9月物价数据点评：食品价格走弱拖累物价，工业品价格底进一步确认

[Table_Title] 宏观经济点评 食品价格走弱拖累物价，工业品价格底进一步确认——9月物价数据点评 2023 年 10 月 16 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局数据，2023 年 9 月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比持平，增速较 8 月回落 0.1 个百分点，环比上涨 0.2%，涨幅较 8月收窄 0.1 个百分点；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降 2.5%，降幅较上月收窄 0.5 个百分点，环比上涨 0.4%，涨幅较上月扩大 0.2 个百分点。 【评论】 ◆ CPI 同比增速下行主要受食品价格高基数拖累，边际回升趋势仍在。9月份食品 CPI 同比下降 3.2%，影响 CPI 同比增速下降约 0.6 个百分点。从环比看，CPI 上涨 0.2%，连续三个月正增长，表明物价水平温和回升的趋势未变。 ◆ 核心 CPI 低位企稳，消费需求提振仍有空间。剔除食品和能源价格的核心 CPI 能够反映总供给与总需求动态平衡情况，用于衡量 CPI 中枢运行稳定性。疫情前核心 CPI 同比增速大部分时间保持在 1.5%以上，三季度以来核心 CPI 企稳回升，但修复斜率偏缓，9 月份为 0.8%，消费需求有待进一步提振。 ◆ 工业品价格降幅持续收窄，去库存周期或接近尾声。9 月份受益于国际原油价格上行，国内需求改善供给偏紧等因素，上游主要行业价格同比降幅收窄，带动 PPI 进一步回升。往后看，工业品价格拐点基本确认，后续降幅有望持续收窄，企业补库存意愿料将增强。但当前绝对价格水平仍处于低位，PPI 同比负增长格局大概率延续至 2024 年上半年，短期工业企业利润仍承压，或延后新一轮工业周期开启时间点。 【风险提示】 ◆ 海外经济衰退风险 ◆ 海外通胀回落偏慢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《结构性复苏格局延续——6 月PMI 数据点评》 2023.07.03 《低基数效应减弱，政策发力必要性提升——5 月经济增长数据点评》 2023.06.19 《货币传导待疏通，宽松政策在路上——5 月货币数据点评》 2023.06.14 《经济结构性复苏特征增强——5 月 PMI 数据点评》 2023.06.05 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观经济点评 2 1、 食品价格受高基数拖累，核心 CPI 修复斜率偏缓 CPI 下行主要受高基数效应影响，边际回升趋势仍在。尽管 CPI 同比增速回落，但从环比看，CPI 上涨 0.2%，连续三个月正增长，表明物价水平温和回升的趋势未变。 食品价格回落是 CPI 同比增速走低的主因，服务价格稳步回升。9 月份食品 CPI 同比下降 3.2%，降幅较上月扩大 1.5 个百分点，影响 CPI 同比增速下降约 0.6 个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格分别下降 22.0%和 6.4%，降幅分别较上月扩大 4.1 和 3.1 个百分点，合计影响 CPI 同比增速下降约 0.51 个百分点，是本月 CPI 的主要拖累。非食品中，受益于全球能源和大宗商品价格回升，9月份我国工业消费品价格降幅收窄 0.5 个百分点至 0.3%；服务价格同比上涨1.3%，飞机票、旅游和宾馆住宿等假期旅游相关商品价格继续保持两位数高增长。 图表 1：食品价格走低，拖累 CPI 增速 资料来源： Choice 宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至 2023 年 9 月 核心 CPI 低位企稳，消费需求提振仍有空间。9 月份，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.8%，涨幅与上月持平。剔除食品和能源价格的核心CPI 能够反映总供给与总需求动态平衡情况，用于衡量 CPI 中枢运行稳定性。疫情前核心 CPI 同比增速大部分时间保持在 1.5%以上，三季度以来核心 CPI 企稳回升，但修复斜率偏缓，消费需求有待进一步提振。 -5-3-113579112020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观经济点评 3 图表 2：食品价格回落，其余商品服务价格回升 图表 3：核心 CPI 低位企稳 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月 2、工业品价格降幅持续收窄，去库存周期或接近尾声 受益于国际原油价格上行，国内需求改善供给偏紧等因素，上游主要行业价格同比降幅收窄。如 9 月份煤炭开采和洗选业同比下降 15.6%，较上月收窄0.6 个百分点；化学原料和化学制品制造业同比下降 7.1%，较上月收窄 3.3 个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业同比下降 6.7%，较上月收窄 2.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业同比下降 5.0%，较上月收窄 1.6 个百分点；石油和天然气开采业同比下降 3.3%，较上月收窄 7.3 个百分点。 图表 4：2023 年 9 月份各行业 PPI 同比增速 资料来源： Choice 宏观板块，东方财富证券研究所 工业品价格拐点进一步确认，工业企业去库存周期收尾在即，但 PPI 同比负增长格局大概率延续至 2023 年上半年，短期价格压力仍大。9 月 PPI 环比增长 0.4%，连续两个月正增长，工业品价格边际反弹迹象明显，预示着后续工业企业补库存动力将有所回升，8 月份工业企业存货累计同比增速已实现由负转-3-2-10123食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通通信教育文化和娱乐医疗保健CPI:当月同比8月9月-0.500.511.522.532017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09CPI：不包括食品和能源：当月同比-20-15-10-5051015煤炭开采和洗选业造纸及纸制品业化学原料及化学制品制造业非金属矿