腾讯控股(00700.HK)3Q23前瞻：视频号广告、小游戏延续强劲

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 互联网 | 公司研究 2023 年 10 月 16 日 买入 维持评级 市场数据：2023 年 10 月 13 日 收盘价（港币） 306.80 恒生中国企业指数 6115.88 52 周最高/最低价 (港币) 413.66/187.29 H 股市值（亿港币） 29231 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 9528 0.92 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 林起贤 (+86) 21 2329 7818 linqx@swsresearch.com 3Q23 前瞻：视频号广告、小游戏延续强劲 腾讯控股 (00700:HK) 我们预计腾讯 3Q23 收入为 1554 亿，同比增长 11%；调整后归母净利润 396 亿，同比增长23%。 游戏重回增长轨道，小游戏强劲，直播业务延续收缩。我们预计腾讯 3Q23 增值服务收入为 777亿元，同比增长 7%。游戏国际市场收入仍保持 10+%增速，但受基数影响增速环比放缓；国内市场在新品贡献下增速回暖，7 月上线《无畏契约》《命运方舟》，8 月上线《冒险岛》，9 月上线《重生边缘》。小游戏起量较快带动社交网络收入增长（我们近期发布深度报告《小游戏有大未来-游戏行业深度之六》对小游戏兴起原因、未来空间测算进行了详细讨论。）社交网络其他泛娱乐中，腾讯视频较为平稳，根据云合数据，腾讯视频 Q3 剧集/综艺正片有效播放量分别同比增长3%/下滑 16%；腾讯音乐在线音乐付费仍在上行通道；腾讯音乐及虎牙的直播业务仍延续收缩。 视频号延续强劲，与阿里合作持续深化加强电商贡献。我们预计腾讯 3Q23 广告收入为 262 亿元，同比增长 22%，视频号仍然是广告增长的主要动力。在今年 618，腾讯广告即与阿里妈妈达成合作，朋友圈广告可直接跳转淘宝；9 月 25 日合作进一步深化，微信视频号、朋友圈、小程序等均可直跳淘宝、天猫商家的店铺、商品详情及淘宝直播间。与阿里合作不断深入，有望给腾讯带来更多电商广告收入转化。 金融科技及企业服务继续稳健恢复。我们预计腾讯 3Q23 金融科技及企业服务收入为 504 亿元，同比增长 12%。金融业务中，目前收入主力仍然是支付业务，与宏观消费相关性较强，继续回暖；其他金融业务是中长期增长点，已开始探索，消费信贷产品“分期”和“分付”均在灰测。云业务收入、利润率延续回暖，后续重点关注腾讯会议等变现进度，AI 拉动效果，6 月发布行业大模型解决方案，帮助客户构建专属大模型及智能应用；9 月发布混元大模型，训练数据更新至今年 7 月，已经有超过 50 个腾讯业务和产品接入测试，“腾讯混元助手”小程序已开放内测，功能包括 AI 问答、AI 绘画。 利润率环比微增。我们预计腾讯 3Q23 毛利率为 47%，保持 Q2 毛利率趋势，高毛利率的小游戏、视频号广告贡献增加，低毛利率的直播业务收缩。预计 Non-IFRS 归母净利率为 26%，环比微增；游戏新品上线等预计导致销售费用有所增加，人员费用较稳定，研发等仍在投入。 维持买入评级。我们维持腾讯 23-25 年 Non-IFRS 归母净利润预测为 1475/1766/1982 亿元，维持目标市值 40423 亿港元不变，股本变化后对应目标价为 461 港元（对应 23 年 PE 27x），基于50%的上升空间，维持买入评级。 风险提示：互联网金融监管变化、游戏监管变化、宏观经济复苏不及预期。 财务数据及盈利预测 人民币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 5,601 5,546 6,147 7,026 7,721 同比增长率（%） 16.2 -1.0 10.8 14.3 9.9 Non-IFRS 归母净利润（亿元） 1,238 1,156 1,475 1,766 1,982 同比增长率（%） 0.9 -6.6 27.5 19.8 12.3 Non-IFRS 每股收益（元） 12.99 12.14 15.43 18.48 20.75 净资产收益率（%） 25.99 24.11 16.68 18.66 16.63 市盈率（倍） 22 23 18 15 14 市净率（倍） 3.1 3.4 2.9 2.4 2.1 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的 Non-IFRS 净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 表 1：腾讯分业务收入（亿元） 2021A 2022A 2Q23A 3Q23E 2023E 2024E 2025E 增值服务 2,916 2,876 742 777 3,083 3,348 3,577 网络游戏 1,743 1,709 445 472 1,868 2,052 2,180 社交网络 1,173 1,167 297 306 1,215 1,296 1,396 网络广告 887 827 250 262 1,014 1,165 1,333 金融科技及企业服务 1,722 1,771 486 504 1,989 2,451 2,751 其他 77 72 14 11 61 61 61 营业收入 5,601 5,546 1,492 1,554 6,147 7,026 7,721 资料来源：腾讯财报，申万宏源研究 表 2：腾讯分业务 YoY（%） 2021A 2022A 2Q23A 3Q23E 2023E 2024E 2025E 增值服务 10% -1% 4% 7% 7% 9% 7% 网络游戏 12% -2% 5% 10% 9% 10% 6% 社交网络 8% 0% 1% 3% 4% 7% 8% 网络广告 8% -7% 34% 22% 23% 15% 14% 金融科技及企业服务 34% 3% 15% 12% 12% 23% 12% 其他 3% -6% -10% 0% -16% 0% 0% 营业收入 16% -1% 11% 11% 11% 14% 10% 资料来源：腾讯财报，申万宏源研究 表 3：腾讯利润预测（亿元，%） 2021A 2022A 2Q23A 3Q23E 2023E 2024E 2025E 毛利润-IFRS 2,459 2,387 708 730 2,823 3,207 3,592 YoY 11% -3%