19年猪价涨幅和影响研究：猪价上涨会导致通胀攀升吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 01 月 21 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《凤凰涅槃、股债双牛》2019.01.18 《开年大反弹，汇率怎么看？》2019.01.14 《经济增长趋缓，信心从哪里来？》2019.01.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 猪价上涨会导致通胀攀升吗？ ——19 年猪价涨幅和影响研究 [Table_Summary] 投资要点：  受非洲猪瘟影响，生猪存栏量持续下降，引发市场关于猪价大幅上涨的预期。19 年猪肉价格到底会涨幅多大？猪价上涨又是否会引起通胀风险？  生猪产能加速去化。2013 年以来，生猪和能繁母猪存栏量屡创新低，主要是因为养殖亏损和环保门槛升高导致小型散养户退场，养殖户结构变化使得生猪养殖效率提升，保证了猪肉供给。尽管存栏量的绝对值持续下降，但是存栏量同比增速的变化仍然具有一定的周期特征，2017 年以来存栏量同比持续下降，反映产能一直加速去化。产能加速去化一方面是因为前期养殖利润一直较低，但更重要的是 18 年非洲猪瘟的发生。其一，疫情扑杀会导致存栏量被动去化；其二，生猪养殖户担心疫情扩散会对生猪补栏持观望态度；其三，生猪调运限制导致供需失衡，产区猪价大跌也会打击养殖户积极性。  生猪存栏量反映了未来的猪肉供给，进而能够预测猪价。从猪周期来看，存栏量增速上行一般意味着未来半年后生猪出栏量出现回升，供给的上升会对猪价产生向下压力，所以存栏量同比的滞后项与猪价存在反向关系。在生猪存栏量屡创新低和同比增速持续下降的背景下，市场对 19 年猪肉价格上涨的预期不断升温。  猪价反弹，但幅度不大。猪价上涨需要供给和需求的配合。2010 年以来猪肉价格经历过 3 轮上涨，涨价之前生猪存栏量同比均出现明显回落，但是M2 增速也均出现回升，特别是 2011 年那轮猪价上涨更多是因为货币供给扩大的刺激。今年猪价将会回升，但是反弹力度可控。目前猪肉产能一直处于加速去化阶段，前期存栏量下降对猪肉供应的影响已经反映在生猪屠宰量上，预计今年上半年猪肉供给减少会支撑猪价上涨。但无论是从需求总量还是肉类需求结构来看，今年猪肉需求都不支持猪价出现大幅反弹。根据目前的存栏量情况来判断，我们预计今年猪肉 CPI 同比或在年中达到 10%-15%左右，如果存栏量同比增速进一步下降，那么不排除下半年猪肉价格进一步上涨的可能。  非食品拖累，19 年通胀无忧。猪肉价格走势之所以备受关注，主要是因为猪价走高时期往往会出现 CPI 同比随之攀升的情况，但 2016 年是一个例外。猪肉 CPI 同比一度达到 33.6%，而受到油价回落的拖累，CPI 同比最高仅为2.3%。19 年或重现 16 年格局，猪价上涨影响被非食品 CPI 抵消。目前国内外需求疲软，大宗商品价格相比去年均有明显回落，我们预计 19 年 PPI 将重回通缩区间，并对非食品 CPI 形成压制。如果 19 年国际油价一直处于目前 50-60 美元/桶左右，我们预计 19 年非食品 CPI 同比或一直处于 2%以下。那么就算年中猪价同比回升至 15%， CPI 同比在年中可能仅会达到 2.5%左右，但难以突破 3%。如果生猪存栏量进一步去化，19 年后旬猪价可能会进一步回升，需要密切关注生猪产能的未来变化。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 生猪产能加速去化? ................................................................................................... 5 2. 猪价反弹，但幅度不大 .............................................................................................. 7 3. 非食品拖累，19 年通胀无忧 ..................................................................................... 9 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 生猪和能繁母猪存栏量(万头) .............................................................................. 5 图 2 生猪和能繁母猪存栏量同比(%) .......................................................................... 5 图 3 猪肉价格和生猪养殖利润 .................................................................................... 5 图 4 产销区生猪价格（元/公斤） ............................................................................... 6 图 5 猪周期大周期的形成 ........................................................................................... 7 图 6 猪肉 CPI 同比（%） ........................................................................................... 7 图 7 生猪存栏量同比和猪肉 CPI 同比（%） .............................................................. 8 图 8 猪肉 CPI 同比（%） ........................................................................................... 8 图 9 生猪存栏量同比和生猪定点屠宰企业屠宰量同比（%） ..................................... 8