德明利(001309)公司深度报告：专注闪存模组领域，周期上行乘风起

公 司 研 究 2023.10.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 德 明 利 （ 001309） 公 司 深 度 报 告 专注闪存模组领域，周期上行乘风起 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他计算机设备 最新收盘价(人民币/元) 86.69 总市值(亿)(元) 98.17 52 周最高/最低价(元) 110.60/51.52 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 德明利于 2008 年创立，2022 年在深交所上市。公司主营业务为存储模组产品的销售以及闪存主控芯片的设计研发，目前已覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储三大闪存产品线。公司近年收入规模持续维持高速增长状态，2023H1 在行业需求疲弱的背景下，公司逆势实现营收 5.91 亿元，同比+10.03%。我们预计自 2023Q3 开始随着下游需求复苏以及终端库存去化，公司产品量价有望修复，营收及利润水平将逐季度迎来改善。 Nand 闪存产品市场规模持续增长。Nand Flash 为存储芯片第二大细分品类，主要产品形态为嵌入式存储、SSD 固态硬盘以及移动存储。从下游需求来看，手机、PC 和服务器是三大终端需求来源。未来手机和 PC 端将持续向更高容量升级，服务器端受益于 AI 需求驱动将高速成长，汽车智能化、网联化也将催生更高容量的闪存需求，Nand 闪存产品市场规模将持续增长。中国作为全球第二大 Nand 闪存需求地区，预计 2026 年国内闪存产品市场规模将达 3032 亿元，国内模组厂商将拥有十分广阔的成长空间。 NAND Flash 产品库存持续消化，供给持续削减，需求有望持续回暖。模组产品作为制造与终端的中间环节，对需求感知更为敏感，当前模组产品价格持续回升。德明利作为国内领先的模组厂商，产品量价有望自 2023Q3开始进入量价齐升通道。同时，公司是国内上市存储模组厂商中市值规模相对小的公司，上升通道中弹性更大。 未来成长动力和竞争力分析：公司产品逐步从移动存储卡向固态硬盘模组产品拓展，未来固态硬盘及嵌入式产品营收规模将逐步扩大，成为公司成长的第二驱动力。公司自初创期开始差异化地利用 partial wafer 制作存储产品，搭配自研主控技术，形成有性价比和竞争力的产品，毛利率相对同行更高，同时也平滑了行业下滑周期的业绩波动，抗风险能力更强。 我们看好公司的未来发展，预计 2023/2024/2025 年分别实现营收14.20/19.83/25.25 亿元，YoY +19.22%/+39.71%/+27.35%；归母净利润分别为 0.32/1.69/2.25 亿元，YoY -53.05%/434.36%/33.58%；对应 PE 分别为 311.2/58.2/43.6x，2024 年及 2025 年可比公司 PE 均值为 111.5x、84.7x，德明利对比具备估值优势。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期；库存去化不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1191 1420 1983 2525 (+/-)% 10.27 19.22 39.71 27.35 归母净利润 67 32 169 225 (+/-)% -31.56 -53.05 434.36 33.58 EPS (元) 0.96 0.28 1.49 1.99 ROE(%) 6.15 2.85 13.20 14.99 PE 55.27 311.24 58.24 43.60 PB 3.89 8.86 7.69 6.54 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -9%19%47%75%103%131%22/10/1423/1/1323/4/1423/7/14德明利沪深300德明利(001309) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1.国内领先的闪存芯片模组厂商，业绩有望高速增长 .................................................... 5 1.1 产品矩阵不断拓宽，领军存储模组国产化进程 ................................................. 5 1.2 股权结构集中，管理层经验赋能 ............................................................. 8 1.3 短期利润端承压，2023H2 行业反转在即 ....................................................... 9 2 Nand Flash：存储器第二大产品，市场拐点即将来临 ................................................. 14 2.1 Nand Flash 是主流存储技术，产品应用广泛 .................................................. 14 2.2 市场分析：智能手机、PC、服务器贡献驱动力 ................................................. 14 2.3 行业发展：长期成长依赖持续的科技创新，当前行业拐点已至 ................................... 17 2.4 竞争格局：海外厂商垄断，国产厂商加速崛起 ................................................. 23 3.盈利预测及投资建议 ............................................................................. 28 风险提示 ......................................................................................... 31 德明利(001309) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 公司业务布局 ......................................................................... 5 图表 2: 公司主要发展历程 ...............................................................