互联网行业AIGC系列跟踪报告(二十八)：美股AIGC应用端全产业链布局，商业化箭在弦上

证券研究报告 美股AIGC应用端全产业链布局，商业化箭在弦上 ——AIGC系列跟踪报告（二十八） 2023年10月14日 【光大海外】 分析师：付天姿 执业证书编号： S0930517040002 请务必参阅正文之后的重要声明 为什么关注AIGC应用端：隐性需求有望启动飞轮效应 为什么关注AIGC应用端？需求挖掘总是新业态的飞轮效应启动器，需求激发创新，创新满足需求，形成正向循环 现阶段AIGC应用端的症结是什么？AIGC产品形态同质化，成本收益临界点尚未到来，内容生成难以形成高频稳定的需求 1）现阶段AIGC应用端的症结仅反映显性需求的不足，而相比显性需求，隐性需求更能打开市场。以微信为例，作为社交平台，微信用户的显性需求是线上聊天，但微信不断发掘公众号、小程序、线上支付等隐性需求，塑造一站式流量生态，带来可观的广告收入。 2）AIGC的核心逻辑“降低使用门槛”隐性需求空间十分可观，但需静待成本收益临界点来临。AIGC自然语言交互的潜在价值在于让缺乏专业能力的人完成专业的工作，如AI编程、AI文生图等，但此类隐性需求的发掘存在人员和流程变更的摩擦成本，且现阶段大模型性价比仍未满足要求。 1）AIGC的核心功能“内容生成”存在成本和收益不匹配、难以产生高频需求等问题。大多数人在工作和生活中已形成固有的流程和行为习惯，对于内容生产的高质量和稳定性有较高的要求，即便GPT-4等高性能大模型能满足要求，在大规模推广过程中也存在成本和收益不匹配的问题。 2）AIGC的核心体验“聊天机器人”存在产品形态同质化的问题，在隐性需求挖掘上过分依赖用户的主观能动性。基于原有产品和功能的聊天机器人助手难以实现用户体验的质变，不足以让用户产生足够的付费意愿，例如New Bing的推出并未动摇传统搜索引擎谷歌的地位。 美股科技公司为何全力布局AIGC？AIGC+产品不是终点，生态壁垒是核心竞争力，具备先发优势者或将改写现有竞争格局 上文提到的症结均展现出“非线性”的特点，有望在AIGC产业达到某个技术和商业模式的临界点上产生突破，带来产业价值的指数级增长。因此，提前布局AIGC产品、培养用户心智、建立AIGC生态壁垒的重要性更加凸显。 1）对于互联网公司，AIGC将强化流量护城河，使市场份额被重新分配。互联网流量红利减弱的当下，构建闭合流量生态是互联网公司持续稳定创收的基础。AIGC工具的鲜明是特点“跨产品调用”，可以进一步增强特定产品间的协同能力，以此为基础构建公司旗下产品阵营的流量护城河。 2）对于软件公司，AIGC将提高使用体验，作为新产品提供业绩增量。软件公司用户群体较为固定，AIGC产品和功能主要通过提高用户数、付费率和ARRPU带来业绩增量，更依赖大模型性能的提升和产品使用体验的完善。 详细梳理美股科技巨头和软件公司的AIGC布局与商业化进展，在技术突破和创新爆款尚未到来之时，如何挖掘AIGC投资机会？ 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、互联网巨头： AIGC应用端产业引领者 2、ToB： AIGC功能与现有业务有机结合 3、ToC/ToP：关注降本&增收两条主线 3 4、投资建议 5、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 股价表现与投资逻辑：短期内关注MaaS和B端应用商业化进展 1.3 大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与Agent带来的变革 4 1、互联网大厂：AIGC应用端产业引领者 1.4 MaaS：服务于B端AIGC应用落地，飞轮效应的启动器 1.5 AIGC应用：赋能办公软件、搜索引擎等产品阵营 1.2 从收入&资本支出指引看互联网大厂AIGC战略 请务必参阅正文之后的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%纳斯达克指数 微软 谷歌 亚马逊 股价表现：23M3以来涨幅优于大盘，23M8股价出现分化。前期微软股价受AIGC商业化快速落地驱动，23Q2云业务增速放缓，AIGC商业化未得到业绩验证导致股价回调；谷歌业务表现稳健，AIGC布局积极，股价维持稳定。 投资逻辑： AIGC短期对股价的影响无法盖过基本面，短期关注点落在需求更迫切的MaaS和变现能力更强的B端应用。大厂AIGC商业化相对谨慎，对于大体量公司，用户渗透率提升、用户心智培养和消费习惯转移需要时间。 资料来源：Wind，The Motley Fool，各公司官网，光大证券研究所整理绘制 1.1 股价表现与投资逻辑：短期内关注MaaS和B端应用商业化进展 图1：微软、谷歌、亚马逊23年以来股价涨跌幅（2023年1月3日-2023年9月26日，以1月3日为基准） 22Q4财报季，互 联 网 巨 头降本增效 经济数据和美联储发言暗示利率将维持高位更长时间，纳指动荡企稳 23Q2 同 比扭亏为盈 01/23微软与OpenAI 扩大合作关系 02/07 推 出NewBing 02/08谷歌发布会Bard失误 04/14发布Titan Bedrock 05/10谷歌I/O大会 发 布 一 系 列AIGC更新 03/12推出AzureGPT4 03/06推出Microsoft 365 Copilot 05/04NewBing全面开放 07/18推出Bing AI企业版，Copilot宣布定价 23Q2云业务增速放缓，AIGC商业化未兑现业绩 23Q1财报季 23Q2业绩超预期 市场乐观押注美联储将在年内降息、以及美国在23年不会进入衰退，纳指迎来涨势 通胀顽固、劳动力市场过热。经济衰退预期叠加美联储继续加息预期，纳指下跌 银行业动荡被限制在可控范围内，引发金融危机的可能性小，市场重新押注美联储暂缓加息，优先应对银行业危机，纳指实现反弹 宏观经济持续释放积极信号，迹象表明美联储本轮加息周期接近尾声 纳指回调 请务必参阅正文之后的重要声明 6 资料来源：OpenAI、Google、Microsoft、Amazon官网博客，光大证券研究所整理 表1：互联网大厂AIGC应用端布局贯穿全产业链：大模型、MaaS、ToB/ToC应用（办公软件、搜索引擎、聊天机器人等） 领域 公司 平台或产品 AIGC布局 具体介绍 大模型 谷歌 PaLM PaLM、PaLM2、Gemini PaLM2为谷歌旗下25款产品提供支持，Gemini为在研下一代多模态大模型 Meta LlaMA、SAM Llama、Llama2、SAM等 开源大模型LlaMA2性能接近GPT3.5，SAM图像分割模型可用于图像拼贴和视频剪辑 亚马逊 Titan Titan Text、Titan Embedding 利用企业数据进行训练，根据企业要求进行个性化微调，保障企业数据隐私。 MaaS 微软 Azure 23M4推出DeepSpeedChat 23M1部署OpenAI，23M4 Azure GPT-4开启付费，推出大模型训练助手Deep Speed Chat，23M7引入LlaMA2模型，23M8 Azure ChatGPT宣布开源。 谷歌 谷歌云、Vertex 23M5推出DuetAI Duet AI工具集包括编码助手、聊天机器人等，植入模型训练平台Vertex AI，AI App Buil