可转债战略配置系列（一）：转债配置时点已到

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 转债配置时点已到证券研究报告 2019 年 01 月 15 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 韩洲枫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090005 hanzhoufeng@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-01-13）》 2019-01-13 2 《固定收益：利率债供给压力何时最早 出 现 ？ - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-01-13）》 2019-01-13 3 《固定收益：行业利差高位下行-产业债行业利差动态跟踪（2019-01-13）》 2019-01-13 可转债战略配置系列（一） 从大类资产的角度看，可转债已经到了有为区间 从时点选择来看，利率牛市仍然会持续，宽松的货币政策带来的较低利率水平和资金成本，给可转债配置提供了合适环境。 从转股溢价率，偏债性 YTM 和利差以及转债平均价格来看，目前的转债估值处于历史相对低点 金融监管带来转债扩张机会，规模有望接近万亿，此外，发行方式的创新也给可转债带来了可能。 可转债在大类资产中的位置 转债的资产属性位于固收和权益之间，但是转债本身很难成为单独的大类资产，主要受制于主要原因是规模较小以及规模不稳定。从资产管理的角度来看，加入可转债能够有效提高组合管理效率。 站在目前的时点，权益市场估值处于低点、转债估值整体处于低点、转债在扩容期间，我们认为转债的战略配置时点已经到来，建议投资者在组合中增加转债的配置仓位。 风险提示：权益市场持续低迷，新供给冲击超过预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 转债已经进入战略配置期 ........................................................................................................... 3 1.1. 何时布局转债？——经济分水岭期间 ..................................................................................... 3 1.2. 中美转债布局的历史经验 ............................................................................................................ 3 1.3. 为什么说目前已经进入配置区间 .............................................................................................. 4 1.3.1. 时点选择：利率牛市宽松，权益市场不缺机会 ...................................................... 4 1.3.2. 转债处于估值低点 .............................................................................................................. 4 1.3.3. 规模扩张，有量可配 ......................................................................................................... 7 2. 如何定义可转债在大类资产中的角色....................................................................................... 9 2.1. 转债收益和波动位于权益和固收之间 ..................................................................................... 9 2.2. 很遗憾，转债无法成为大类资产 ............................................................................................ 10 2.3. 转债更合适的角色：收益增强 ................................................................................................. 11 图表目录 图 1：债性到期收益率 ................................................................................................................................... 3 图 2：熊市往往是下修密集期 ..................................................................................................................... 3 图 3：美国可转债走势与 10 年国债走势趋同 ....................................................................................... 3 图 4：国内转债的配置环境更加复杂 ........................................................................................................ 4 图 5：美林时钟中的可转债 .......................................................................................................................... 4 图 6：2019 年 1 月与 2014 年 1 月转债估值对比（气泡大小与余额对应） ............................. 5 图 7：转债平均收盘价（算数平均和加权平均对比） ....................................................................... 7 图 8：转债规模接近 2000 亿 ..................................................................