航空运输行业动态点评：客座率vs19差距缩窄；关注3Q利润

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 客座率 vs19 差距缩窄；关注 3Q 利润 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 13.55 买入 中国国航 753 HK 8.30 买入 中国东航 600115 CH 6.60 买入 中国东方航空股份 670 HK 3.50 买入 南方航空 600029 CH 9.10 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.00 买入 春秋航空 601021 CH 78.10 买入 吉祥航空 603885 CH 24.90 买入 国泰航空 293 HK 11.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 17 日│中国内地 动态点评 淡季缩减运力，但客座率与 19 年同期差距普遍缩窄；短期关注 3Q 盈利 9 月民航进入淡季，航司运营数据普遍有所回落，A 股主要上市航司 9 月（国航、东航、南航、春秋、吉祥，下同）整体供/需分别环比下降 11.3%/14.5%，恢复程度回落至 19 年同期 102%/96%（8 月 108%/100%），客座率 76.7%，环比下降 2.9pct，不过客座率与 19 年同期相差幅度由 8 月的 6.3pct 缩窄至4.7pct。中秋国庆假期后，行业再次进入 4Q 传统淡季，高频数据或进入空窗期，短期关注 3Q23 航司盈利，在暑运旺季推动下或将取得突破，为板块带来催化。中长期我们认为供需结构改善叠加经济舱全票价改革逻辑不变，有望带动行业盈利中枢提升。推荐景气度持续向上的航空板块。 客座率恢复角度，淡季三大航仍在改善 三大航在淡季缩减运力投入，整体供/需环比下降 10.5%/13.7%，恢复至 2019年同期 101%/95%（8 月为 106%/97%），客座率 75.7%，环比下降 2.8pct，不过客座率与 19 年同期相差幅度由 8 月的 6.9pct 缩窄至 5.1pct，从客座率恢复角度，三大航运营仍在改善。其中南航经营数据表现仍在三大航中领先，8 月客座率 78.7%，环比下降 2.2pct，相比 19 年同期低 3.0pct，国航和东航分别为 74.2%和 73.6%，分别环比下降 2.4pct 和 4.0pct，相比 19 年同期分别低 6.4pct 和 6.2pct。 客座率春秋接近 19 年同期，吉祥与 19 年同期差距拉大 春秋 9 月运力缩减幅度较大，整体供/需环比下降 19.3%/21.3%，恢复至 2019年同期 106%/106%（8 月为 126%/124%），不过客座率较为坚挺为 90.3%，环比下滑 2.2pct，仅比 19 年同期低 0.2pct；其中国内线客座率 92.1%，比19 年同期仅低 0.1pct，不过国际线在淡季表现较弱，供/需为 2019 年同期39%/34%，客座率 76.8%，比 19 年同期低 11.4pct。吉祥 9 月运力缩减幅度小于春秋，整体供/需环比下降 16.5%/20.6%，恢复至 2019 年同期116%/113%（8 月为 130%/127%），不过客座率 83.4%，环比下滑幅度高于春秋，达4.3pct，并且与19年同期差距拉大（9月为-2.2pct，8月为-1.5pct）。 关注 3Q23 航司利润；国际线时刻仍处恢复过程中 往后展望，中秋国庆假期后，行业进入 4Q 传统淡季，高频数据或将难以形成催化，不过 3Q23 航司有望在暑运的推动下录得盈利突破，有望提升板块关注度。3Q23 A 股主要上市航司供/需分别恢复至 19 年同期 105%/99%（2Q23 为 99%/89%），客座率 78.7%，环比 2Q23 的 74.6%大幅上升 4.1pct，虽相比 19 年同期仍低 4.7pct，但较高的票价水平有望充分展现其盈利弹性。同时 23 冬春航季时刻计划表于 10 月 13 日公布，内航客运航班每周 12.04万班，相比 19 同期增长 17%，其中国内线部分时刻转回国际，同比下降1.1%，相比 19 同期增长 25%，国际线时刻数恢复至 19 同期 64%。 风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (13)(5)31119Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2023 年 9 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2023.9 2022.9 变化 (%) 2023.9 2022.9 变化 (%) 2023.9 2022.9 变化 (%) 2023.9 2022.9 变化 (%) 客运 可用座位公里 76,101 29,930 154.3 3,916 2,552 53.46 3,890 1,946 99.88 83,907 34,429 143.7 收入客公里 57,584 20,146 185.8 3,536 1,981 78.48 3,246 1,395 132.77 64,366 23,521 173.7 客座率（%） 75.7 67.3 8.4pp 90.3 77.6 12.7pp 83.4 71.7 11.8pp 76.7 68.3 8.4pp 国内 可用座位公里 59,778 28,118 112.6 3,393 2,541 33.54 3,336 1,881 77.32 66,507 32,540 104.4 收入客公里 45,329 19,044 138.0 3,126 1,973 58.40 2,868 1,348 112.77 51,322 22,365 129.5 客座率（%） 75.8 67.7 8.1pp 92.1 77.7 14.5pp 86.0 71.6 14.3pp 77.2 68.7 8.4pp 国际 可用座位公里 15,039 1,579 852.4 466 9 5,127.89 512 60