创新与养老产品研究系列之一：因地制宜，海外养老金业务开展历程借鉴与思考

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 13 日 金融工程 因地制宜：海外养老金业务开展历程借鉴与思考 ——创新与养老产品研究系列之一 金融工程深度 ◆全球总览：三支柱体系是主流，各区域发展存差异。全球主要地区养老金市场增速显著，美国市场规模占据绝对地位，截止 2017 年底，其养老金规模占全球比例超过 60%。1997-2017 年间全球养老金权益资产占比有所下降，其他资产比例显著上升。不同国家的养老金资产投资偏好存在较大差异，资产配置多元化趋势逐渐显现。近 20 年来，全球养老金权益资产比例从 57%下降到 46%，而其他资产比例则从 4%增加到 25%。越来越多的国家开始允许并鼓励将个人储蓄投入私人养老金计划，发展除政府养老金外的第二、三支柱，增强养老金的充足性和可持续性。 ◆美国体系：政策护航，税收优惠助推私人养老发展。美国是目前养老金管理发展最成熟的国家之一，其遵循三支柱、五层次结构。自 1974 年以来各项立法支持，美国养老金市场发展迅猛：（1）第二支柱的 DC 计划和第三支柱的 IRA 计划几乎占据了美国养老金 60%的资产份额;（2）DC计划中 401(k)渐成主流，权益投资占比接近 50%；（3）个人养老账户(IRA)由于税收优惠、转存灵活以及跟随 DC 计划崛起，已成美国养老中坚力量。 ◆资金投向：目标日期基金与指数基金齐头并进。从产品创新角度看，除了传统的国内外股票基金之外，目标日期基金、目标风险基金、指数基金越来越受到投资者和退休计划发起人的青睐。（1）共同基金成为 DC计划和 IRAs 计划主要投向，占比超过 50%，股票型基金占比接近 60%；（2）共同基金中的目标日期基金和指数基金在养老金投资的占比逐渐上升，指数基金近 45%资金来源于私人养老金，而目标日期基金 87%的资金来源于私人养老金。 ◆管理格局：寡头垄断格局渐成，部分产品突破存希望。美国目标日期基金市场规模高度集中，寡头垄断格局已经形成，其中三巨头先锋、富达、普信占据了目标日期基金近 70%的市场份额。尽管其他公司总体市场规模难超越三巨头，但部分产品突出重围仍存希望；截止 2018 年底，规模排在前 100 的目标日期基金，除了三巨头管理的之外，仍有 American Funds、Schwab Funds 等部分产品入围。 ◆因地制宜：海外经验值得借鉴，政策制定符合国情。（1）美国个人退休账户值得借鉴，实操中需灵活运用，推动我国“储蓄养老”向“投资养老”转化；（2）引入 IRA 机制，解决中小企业职工养老问题；（3）推动养老型 FOF 发展，重视权益资产的作用；（4）丰富第三支柱养老金税收递延的标的，推动 ETF 纳入养老金个税递延投资标的。 ◆风险提示。本报告基于美国美国投资公司协会、各资产管理公司公开数据的整理分析，国内借鉴方面未来我国相关领域政策存在推进不及预期的风险，投资者对产品认可度不确定，产品落地后的实际销售效果或不及预期。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 大盘走势图 资料来源：Wind 相关研报《养老起步，ETF 腾飞——公募基金市场2018 年回顾与 2019 年展望》 ·····································2019-01-04 -30%-18%-5%8%20%09-1712-1704-1807-18上证基金指数沪深3002019-01-13 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 全球总览：三支柱体系是主流，各区域发展存差异 ................................................................... 5 1.1、 美英日管理规模居前三，成熟市场权益配置比例高 ................................................................................ 5 1.2、 美国体系：政策护航，税收优惠助推私人养老发展 ................................................................................ 8 2、 私人养老：401(k)计划成典范，IRA 计划迅速扩张.................................................................. 10 2.1、 雇主养老：401(k)渐成主流，权益投资占比高 ...................................................................................... 11 2.2、 个人养老：个人养老账户(IRA)已成养老中坚力量 ................................................................................ 14 3、 资金投向：目标日期基金与指数基金齐头并进 ........................................................................ 19 3.1、 共同基金：DC 计划和 IRAs 计划主要投向 ........................................................................................... 19 3.2、 指数基金：近 45%资金来源于私人养老金 ........................................................................................... 21 3.3、 目标日期基金：私人养老金是主要资金来源 ......................................................................................... 22 4、 管理格局：寡头垄断格局渐成，部分产品突破存希望 ............................................................. 24 4.1、 养老目标基金市场集中度高 .................................................................................................................. 24 4.2、 三巨头成功经验与优势对比 .............................................................................................