首旅酒店(600258)暑期数据增长强劲，23Q2业绩超预期

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 16 日 强烈推荐（维持） 暑期数据增长强劲，23Q2 业绩超预期 消费品/商业 目标估值：18.00 元 当前股价：15.81 元 10 月 16 日，首旅酒店公告公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为6.6 亿元至 7.0 亿元，比上年同期增加 9.9-10.3 亿元，增长 299%-311%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 6.0 亿元至 6.4 亿元，比上年同期增加 10.0-10.4 亿元，增长 251%-261%。 点评： 1、暑期火爆叠加经营杠杆，首旅 Q3 业绩超预期。首旅酒店预告公司 Q3 实现归母净利润 4.0 亿元/上年同期盈利 0.53 亿元，较 19Q3 增长 13.7%；扣非净利润 3.9 亿元/上年同期盈利 0.39 亿元，较 19Q3 增长 9.3%，高于市场预期，主要是今年暑期数据火爆叠加华北市场表现出色，公司较多核心门店分布于北京，全部酒店 RevPAR（不含轻管理）恢复至 19 年同期的 117%，好于预期；另一方面是公司直营店占比高，疫情期间持续翻新升级老酒店，经营杠杆带动盈利弹性。 2、酒店景区业务双双超过 2019 年同期水平。我们根据数据预测首旅 23Q3收入 23.4 亿元/同比增长 55%，其中酒店业务收入 22.4 亿元/同比增长 51%，较 19Q3 增长 4%，主要是核心 RevPAR 同比增长 64%/恢复至 2019 年同期的 117%，被加盟店开业和部分直营店关店抵消。7-8 月凤凰机场接待旅客 372万人次，同比大幅增长，较 2019 年恢复 121%，预计南山等景区收入 1 亿元左右，较 19Q3 增长 25%左右。 3、首旅核心酒店 RevPAR 持续改善。首旅 23Q3 全部酒店 RevPAR 为 185元/同比提升 59%，恢复至 2019 年同期的 106%（Q2 恢复 100%），其中核心酒店（不含轻管理）RevPAR 为 208 元/同比提升 64%，恢复至 2019 年同期的 117%（Q2 恢复 109%）。国庆节长假期间，公司核心酒店（不含轻管理）RevPAR 为 251 元，恢复至 2019 年同期的 119%。 4、投资建议：暑期出行火热，叠加公司近年持续翻新老酒店，Q3 业绩得以释放。国庆过后出行行业进入淡季，休闲和商旅需求回落，预计酒店 RevPAR增速放缓，但开业速度在一年的储备过后会逐步提升；长期来看，酒店开业+结构升级+费用优化带来业绩的长期增长，国内宏观预期反转，酒店弹性较大，因此 Q4 酒店龙头估值回落或迎来布局机会。预计首旅酒店 23/24/25 年归母净利润为 8.5/10.2/12.0 亿元，对应 PE 估值为 21x/17x/15x，建议关注。 ❑ 风险提示：疫情反复，客流持续低迷；宏观经济增速下滑；差旅预算下降风险；政策释放不及预期风险。 基础数据 总股本（百万股） 1117 已上市流通股（百万股） 1117 总市值（十亿元） 17.7 流通市值（十亿元） 17.7 每股净资产（MRQ） 9.5 ROE（TTM） 0.8 资产负债率 57.8% 主要股东 北京首都旅游集团有限责任公司 主要股东持股比例 34.47% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13 -35 -24 相对表现 -11 -25 -22 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《首旅酒店（600258）—Q1 开业提速盈利改善，4 月 RevPAR 恢复率超 104%》2023-05-01 2、《首旅酒店（600258）—疫情致22 年业绩承压，23Q1RevPAR 恢复97%》2023-04-03 3、《首旅酒店（600258）—疫情叠加跨 省 限 制 ， 营 收业 绩 同 比微 降 》2022-10-31 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Oct/22Feb/23May/23Sep/23(%)首旅酒店沪深300首旅酒店（600258.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：首旅酒店各季度业绩 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 归母净利润 （亿元） 0.74 2.94 3.52 1.66 -2.32 -1.52 0.53 -2.51 0.77 2.03 4.00 yoy -1.9% 11.0% -23.8% 198.6% -27.7% -161.3% -11.6% -261.8% 133.2% 233.3% 655% 扣非净利润 （亿元） 0.56 2.79 3.54 1.27 -2.59 -1.76 0.39 -2.77 0.48 1.85 3.87 yoy -3.0% 8.3% 1.5% 392.9% -36.5% -173.8% -12.1% -236.3% 118.6% 205.1% 895% 注：Q3 业绩取业绩预告中值。资料来源：公司公告、招商证券 图 1 首旅酒店整体 RevPAR 对 2019 年恢复率 资料来源：公司公告、招商证券券 0%20%40%60%80%100%120%140%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08首旅酒店RevPAR对2019年恢复水平 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3952 3357 3021 3071 2960 现金 3181 1007 556 576 453 交易性投资 0 0 0 0 1 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 267 517 216 232 245 其它应收款 120 114 67 72 76 存货 45 36 494 502 497 其他 340 1683 1688 1689 1688 非流动资产 23054 22091 20673 20096 19687 长期股权投资 382 343 360 378 397 固定资产 2186 2130 2130 2044 1951 无形资产商誉 8207 8195 8103 8013