汽车整车行业：“汽车早周期”投资机会如何把握？

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]行业策略报告模板年度策略报告 汽车整车行业 报告日期：2019 年 1 月 13 日 “汽车早周期”投资机会如何把握？ 行业公司研究｜汽车整车行业｜：黄细里 执业证书编号：S1230518050001 ：021-80106011 ：huangxili@stocke.com.cn [table_invest]细分行业评级 汽车整车 看好 公司推荐 中国汽研 推荐 [table_indusTrend]52 周行业走势图 [Table_relate]相关报告 1《乘用车终端景气度深度分析第 7 期——11 月量价齐跌继续探底》2018.12.14 2《乘用车终端景气度深度分析第 6 期——10 月合资折扣增加明显》2018.11.10 3《柴油车排放升级专题报告：战略布局国六，“万润股份”最受益》2018.11.02 4《汽油车排放升级专题报告：深度解读国六提前实施带来的影响》2018.10.20 5《9 月车市预计继续承压，优选龙头》2018.09.16 [table_research]报告撰写人： 黄细里数据支持人： 黄细里 报告导读 2019 年战略上乐观，战术上务实。上半年精选抗周期个股【中国汽研】，下半年核心把握“汽车早周期”真正来临的时间。 投资要点 复盘 2012：“汽车早周期”的经验与教训2012 年乘用车跑赢大盘 15%。超配的策略容易看对，节奏却容易看错。一旦节奏踏错，亏损幅度大（个股跌幅超过 30%不是没有可能）。2012 年先后出现2 次汽车股配置佳点：1）2012 年 1 月初。2）2012 年 9 月初。但 2012 年 6-8月份汽车股出现了“凶残的最后一跌”，难以躲过。一句话形容 2012 年：市场起先对“汽车早周期”布局早了，真的来了，却反应慢了。背后原因是：市场的预期与基本面验证存在时间差。2012 年完美策略是自上而下和自下而上紧密结合，宏观及行业研究能力相配合。2012 年稳健策略是纯粹自下而上精选基本面过硬的个股，即使“最后一跌”也能较好度过，例如：长安+长城。 2019 年处境比 2012 年更难两次处境相同点：1）均因购置税补贴实施与退出带来的周期轮回。2）均是景气复苏之年，且驱动因素相似。第一，货币政策趋向宽松。第二，预期刺激汽车消费政策出台。2019 年处境更难原因：1）出台与 2012 年补贴力度相当的政策概率相对更大，但汽车需求向上弹性更弱。假设单车补贴 3000 元，覆盖车型销量占比约 15%，补贴金额约 100 亿元，2019 年狭义乘用车零售销量增速预计同比下滑 2.7%，相比 2018 年向上改善了 3.1%（弱于 2012 年的 5.4%）。2）汽车板块 PB 绝对值更低（目前 1.33 倍，低于 2012 年 1 月初 1.5 倍），市场对汽车资产的未来回报率预期更低。3）新能源汽车复制 SUV 逻辑存在瑕疵。 2019 年战略上乐观，战术上务实投资思路：2019 年建议超配汽车板块，行情演绎模式相似于 2012 年。核心逻辑是估值修复+景气复苏。因市场及产业学习能力，时间节奏大概率会提前反应。因处境更难于 2012 年，2019 年股价上下波动幅度预计不会超过 2012 年。 2019 上半年策略：1）最佳配置抗周期品种【中国汽研】。“业绩有加快的内生增长且几乎不受宏观经济影响+估值处于历史低位+分红率历史较高”（《2018/12/07 中国汽研深度报告：国六催化，新一轮成长正开启》）。2）第一波汽车股的反弹（春季躁动下的表现），大概率还能持续一段时间，建议适度参与。优先“基本面见底早于行业+估值历史低位+后续仍有较强新车周期”的【长安汽车+江铃汽车】，其次跌幅较深且反弹幅度小的【长城汽车+上汽集团】。 2019 下半年策略：核心把握真正“汽车早周期”来临时间，结合估值和新车周期强势程度来定乘用车个股的配置顺序，当下仍需紧密观察。 风险提示中美贸易战摩擦进一步扩大等。 证券研究报告 [table_page] 汽车整车行业年度策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 复盘 2012：“汽车早周期”的经验与教训 .............................................................................. 4 1.1. 第一阶段（2011/12/13-2012/3/9）：抢跑“汽车早周期” ........................................................................................ 5 1.2. 第二阶段（2012/3/10-2012/5/31）：横盘调整为主 .................................................................................................... 6 1.3. 第三阶段（2012/6/1-2012/8/31）：凶残的最后一跌 .................................................................................................. 8 1.4. 第四阶段（2012/9/1-2012/12/31）：真的“汽车早周期”行情来了 ...................................................................... 10 2. 2019 年处境比 2012 年更难 ................................................................................................... 12 2.1. 形成原因相同且当下现状相似（货币宽松+预期刺激政策） ................................................................................ 12 2.2. 不同点 1：汽车需求向上弹性更弱 ........................................................................................................................... 13 2.3. 不同点 2：汽车板块 PB 绝对值更低 ........................................................................................................................ 14 2.4. 不同点 3：新能源汽车