安踏体育(02020.HK)23Q3流水点评：流水按月环比改善，备货致库存略增、预计Q4改善

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安踏体育（02020.HK） 23Q3 流水点评：流水按月环比改善，备货致库存略增、预计 Q4 改善 2023 年 10 月 13 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 89.85 一年最低/最高价 67.85/125.30 市净率(倍) 5.23 港股流通市值(百万港元) 254,511.22 基础数据 每股净资产(元) 17.19 资产负债率(%) 36.90 总股本(百万股) 2,832.62 流通股本(百万股) 2,832.62 相关研究 《安踏体育(02020.HK:)：23H1业绩点评：经营质量改善，利润率提升超预期》 2023-08-23 《安踏体育(02020.HK:)：23Q2流水点评：流水稳健增长，继续推动品牌赢领》 2023-07-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 53,651.00 62,674.70 72,513.14 83,877.30 同比 9% 17% 16% 16% 归属母公司净利润（百万元） 7,590.00 9,783.88 11,398.51 13,443.31 同比 -2% 29% 16% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.68 3.45 4.02 4.75 P/E（现价最新股本摊薄） 30.85 23.93 20.54 17.42 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 23Q3 零售流水：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数、10-20%低段、45-50%。 ◼ 安踏品牌：环比 Q2 看，流水维持趋势，备货致库存略升，折扣稳定。1）流水：23Q3 安踏品牌流水同比增长高单位数、延续 Q2 水平，其中大货/儿童分别同比增长高单位数/中单位数；分渠道看，线下成人/儿童流水均同比增长高单位数、线上整体同比增长低单位数，线下保持快于线上趋势，主因线下消费场景恢复促进店效改善；分月度看，7-9 月按月改善、单 9 月实现双位数增长。2）库存：主品牌库销比维持 5 个月左右、同比 22Q3 有所改善，环比 23Q2 的 5 个月以下略有增加、主因Q4 备货，随双十一和冬季结束，预计 23Q4-24Q1 库销比将持续回落。3）折扣：23Q3 折扣延续 23Q2 的 7.2 折、与 22Q3 的 7.4 折相比略加深。 ◼ FILA：环比 Q2 看，流水小幅放缓、折扣稳定、库存略增。1）流水：23Q2FILA 流水同比增长 10-20%低段，环比 23Q2 有所放缓，一方面Q3 基数好于 Q2，另一方面该增速为整体零售偏弱环境下、库存和折扣保持良好水平下的高质量增长。分渠道看，Q3 延续线上好于线下趋势，线上同比增长中双位数、线下大货/儿童/潮牌均同比增长高单位数，FILA 线上增长较快、仍然受益于抖音新平台带动（FILA 女性产品较强、抖音平台以女性消费者为主、两者适配度较高）。2）库存：23Q3 库销比略高于 5 个月、环比 23Q2 略有增加主因 Q4 备货。3）折扣：23Q3折扣保持稳定、同比 22Q3 改善。 ◼ 其他品牌：流水保持快速增长，折扣保持较好水平。23Q3 其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增长 45-50%、持续领跑同业，相较 23Q1/23Q2增速有所放缓、主因 22Q3 基数较高，管理层有信心达成全年流水增长40%的指引。其中迪桑特/可隆分别同比增长 40~45%/65~70%，折扣方面保持几乎不打折的高水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：23Q3 在去年基数较高情况下主品牌流水稳健增长、FILA 高质量增长、迪桑特+可隆保持高增，库存受 Q4 备货影响略增、折扣保持健康水平。其中 7-9 月流水逐月改善，中秋十一假期环比9 月继续改善，公司对双十一保持乐观、但预计增速在整体消费环境影响下可能低于以往的高双位数。管理层有信心完成 FILA 和其他品牌全年流水目标，安踏品牌则需进一步跟踪 Q4 表现（23 年流水目标为安踏品牌与 FILA 增长双位数、FILA 快于安踏品牌，迪桑特和可隆增长40%+）。我们维持 23-25 年归母净利润 97.84/113.99/134.43 亿元的预测、对应 PE24/20/17X，目前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：居民消费信心恢复较慢、竞争加剧、疫情反复。 -13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%2022/10/132023/2/112023/6/122023/10/11安踏体育恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 4 表1：21Q1-23Q2 安踏品牌、FILA、其他品牌流水同比增速（除注明负增长外，其余为正增长） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 安踏品牌 40-45% 35-40% 10%-20%低段 10-20%中段 FILA 75-80% 30-35% 中单位数 高单位数 其他品牌 115-120% 70-75% 35-40% 50-55% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 安踏品牌 10-20%高段 中单位数负增长 中单位数 高单位数负增长 FILA 中单位数 高单位数负增长 10-20%低段 10-20%低段负增长 其他品牌 40-45% 20-25% 40-45% 10-20%低段 2023Q1 2023Q2 2023Q3 安踏品牌 中单位数 高单位数 高单位数 FILA 高单位数 10-20%高段 10-20%低段 其他品牌 75-80% 70-75% 45-50% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 安踏体育三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 42,596.00 57,610.63 71,414.19 89,528.26 营业总收入 53,651.00 62,674.70 72,513.14 83,877.30 现金及现金等价物 17,378.00 27,715.14 38,970.63 52,467.72 营业成本 21,333.00 24,280.07 28,014.97 32,278.30 应收账款及票据 2,978.00 3,985.86 4,071.16 5,248.54 销售费用 19,629