安踏体育(02020.HK)Q3流水表现符合预期，拟收购MAIA ACTIVE业务

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安踏体育 02020.HK ⚫ 安踏体育披露 23Q3 运营数据：主品牌流水同比增长高单位数，FILA 流水同比取得10-20%低段的正增长，所有其他品牌流水同比增长 45-50%。分品牌来看，我们认为主品牌流水增长符合预期，预计 9 月流水表现优于 7-8 月；FILA 延续高质量增长，预计线上流水增长优于线下；其他品牌由于 Q3 基数原因，增速环比虽有放缓但增速仍然较快。 ⚫ 品牌建设方面，9 月安踏篮球代言人兼首席创意官、著名球星凯里·欧文从美国飞抵厦门，开始其与运动品牌安踏签约后的首次中国行，反响热烈。公司篮球代言人克莱·汤普森和凯文·鲁尼也于今夏完成亚洲行。 ⚫ 10 月 16 日，公司一间接全资拥有的附属公司(受让人)于 2023 年 10 月 13 日与玛伊娅服饰(上海)有限公司(目标公司)的若干股东(转让人)分别订立若干买卖协议。根据该等买卖协议，转让人有条件地同意出售目标公司 75.13%的股本权益，并且受让人有条件地同意购入上述股本权益。 ⚫ “MAIA ACTIVE”业务在女性消费者中，尤其是在瑜伽运动品类方面已形成一定的市场影响力，建立了消费者品牌心智，并具备未来增长潜力。根据天眼查显示，玛伊娅服饰（上海）有限公司于 2016 年在上海注册成立。在发展早期，MAIA ACTIVE 主要依赖线上渠道积累，2022 年天猫 618 大促期间，品牌销售额突破4,500 万，同比增长 53%，抖音成为 2022 年 MAIA ACTIVE 在线上增长上的重要抓手，体量破亿。线下方面，根据和讯网新闻，截至 2023 年 6 月，MAIA ACTIVE 已有 36 家线下门店。 ⚫ 我们认为，此次收购有望进一步强化安踏集团的品牌组合，对集团旗下女性业务板块是一个很好的补充。集团的品牌运营能力、零售管理能力与供应链管理能力以及以往的并购整合经验，都将能够帮助 MAIA ACTIVE 更好地发展其在中国市场的竞争优势，后续有望成为集团潜在增长引擎之一。 ⚫ 根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为98.3、120.2、136.1 亿元（原为 98.7、120.1、138.3 亿元），参考可比公司，给予2024 年 23 倍 PE，对应目标价为 104.35 港元，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，行业竞争加剧等 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49,328 53,651 62,881 71,340 79,954 同比增长(%) 38.9% 8.8% 17.2% 13.5% 12.1% 营业利润(百万元) 10,989 11,230 14,615 16,858 19,098 同比增长(%) 20.1% 2.2% 30.1% 15.3% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,720 7,590 9,831 12,016 13,612 同比增长(%) 49.6% -1.7% 29.5% 22.2% 13.3% 每股收益（元） 2.73 2.68 3.47 4.24 4.81 毛利率(%) 61.6% 60.2% 61.3% 62.0% 62.3% 净利率(%) 15.7% 14.1% 15.6% 16.8% 17.0% 净资产收益率(%) 24.4% 20.1% 21.9% 22.8% 23.4% 市盈率（倍） 26.6 27.0 20.9 17.1 15.1 市净率（倍） 6.5 5.4 4.6 3.9 3.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月16日） 90.6 港元 目标价格 104.35 港元 52 周最高价/最低价 123.15/66.69 港元 总股本/流通 H 股（万股） 283,262/283,262 H 股市值（百万港币） 256,636 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023 年 10 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 6.21 0.61 8.22 12.97 相对表现% 5.51 3.59 17.35 6.62 恒生指数% 0.7 -2.98 -9.13 6.35 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 FILA 盈利大超预期，多品牌矩阵持续发力 2023-08-23 Q2 流水基本符合预期，公司维持全年指引不变 2023-07-20 2022 年盈利略超预期，23 年库存正重回健康水平 2023-03-23 Q3 流水表现符合预期，拟收购 MAIA ACTIVE 业务 买入（维持） 安踏体育动态跟踪 —— Q3流水表现符合预期，拟收购MAIA ACTIVE业务 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据最新经营数据，我们调整盈利预测（调低了 2024-2025 的收入，调高了 2024-2025 年的毛利率，调高了 2023-2025 年来自 Amer 损益，调高了销售费用率），预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 98.3、120.2、136.1 亿元（原为 98.7、120.1、138.3 亿元），参考可比公司，给予2024 年 23 倍 PE，对应目标价为 104.35 港元（1 人民币=1.07 港元），维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至北京时间 2023 年 10 月 16 日） 公司名称 公司代码 EPS PE 价格 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 李宁 2331.HK 30.56 1.54 1.72 2.07 2.45 20 18 15 12 彪马 PUMA SE 51.00 2.36 2.37 3.22 3.87 22 22 16 13 耐克 NIKE US EQUITY 99.91 3.2 3.7 4.4 5.0 31 27 23 20 阿迪达斯 ADS GR EQUITY 168.00 1.25 -0.563 4.242 7.578