地产企业继续去库存，投资增速将延续趋缓走势。  风 险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 工业：12 月采矿业增速提高较多是工业增速微升的主因；国企增速如期下行且未来承压，私企增速则逐渐趋稳；制造业结构整体继续优化升级，但传统产业仍居主导地位 . 5 2 国内生产总值（GDP）：预计 2019 年一季度名义 GDP 增速大概率继续放缓，实际 GDP增长 6.3%，全年约增长 6.3%...................................................................................... 7 3 消费：2018 年增速的回落，主要源于汽车类类项目增速的下降，预计 2019 年消费增速弱势趋稳，呈“前低后高”走势 .................................................................................. 8 3.1 2018 年消费增速的回落，主要源于汽车类项目增速的下降..................................................... 8 3.2 消费结构升级，服务消费占