食品饮料行业2019年投资策略：回归传统，远离弹性-太平洋证券

守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]日常消费 食品、饮料与烟草 食品饮料 2019 年投资策略：回归传统，远离弹性[Table_Summary]报告摘要 白酒：从高景气到稳增长，仍有结构性机会 2018 年以来，随着白酒企业业绩基数提升以及行业景气度的回落，上市公司的业绩增速正常性回落。前期市场的悲观预期已经充分释放，经过几轮下跌后，目前主流白酒企业估值已经降至合理偏低的水平，行业已经完成了杀估值的阶段。 2019 年 1 月份的销售是决定方向的关键窗口期，只要验证动销、需求正常，19 年春节后的一季报，白酒会有估值修复的行情。龙头公司估值从 15 倍左右，恢复到 18-20 倍左右，体现正常消费品公司的估值水平。 2019 年白酒的投资机会仍是结构性的，我们选择市场和品牌基础好和估值绝对便宜的两条主线，主要涉及下面几类公司，品牌力足够强大的：贵州茅台，市场基础好的、估值低区域强势品牌：今世缘、口子窖，以及龙头优势越发突出的大公司：洋河股份、顺鑫农业。 板块存在的唯一动态风险在于，若 2019 年白酒公司普遍出现业绩10%之上的负增长，可能白酒股继续有 10%-20%的下跌空间，否则将是振荡上涨的走势，且外资的持仓比重继续增加，逐渐夺得定价权。 大众消费品：成本下降支撑增长，一季报后各子行业分道扬镳 2017 年上半年提价效应，带来 2018 年量价齐升，食品公司净利润率快速提升，业绩持续超预期，出现了涨幅较大的食品龙头，而这种效应在 2019 年将逐步减弱。 我们判断 2019 年食品饮料行业景气度会也会逐渐回落，但是由于食品饮料在消费支出中更为刚性，且消费升级趋势仍在延续，我们认为行业保持低速增长仍可看到。由于去年一、二季度的高基数，今年一季报是考验，增速回落的公司调整压力大，业绩加速的公司有机会。 2019 年食品的关键是成本的下降，过去两年包材、玻璃等成本的大幅上涨，侵蚀了食品的毛利，但进入今年后，PPI 的大幅下滑，原来的负担转为成本下降的关键，有利于支撑盈利的增长。 调味品：行业继续保持较高的正增长，产品升级和提价助推净利润率提升到较高的水平，但行业和集中度提升仍有空间，醋的价格继续整体上移，调味品的添加剂开始量价齐升，中炬高新、恒顺醋业、走势对比[Table_IndustryList] 子行业评级 食品 看好 饮料 看好 [Table_ReportInfo]相关研究报告： 《恒顺醋业：价格带整体上移，盈利将显著提升》--2019/01/10 《上海梅林跟踪点评：聚焦主业发展 ， 养 殖 业 务 弹 性 显 现 》--2019/01/05 《贵州茅台：吨价提升超预期，直营 增 加 保 障 未 来 增 长 》--2019/01/02 [Table_Author]证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1440513090001 证券分析师：郑汉镇 电话：13028853033 (31%)(24%)(17%)(10%)(3%)4%18/1/1518/3/1518/5/1518/7/1518/9/1518/11/15食品、饮料与烟草 沪深300 [Table_Message]2019-01-14 行业策略报告 看好/维持 食品、饮料与烟草 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业策略报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：zhenghz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010003 证券分析师：孟斯硕 电话：010-88695227 E-MAIL：mengss@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119011720015 梅花生物都将受益。 肉制品：非洲猪瘟重塑生猪产业格局，屠宰的集中度加速提升，冷鲜肉的消费将迅速扩容，肉制品仍会享受低价生猪的红利，在三季度会有利润的爆发，双汇发展、上海梅林是首选。 乳制品：竞争有望改善，行业预期保守，安全边际高。成本小幅上升，产品升级，都有助于龙头公司市场份额继续提升和盈利改善，伊利股份仍有较好的性价比。 必选消费品：油脂行业经历多年的低谷有望复苏，行业内的西王食品、道道全有改善空间。其他食品：绝味食品和安井食品仍是细分行业的优质龙头。 2019 年整体的投资策略： 全年来看，市场整体是震荡且波澜不惊、平淡无奇，没有显著的大的投资主线或明显的赚钱效应，但结构性的、短期的机会此起彼伏，不再是去年那种处处亏钱的市场。 整体来看，食品饮料行业在 2019 年相对收益不明显，绝对收益主要看结构性的机会，分化会更严重，因此要远离弹性品种，规避已经在景气度高点的机构抱团品种，看好传统行业的稳健个股，以及行业景气有恢复的行业。 白酒板块呈整体震荡的格局，上下都在 20%的区间之内，很难再出现去年的顺鑫和古井逆势上涨一倍的个股显现。一季报前后的个股机会有较好的收益，单二季度或三季度会出现一些公司业绩的同比下滑，这也是这轮调整的低点，四季度后白酒板块也会慢慢走出恢复。 食品板块就是要回归传统，2018 年的明星股都面临着高景气后的后遗症，一季报如果增速回落，估值下滑进而导致调整的力度较大，食品相对于白酒总是滞后的。包装物等成本的下降成为单纯提价增利之外支撑业绩的关键。另一方面肉制品、乳制品等传统的行业机会相对就会优于去年；调味品的醋这个子行业也会略好于过去几年大放异彩的酱油；为食品、调味品提供各类氨基酸、添加剂的传统大公司也会迎来业绩的拐点；经历一年的大涨后，今年估值在 20倍之下，增速较高的小食品公司越来越少，部分充分调整后的这类公司成为稀缺品种；景气度向上的子行业越来越少，因此，景气度相对稳定且有所改善的行业，在弱市中也是不错的选择。 重点推荐：贵州茅台、洋河股份、双汇发展、上海梅林、中炬高新、梅花生物、伊利股份、绝味食品。 风险提示：宏观经济不景气，销售环境恶化，食品安全问题等。 行业策略报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 白酒：从高景气到稳增长 ............................................................................................................. 6 1、 2015-2018 三年高景气周期结束，增速回归可持续发展区间 ..................................................... 6 2、估值调整阶段已结束，股价下行空间有限 ...........................................