休闲零食行业线上数据跟踪：步入中速时代，三强销售依旧亮眼

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 01 月 11 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.com.cn 联系人 ： 李鑫鑫 S0350117090009 13246620312 lixx@ghzq.com.cn 行业步入中速时代，三强销售依旧亮眼 ——休闲零食线上数据跟踪 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 0.7 -10.3 -27.4 沪深 300 -1.6 -5.7 -26.5 相关报告 《休闲零食行业深度报告：零食电商，战国之初，修炼迎战》——2018-10-19 《食品饮料行业 2019 年度投资策略：白酒进入周期后半场，食品看好创新变化龙头》——2018-12-11 投资要点： 全网分析：中速增长时代来临，三强格局稳定。（1）2018 年休闲零食阿里全网销售额 597.13 亿元，同比增长 19.52%，已进入增速 20%左右的中速增长阶段。下半年增速明显好于上半年，一方面是双 11、双 12 促销，消费拉动效应明显；另一方面龙头三只松鼠战略调整完毕，下半年进入业务恢复期。（2）三强格局稳定，其中三只松鼠稳居第一，百草味、良品铺子位居二、三且销售额相差不大。龙头市占率稳步提升，2018 年休闲零食品牌 CR3 市占率为 23.33%，较去年提升 1.78pct，CR5 市占率 25.96%，CR10 市占率 30.09%，行业第 4-10 市占率较小，销售额向前三集中趋势明显。龙头分析：线上增速亮眼，线下布局推进。（1）2018 年休闲零食CR3 销售额达 139.29 亿元，同比增长 29.39%，高于行业增速9.87pct。三只松鼠全网销售额 69.62 亿元，同比增长 31.03%，高于行业 11.51pct，上半年松鼠战略调整，下半年恢复明显。百草味全网销售额 38.48 亿元，同比增长 30.08%，高于行业 10.56pct。百草味上半年借竞争对手调整之际，实现线上销售发力。良品铺子全网销售额 31.19 亿元，同比增长 25.07%，高于行业 5.55pct，公司在上半年进行 IPO 申报，战略相对保守。（2）三家龙头推进新零售布局各具特色。三只松鼠线上发挥其品牌优势，线下开拓三驾马车：三只松鼠投食店（直营）、零售通（2B 分销）和松鼠小店（类似加盟店模式）。百草味强化爆款打造能力，线下与零售通合作，2018年成立新零售事业部以大举进入新零售市场。良品铺子线下全品类门店起家，一直采用线上线下“双线开花”的模式，全渠道覆盖了多个消费场景，通过技术和系统打通数据、商品和会员，全场景赋能新零售。品类分析：传统坚果镇店，烘焙糕点兴起。2018 年糕点/点心品类接力传统坚果品类，成为 2018 年休闲零食的第一大品类，实现销售额125.82 亿元，占比 21.07%；山核桃/坚果/炒货零食电商的起家品类则屈居第二，2018 年实现销售额 117.70 亿元，占比 19.71%。糕点/点心品类销售火爆印证了烘焙品类的高景气，相较于坚果品类，烘焙品类较高的毛利率也带动了行业公司毛利率提升。而传统坚果品类毛利率较低，在一定程度上也拉低了行业公司毛利率。行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%食品饮料 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。  重点推荐个股：好想你（002582.SZ）。好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。百草味为第二大零食电商，有望享受行业中高速增长红利。公司创新能力强，渠道拥抱新零售，长期加强供应链管理。本部布局冻干产品，有望迎来新增长。  风险提示：经济下行风险；食品安全问题；推荐公司业绩不及预期； 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-01-11 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002582.SZ 好想你 7.79 0.21 0.26 0.35 37.1 30.07 22.52 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 核心观点及结论 ............................................................................................................................................................. 5 1、 全网分析：中速增长时代来临，三强格局稳定 ...................................................................................................... 7 1.1、 行业增速：中速增长时代来临 ......................................................................................................................... 7 1.2、 行业格局：三强格局稳定，龙头市占率稳步提升 ............................................................................................ 8 2、 龙头分析：线上增速亮眼，线下布局推进 ............................................................................................................. 9 2.1、 线上份额：龙头增速显著快于行业 ................................................................................................................. 9 2.2、 线下布局：新零售布局不断推进 ..................................................................................................................... 9 3、 品类分析：传统坚果镇店，烘焙糕点兴起 ............