汽车与汽车零部件行业自动变速器行业深度报告：渗透提升，自动变行业直面爆发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 27 行业研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 汽车与汽车零部件行业 研究报告 2019 年 1 月 11 日 自动变速器行业深度报告 推荐|首次 ——渗透提升，自动变行业直面爆发 报告要点： 海外变速器上演三国演义，国内偏重于 DCT，新能源变速器将多级化DCT 在结构上较 CVT 具有更高的传动性能，较 AT 有更好的燃油经济性。海外市场将依旧被 AT、DCT 以及 CVT 三分天下；而我国技术创新路径选择了重点发展 DCT。其中，DCT 在混动车型的配置上也不受限于 P2 方向，而可以开拓 P2.5 以及 P3 的发展路线，长期来看更具有战略意义。纯电动车仅配备单级减速器的缺陷逐步暴露，未来配备二级减速器将更加有助于电机效率提升，增加行驶里程。 从 2018 年各类型变速器的结构占比看，AT 车型销量未出现明显变化，CVT由于本身所具备的结构缺性陷甚至出现了小幅度的下滑；而 DCT 渗透率一再提升，2018 年 H1 渗透达到 19.5%，同比增速高达 22.12%。 道路拥堵、消费升级等因素推动自主品牌未来三年自动变增速高达 20%自动变速器受到消费升级以及城市道路拥堵催化，使得自动变速器下探至 8 万元区间自主品牌车型。我国目前自动变速器车型占比仅 63%，自主品牌自动变配套率仅 35%，远低于欧美发达国家 90%的渗透率；而 1 万元左右的手动挡与自动挡价差将使得自动变速器更具竞争力。预计我国未来三年自动变速器产量将达到 1854.5 万套，渗透率达到 75%；而自主品牌自动变速器将达到 65%的渗透率，未来三年产量增速高达 20%。 我国变速器传动齿轮具有国际竞争力，国产替代逻辑持续演绎在自动变速器的各个细分零件领域，我国高精度齿轮可以达到 4 级精度，具备国际竞争力；未来随着受到自动变速器渗透提升的驱动，我国变速器齿轮市场也将相应得到高增长。而新能源汽车的普及将带动齿轮往更高精度演化，相应的研发支出将促使未来齿轮需求向具有国际竞争力的大型齿轴厂集中，我国具备高精度齿轮制造工艺且能够进行全球配置的龙头企业将有望实现国产替代，并获得更高的国际市场份额。2017 年我国变速器齿轮行业的市场规模为 267.2 亿元，而预计到 2020 年其市场规模将会达到 333.8 亿元，CARG 高达 20.4%。 投资建议推荐关注国内自动变速器齿轮龙头供应商“精锻科技”以及“双环传动”。两家分别配套 2017 年以及 2018 年 TOP 20 畅销车型中 24.93%以及 30.35%的变速器齿轮，且两家的齿轮精度分别可以达到 4 级和 5 级；主要配套供货于大众、格特拉克、采埃孚以及上汽集团和吉利汽车，值得关注。 风险提示汽车销量增速不及预期、宏观经济增速不及预期等过去一年市场行情资料来源：Wind 相关研究报告《精锻科技（300258）：DCT 渗透加速，扩产能增厚业绩》2018-11-1 《双环传动（002472）：自动变渗透加速，RV 减速器研发突破》2018-6-29 报告作者分析师 胡伟 执业证书编号 S0020115080059 电话 021-5109-7188 邮箱 huwei@gyzq.com.cn 联系人 薛雨冰 电话 021-5109-7188 邮箱 xueyubing@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300258 精锻科技 增持 12.08 4860.00 0.62 0.77 0.98 18.9 16.0 13.6 002472 双环传动 买入 6.28 4277.15 0.35 0.43 0.48 27.7 14.5 13.0 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 1.自动变速器结构复杂，DCT 未来增长可期 ............................................................ 5 1.1 手动变速器能耗较高，未来面临产品升级 .................................................. 6 1.2 AMT 变速器顿挫感较强，AT 变速器结构复杂 ............................................ 7 1.3 DCT 换挡平顺，燃油经济性高 ................................................................... 7 1.4 CVT 变档平缓但受制于扭矩缺陷 ................................................................ 8 2. 目前变速器市场格局及未来趋势 ........................................................................... 9 2.1. 各种自动变速器的技术发展趋势 ................................................................ 9 2.1.1 AT 多档位演化提升换挡速度，油耗高依旧 ....................................... 9 2.1.2 DCT 结构成熟受到国内厂商青睐，未来混动化将成趋势 ............... 10 2.1.3 CVT 改善扭矩后渗透率有望提升 ..................................................... 11 2.1.4 未来三种技术路线将在国际市场上并存 ........................................... 11 2.1.5 新能源汽车发展二级变速器有助于提升续航里程 ........................... 12 2.2. 海内外变速器厂商格局及产能规划 .......................................................... 13 2.2.1 海外变速器市场上演三国演义 ........................................................ 13 2.2.2 受到技术封锁，自主品牌变速器产能布局更偏向于 DCT ............... 13 2.3.我国 TOP 20 畅销车 DCT 配比明显高于行业平均 .................................... 17 3. 市场空间：自动变速器渗透提升叠加国产化高增长 ........................................ 17 3.1. 道路拥堵与消费升级带动自动变速器渗透提升 ......................