翰森制药(03692.HK)中国领先的创新驱动”Big Pharma“，开启跨越式发展新征程

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 10 月 14 日 强烈推荐（首次） 中国领先的创新驱动“Big Pharma”，开启跨越式发展新征程 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：10.44 港元 翰森制药作为中国领先的创新驱动“Big Pharma”，收入结构中创新药占比不断提高。多个治疗领域均有已获批上市的创新药，同时在研管线优质，为公司持续成长打下坚实基础，已逐步开启跨越式发展新征程。 ❑ 抗肿瘤领域：抗肿瘤领域为公司目前最大的业务板块，贡献近六成营收，已上市 2 款创新药。1）阿美替尼：中国首个原研三代 EGFR-TKI，放量增长的同时在已上市的适应症基础上不断进行探索，并有望与后续管线中如 c-MET抗体、EGFR/c-MET 双抗联用打开空间；2）氟马替尼：首个国产新型二代Bcr-Abl TKI，为一代耐药患者提供高效解决方案；首仿伊马替尼市占率仅次于原研，仿创协同优势明显。在研管线中亮点颇多，ADC 靶点全球进度靠前。 ❑ 抗感染领域：抗感染领域已上市 2 款创新药。1）吗啉硝唑：为全球 40 年来首个硝基咪唑类抗菌新药，疗效及安全性较前代双向优化；2）艾米替诺福韦：中国首个原研口服抗 HBV 创新药。在研管线中全球首创广谱三萜类抗真菌剂Ibrexafungerp 已经申报上市。 ❑ 中神经系统疾病领域：已上市 1 款创新药伊奈利珠单抗，为全球唯一获批AQP4 抗体阳性 NMOSD 的 CD19 单抗，临床存在未满足需求，竞争格局良好。在研新药 HS-10353 为新一代抗抑郁 GABA-A 受体正向变构调节剂，市场潜力巨大。 ❑ 代谢、自免、肾病及其他领域：已上市 2 款创新药。1）洛塞那肽：首款国产原研长效 GLP-1，有望凭借先发优势、加速覆盖糖尿病广阔市场空间；2）培莫沙肽：全球领先的 EPO 受体高特异性小多肽月激动剂，瞄准慢性肾性贫血治疗领域，具有稀缺性。在研新药 HS-20094 为 GIP/GLP-1 双靶点新药，空间潜力巨大。HS-10374 为 TYK2 靶点小分子创新药，针对银屑病适应症，有望解决 JAK 抑制剂安全性问题，国内进度领先。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们看好翰森制药创新药收入的持续增长以及其差异化、优质的创新研发管线。我们预计翰森制药 2023-2025 年归母净利润分别为 28.5、31.9、37.3 亿元，同比+10%、+12%、+17%，对应 PE 分别为 20x、18x、15x。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、竞争加剧风险、假设条件不成立风险。 财务数据与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 9936 9382 10520 12326 14516 同比增长 14% -6% 12% 17% 18% 营业利润(百万元) 2886 2655 3092 3545 4175 同比增长 4% -8% 16% 15% 18% 净利润(百万元) 2713 2584 2849 3191 3726 同比增长 6% -5% 10% 12% 17% 每股收益(元) 0.46 0.44 0.48 0.54 0.63 P/E(倍) 20.6 21.6 19.6 17.5 15.0 P/B(倍) 2.8 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 5933 已上市流通股（百万股） 5933 总市值（十亿元） 67.3 流通市值（十亿元） 67.3 每股净资产（MRQ） 4.4 ROE（TTM） 10.6 资产负债率 24.3% 主要股东 Stellar Infinity Company Ltd. 主要股东持股比例 65.73% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -22 -11 相对表现 -8 -14 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 焦玉鹏 S1090523070004 jiaoyupeng@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -200204060Oct/22Feb/23May/23Sep/23(%)翰森制药恒生指数翰森制药（03692.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 翰森制药：中国领先的创新驱动“Big Pharma”………………………….….7 1、创新研发高效推进，深度布局四大领域…………………………………...…..7 2、股权结构集中稳定，管理层履历资深成熟………………………………….....9 3、创新药收入占比过半，研发、销售构筑强大护城河…………………...……11 二、 抗肿瘤领域：公司优势领域，NSCLC、血液瘤深入拓展…………...…..12 1、已上市创新药………………………………………………………………...…12 （1）阿美替尼：首个国产原研三代 EGFR-TKI，NSCLC 疗法深入覆盖…….12 （2）氟马替尼：国内首个新型二代 Bcr-Abl TKI，协同发力 CML 领域…..….15 2、在研管线……………………………………………………………………...…18 （1） HS-20093：进度全球领先的国产靶向 B7-H3 ADC………………….....18 （2） HS-10241：EGFR-TKI 耐药伴 MET 扩增 NSCLC 潜在治疗方案….....20 （3） HS-10365：重点覆盖 RET 基因融合 NSCLC 患者………………….....22 （4） HS-10382：Bcr-Abl 变构抑制剂、完善 CML 领域多点布局………......22 三、 抗感染领域：创新药重磅加持，在研管线稀缺性良好……………...……23 1、已上市创新药………………………………………………………………...…23 （1） 吗啉硝唑：翰森首个 1.1 类创新药，疗效安全性双向优化……………..23 （2） 艾米替诺福韦：中国首个原研口服抗乙肝病毒创新药……………...…..25 2、在研管线…………………………………………………………………………27 （1） Ibrexafungerp：全球首创广谱三萜类抗真菌剂………………………….27 四、 CNS 领域：精神类产品国内领先，抗抑郁新药前景广阔…………...…...30 1、已上市创新药……………………………………………………………………30 （1） 伊奈利珠单抗：全球唯一获批 AQP4-IgG+NMOSD 的 CD19 单抗……30 2、在研管线………………………………………………………………….......…33 （1） HS-10353：新一代抗抑郁 GABA-A 受体正向变构调节剂…………......33 五、 代谢、自免、肾病及其他：降糖减重全面覆盖，培莫沙肽新批上市……35 1、已上市创新药…………