银行行业：信贷投放延续回暖态势，结构有所改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：信贷投放延续回暖态势，结构有所改善 2023 年 10 月 16 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：10 月 13 日，央行发布 9 月社融金融数据。9 月末，社融存量同比增 9%（增速环比持平）。9 月社融新增 4.12 万亿，较上年同期多增 5789 亿。9 月末，M2 同比增 10.3%，环比下降 0.3pct；M1 同比增 2.1%，环比下降 0.1pct。 9 月社融同比多增，主要贡献来自贷款、政府债。9 月社融新增 4.12 万亿，较上年同期多增 5789 亿。从结构上看，主要贡献来自人民币贷款和政府债券。人民币贷款新增 2.54 万亿，较上年同期少增 310 亿，基本符合预期。政府债券净融资 9949 亿，同比多增 4416 亿；主要是 9 月国债供应放量（新增超 8000 亿），地方债发行有所放缓（新增近 2000 亿）。考虑到四季度国债、特殊再融资发行，预计后续政府债券将仍会是社融增长的重要支撑之一。 其他项目：1）企业债券净融资 750 亿，同比多增 405 亿。2）股票融资 327 亿，同比少 695 亿。3）新增表外融资 3007 亿，其中未贴现银票新增 2396 亿，同比多增 2264 亿，反映银行信贷投放意愿较强，票据冲量力度减弱（票据融资减少 1500 亿）；委托贷款新增 208 亿，同比少增 1300 亿，或与去年同期政策性开发性金融工具发行背景下的委托贷款高基数有关。 新增贷款结构有所改善。从央行口径信贷增长情况来看，9 月新增人民币贷款2.31 万亿，同比少增 1600 亿。其中，新增短期贷款占比 38.5%，中长期贷款占比 78%，贷款结构有所改善，指向中长期贷款需求修复。分部门来看： （1）居民提前还款降温，中长期贷款同比多增。居民贷款新增 8585 亿，同比多增 2082 亿。其中，居民短贷新增 3215 亿，同比多增 177 亿。居民中长贷新增 5470 亿，同比多增 2014 亿，新增占比达 24%，是 2022 年以来的最高占比。根据克而瑞数据，9 月百强房企销售额环比提升 17.9%，同比降低 29.2%，同比降幅仍保持在较高位。我们认为，尽管 9 月以来一线城市“认房不认贷”、下调首付比例、重点城市放开限购等政策密集落地，居民改善性住房需求有所释放，但新发放按揭贷款还未有大幅增长，预计居民中长期贷款同比多增主要受益于提前还款减少。随着 9 月 25 日迎来存量首套房贷利率调整，居民按揭提前还款得到了有效遏制，观测 RMBS 条件早偿率指数也呈下行趋势。 展望来看，预计本轮居民提前还贷已到尾声，存量房贷利率降息有助于减轻居民还款压力、促进消费，叠加黄金周、双十一购物节即将开启，四季度居民消费贷等短贷有望恢复性增长。中长期贷款增长的持续性还需持续跟踪后续地产销售数据改善程度。 （2）企业贷款投放保持较高景气度。企业贷款新增 16834 亿，同比少增 2339亿。其中，短贷、中长贷分别新增 5686 亿、12544 亿，同比少增 881 亿、673亿；主要由于去年同期基数较高，总量增长不弱。今年以来对公贷款投放保持高景气，1-9 月企业贷款新增 15.7 万亿，同比多增 1.2 万亿；中长贷新增 11.6万亿，同比多增 2.9 万亿。 从近期经济先行指标来看，9 月制造业 PMI 环比继续上行、回到荣枯线以上，显示经济复苏动能逐步增强，市场主体融资需求有望进一步修复。此外，在三季度货币政策例会表态中，央行释放了货币政策继续支持稳增长的积极信号，同时强调政策落地、实施效果，预计四季度信贷投放将保持较强持续性。 M1 增速环比继续下降，居民存款高增。9 月 M2、M1 分别同比增 10.3%、2.1%， 未来 3-6 个月行业大事: 2023 年 10 月 20 日：公布 9 月 LPR 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 51 1.08% 行业市值(亿元) 103058.65 11.75% 流通市值(亿元) 69665.49 10.11% 行业平均市盈率 5.05 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -8.8%11.2%31.2%10/17 12/172/174/176/178/17银行 沪深300 增速环比下降 0.3pct、0.1pct。M1 增速低位运行，或反映企业生产活跃度仍待改善。9 月人民币存款新增 2.24 万亿，同比少增 3900 亿。从分项看，居民存款新增 2.53 万亿，同比多增 1422 亿，或与季末月理财到期转换为存款有关。企业存款新增 2010 亿，同比少增 5639 亿。财政存款减少 2127 亿，同比多 2673亿，反映 9 月财政支出速度偏慢。非银金融机构存款减少 6650 亿，同比多减3845 亿。 投资建议：9 月信贷投放延续回暖态势，结构亦有所改善。新增中长期贷款占比提升，特别是在提前还贷降温之下，居民中长期贷款实现同比多增。我们预计，随着近期稳增长政策持续落地，信贷需求有望得到提振，经济恢复动能将逐步增强。 展望 Q4，在宏观经济逐步恢复的基础上，上市银行有望维持稳健的资产质量；同时行业净息差已经接近低点，后续在存款利率下调以及稳增长政策带动下，需求改善、定价稳定，净息差有望保持平稳。我们看好政策呵护、量价改善、资产质量稳健之下的盈利稳健增长。考虑当前银行股估值处在历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。长期看好，优质区域性银行的高成长性，推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。 东兴证券行业报告 银行行业：信贷投放延续回暖态势，结构有所改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：9 月末社融存量增速为 9%，增速环比持平 图2：9 月社融新增 4.12 万亿，同比多增 5789 亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图3：9 月末 M2、M1 分别同比增 10.3%、2.1% 图4：9 月新增人民币贷款 2.31 万亿元，同比少增 1600 亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图5：9 月人民币存款新增 2.24 万亿，同比少增 3900 亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 8%9%10%11%12%13%14%18/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/